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本期投資提示：
　　Alpha Architect公司是一家總部位于美國賓夕法尼亞州的投資管理公司，于2010年成立并開展量化咨詢顧問業(yè)務(wù)，2012年推出資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，2014年發(fā)行成立第一支ETF基金，入場ETF基金管理。
　　Alpha Architect創(chuàng)始人韋斯博士，在ETF業(yè)務(wù)上，將Alpha Architect定位為一家專業(yè)的精品投資公司，其投資策略強(qiáng)調(diào)“差異化”、“系統(tǒng)性”、“透明度”，旗下ETF產(chǎn)品主要圍繞著價(jià)值、動(dòng)量兩個(gè)因子打造，旨在為客戶提供長期有溢價(jià)收益的“平價(jià)ALPHA”。
　　在價(jià)值因子的選擇上，相比更加傳統(tǒng)的市凈率、市盈率等因子，Alpha Architect更加偏好使用EBIT/TEV，認(rèn)為這是一個(gè)既符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，也便于跨公司比較的估值指標(biāo)。EBIT（息稅前利潤），在損益表上更靠近營業(yè)收入科目，能更清楚地反映公司的實(shí)際盈利能力，而在損益表中越靠后的科目，越容易被粉飾。TEV（總企業(yè)價(jià)值），是一種衡量了所有股權(quán)人和債權(quán)人市場價(jià)值的方法。TEV和普通股權(quán)有所不同，后者只是公司股票的價(jià)值，TEV還考慮了債權(quán)人的市場價(jià)值，以及優(yōu)先股、少數(shù)股東的市場價(jià)值；此外，對于公司資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金，TEV在計(jì)算的時(shí)候要把它扣除，因?yàn)楫?dāng)我們收購一家公司，我們可以擁有該公司資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金，從而降低獲得該公司所有權(quán)益的成本。
　　公司擁有很多無形資產(chǎn)，而賬面價(jià)值的有形資產(chǎn)很少，這些無形資產(chǎn)可以產(chǎn)生巨額收益并且在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)出大量現(xiàn)金。如果用市凈率來衡量公司的股價(jià)會(huì)顯得很貴，而EBIT/TEV會(huì)將現(xiàn)金從企業(yè)價(jià)值中扣除，從商業(yè)收購的角度提供相對準(zhǔn)確的價(jià)值評估。
　　Alpha Architect發(fā)行的價(jià)值+動(dòng)量+趨勢跟蹤的ETF產(chǎn)品，在價(jià)值和動(dòng)量因子如何結(jié)合構(gòu)建投資組合的問題上，他們比較了合并選股和分開選股兩種方式下組合的回測表現(xiàn)。合并選股，價(jià)值和動(dòng)量因子等權(quán)計(jì)算股票的綜合得分，然后選取得分靠前的2n只股票構(gòu)建組合；分開選股，分別根據(jù)價(jià)值和動(dòng)量因子，選取得分靠前的n只股票構(gòu)建價(jià)值組合和動(dòng)量組合，然后兩個(gè)組合以各50%的權(quán)重合并，此時(shí)組合的持股數(shù)量在2n只左右。
　　從兩個(gè)組合的歷史回測結(jié)果來看：1）在組合不同持股數(shù)量下，分開選股構(gòu)建的組合相比合并選股構(gòu)建的組合，歷史年化收益率都要更高；隨著組合持股數(shù)量增多，兩種方式下投資組合的年化收益率差距縮??；2）夏普比率指標(biāo)上，在組合不同持股數(shù)量下，分開選股組合和合并選股組合都較為接近，從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的角度來看，兩種組合構(gòu)建方式差異較??；3）此外，從定性角度來看，分開選股構(gòu)建組合的方式，事后能夠更好的解釋組合的收益來源。因此，Alpha Architect傾向于采取分開選股的方式將價(jià)值和動(dòng)量因子結(jié)合起來構(gòu)建組合。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告對于海外產(chǎn)品的研究分析基于公司的公開信息，不涉及證券投資基金評價(jià)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦。