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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1公司總營(yíng)收4.29億元（yoy+23.18%），歸母凈利潤(rùn)0.30億元（yoy+5.49%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.30億元（yoy+23.83%）。
　　大B需求持續(xù)復(fù)蘇，鄉(xiāng)村宴席&早餐場(chǎng)景快速修復(fù)。23Q1公司總營(yíng)收同比+23.18%，營(yíng)收增長(zhǎng)顯著提速。分渠道來看，23Q1大B渠道增速較快，主要系隨下游餐飲需求持續(xù)修復(fù)，百勝中國(guó)、華萊士、海底撈、老鄉(xiāng)雞等大客戶需求顯著提升。此外，公司在大客戶中核心單品份額持續(xù)提升，同時(shí)不斷研發(fā)和推廣新產(chǎn)品，綜合因素疊加帶來大B端較快增長(zhǎng)。小B方面，1-2月小B業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)修復(fù)，主要系疫后鄉(xiāng)村宴席&早費(fèi)場(chǎng)景加速修復(fù)，且公司已提前儲(chǔ)備相關(guān)產(chǎn)品，公司順勢(shì)加大市場(chǎng)拓展和新品推廣力度。
　　毛利率結(jié)構(gòu)性提升，銷售費(fèi)用率提升。23Q1公司毛利率23.95%（yoy+1.39pct）。23Q1期間費(fèi)用率13.95%（yoy+1.29pct），其中銷售費(fèi)用率5.08%（yoy+1.87pct），主要系增設(shè)華東倉(cāng)導(dǎo)致倉(cāng)儲(chǔ)成本增加，以及增加子公司導(dǎo)致費(fèi)用增加；管理費(fèi)用率7.81%（yoy-0.93pct），主要系公司經(jīng)營(yíng)管理加強(qiáng)，人效持續(xù)提升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.23%（yoy+0.29pct），主要系貸款利息增加。歸母凈利率7.06%（yoy-1.18pct），凈利率承壓主要系22Q1公司收到上市補(bǔ)貼500萬(wàn)元，公司扣非歸母凈利率6.85%（yoy-0.03pct）。
　　23年?duì)I收成長(zhǎng)預(yù)計(jì)提速，盈利能力有望增強(qiáng)。收入端，（1）下游餐飲消費(fèi)穩(wěn)步修復(fù)，疊加餐飲連鎖化趨勢(shì)，大B大客戶需求已進(jìn)入較快增長(zhǎng)通道，同時(shí)鄉(xiāng)村宴席&社會(huì)餐飲場(chǎng)景加速修復(fù)（2）23年3月公司收購(gòu)與公司同為百勝中國(guó)一級(jí)供應(yīng)商的味寶食品80%股權(quán)，味寶已成為公司全資子公司，后續(xù)并表有望帶來收入和利潤(rùn)增量，且對(duì)大客戶服務(wù)的協(xié)同效應(yīng)有望持續(xù)增強(qiáng)。（3）公司持續(xù)推進(jìn)大單品策略，公司預(yù)計(jì)在23年為蒸煎餃打造更多場(chǎng)景，繼續(xù)推進(jìn)多元化改進(jìn)，同時(shí)繼續(xù)培育米糕、春卷、大包子、燒麥等核心潛力大單品。利潤(rùn)端，我們預(yù)計(jì)23年公司利潤(rùn)率進(jìn)一步提升，主要系（1）公司高毛利率大單品持續(xù)放量，且公司持續(xù)調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司毛利率持續(xù)結(jié)構(gòu)性提升（2）原材料和包材成本已邊際改善。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為19.33/24.47/31.03億元，同比增長(zhǎng)29.8%/26.6%/26.8%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.47/1.91/2.48億元，同比增長(zhǎng)44.0%/29.9%/30.0%，當(dāng)前（4月27日）股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為41/31/24X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、大客戶需求不及預(yù)期、食品安全問題等