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背景：美國宏觀經(jīng)濟增長放緩。23Q1美國GDP+1.1%，低于市場預期2%；隨著供應鏈修復和失業(yè)率下降，23Q1通脹相比22H2更加頑固。23M1-23M4通脹率延續(xù)下降趨勢，但距離美聯(lián)儲2%的目標仍有較大差距。1）隨著供應鏈修復和能源價格回落，通脹修復缺乏短期驅(qū)動力。22M6-23M2核心通脹率低于通脹率，23M3-23M4通脹率反超核心通脹率，表明由供應鏈修復驅(qū)動的通脹降溫逐漸見頂。2）疫情放開后成本提高驅(qū)使公司之間達成提高價格的隱性協(xié)議。3）美國勞動力市場維持強勁，通脹螺旋較難打破。失業(yè)率達53年新低，非農(nóng)數(shù)據(jù)強勢。疫情后美國勞動力供給修復存在滯后性。
　　銀行業(yè)動蕩加劇金融風險，加息預期下降有望驅(qū)動科技板塊行情。1）美聯(lián)儲面臨緩解通脹和銀行業(yè)危機的權衡。第一共和銀行、硅谷銀行、簽名銀行分別位列美國歷史上第二至四大銀行倒閉案。18年銀行業(yè)監(jiān)管放松，22M3加息周期為1994年以來速度最快、幅度最大，使中小型銀行持有債券價格貶值。2）基于美聯(lián)儲刪減聲明、銀行業(yè)危機等，市場對美聯(lián)儲加息的預期下降。截至23年5月7日，約90%投資者認為23M6不加息，約95%認為年內(nèi)至少降息兩次。但美聯(lián)儲對加息持開放態(tài)度，不穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境構成隱患。
　　23Q1美股互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績增長承壓，降本增效下凈利潤超預期：Meta、微軟、谷歌、亞馬遜23Q1凈利潤分別超Refinitiv一致預期9.6%、10%、10.3%、35.8%。1）Meta凈利潤同比降幅收窄，23年成本指引下調(diào)。收入286.5億美元（yoy+2.6%）；凈利潤57.1億美元（yoy-23.5%），元宇宙部門經(jīng)營虧損擴大。2）微軟凈利潤同比增幅轉(zhuǎn)正，云服務、軟件服務增長強勁。收入528.6億美元（yoy+7.1%）；凈利潤183億美元（yoy+9.4%），Azure和其他云服務收入yoy+27%。3）谷歌廣告收入連續(xù)兩季度下降，云計算部門收入增長。收入698億美元（yoy+2.6%），凈利潤150.5億美元（yoy-8%），云計算部門收入yoy+28.1%。4）亞馬遜電商利潤增長彌補AWS利潤下滑。收入1273.6億美元（yoy+9.4%）；凈利潤31.7億美元，環(huán)比增長超10倍。AWS營業(yè)利潤yoy-21.4%，北美市場電商經(jīng)營利潤扭虧為盈。
　　美股互聯(lián)網(wǎng)公司探索AIGC商業(yè)化方向，搜索引擎和云服務成為重點：1）互聯(lián)網(wǎng)巨頭圍繞AI技術展開新一輪競爭。23M1微軟宣布投資OpenAI 100億美元，谷歌合并旗下兩大AI研究部門，Meta將加大AI技術投資。2）微軟將ChatGPT整合進New Bing，或?qū)⒏淖儸F(xiàn)有搜索引擎競爭格局。23M3微軟宣布New Bing日活躍用戶已達到1億，并考慮植入廣告；谷歌將AI語言模型引入搜索引擎以應對Bing的挑戰(zhàn)。3）微軟推進云服務和辦公軟件AI工具，亞馬遜計劃在AWS植入AI功能。Azure植入AI工具，并在歐美地區(qū)提供ToB付費服務，AWS將提供更多AI服務，出售Bedrock等大型語言模型訪問權。
　　投資建議：中國互聯(lián)網(wǎng)板塊估值處于低位，平臺經(jīng)濟政策有望趨于利好，疫情后廣告電商等業(yè)務復蘇提振市場信心。AIGC主題熱度維持高位，通過降本增效&擴大內(nèi)容產(chǎn)出抬升行業(yè)業(yè)績成長性，有望全面助力下游應用端的形態(tài)升級和產(chǎn)業(yè)變革。維持互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)“買入”評級。關注AIGC產(chǎn)業(yè)鏈：游戲：推薦網(wǎng)易-S、三七互娛；關注冰川網(wǎng)絡、中文傳媒、姚記科技、愷英網(wǎng)絡、神州泰岳。中文數(shù)據(jù)資產(chǎn)：推薦中文在線。出版：關注中國出版、中信出版、南方傳媒?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺：推薦騰訊控股、百度集團-SW。
　　風險提示：中美地緣政治摩擦，宏觀經(jīng)濟不及預期，疫情潛在反復，互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效不及預期