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大B客戶復(fù)蘇強(qiáng)勁，23Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司披露23Q1財(cái)報(bào)，公告23Q1營(yíng)業(yè)收入4.29億元，同比增長(zhǎng)23.18%；歸母凈利潤(rùn)0.30億元，同比增長(zhǎng)5.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.30億元，同比增長(zhǎng)23.83%。收入符合預(yù)期，分渠道看：（1）大B直營(yíng)渠道：預(yù)計(jì)23Q1收入增速較快。公司下游百勝等西式快餐疫后需求恢復(fù)最快，且公司在百勝蛋撻份額提升、增加法風(fēng)燒餅紅豆派等新品。（2）小B經(jīng)銷渠道：預(yù)計(jì)23Q1穩(wěn)健增長(zhǎng)。23年1、2月份終端鄉(xiāng)宴市場(chǎng)需求復(fù)蘇快。3月份由于閏二月導(dǎo)致部分鄉(xiāng)廚需求延遲，但早餐團(tuán)餐等返工剛性需求穩(wěn)定。公司23Q1凈利潤(rùn)增速較低，主要源于22Q1存在計(jì)入當(dāng)期損益的上市政府補(bǔ)貼達(dá)500萬(wàn)元，公司23Q1扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.83%符合預(yù)期。
　　餐飲修復(fù)+新品放量，23年業(yè)績(jī)兼具彈性和確定性。從收入端看：（1）大B直營(yíng)：公司以快餐客戶為主，疫后復(fù)蘇快。其中，公司在百勝蛋撻份額提升且增加法風(fēng)燒餅紅豆派等長(zhǎng)線產(chǎn)品、預(yù)計(jì)味寶并表貢獻(xiàn)；在華萊士產(chǎn)品覆蓋面提升且在其全國(guó)門店鋪開(kāi)；在海底撈上新品；在瑞幸、盒馬等新客戶銷售額持續(xù)增長(zhǎng)。（2）小B經(jīng)銷：受益疫后餐飲復(fù)蘇，預(yù)計(jì)23年鄉(xiāng)村宴席和早餐等渠道需求快速回暖、社會(huì)餐飲穩(wěn)健復(fù)蘇、團(tuán)餐渠道繼續(xù)拓展。產(chǎn)品上，公司核心大單品油條、蒸煎餃有望繼續(xù)高增長(zhǎng)，期待春卷、燒麥、米糕、大包子等新品放量。從利潤(rùn)端看，受益原材料成本繼續(xù)下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司實(shí)際凈利率有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年?duì)I業(yè)收入19.63/24.55/30.72億元，同比增長(zhǎng)31.89%/25.03%/25.15%；歸母凈利潤(rùn)1.49/2.07/2.80億元，同比增長(zhǎng)46.19%/38.92%/35.30%；對(duì)應(yīng)PE估值40/29/21倍。給予公司23年P(guān)E估值45倍，合理價(jià)值77.38元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期。渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。新品動(dòng)銷不及預(yù)期。