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投資要點事件：4月27日，公司發(fā)布一季度報告，2023年Q1營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別達4.29、0.30、0.30億元，分別同比增長23.18%、5.49%、23.83%，業(yè)績基本符合預期。
　　點評：
　　營收：Q1營收增速好轉(zhuǎn)，2023年業(yè)績可期（1）Q1營收增速好轉(zhuǎn)。2022年Q1-2023年Q1營收增速分別為20.17%、8.03%、19.21%、18.77%、23.18%，2023年Q1營收進一步提速，預計與以百勝為主直營大客戶快速恢復為核心原因，其次，疫情政策優(yōu)化后，預計公司小B對應的鄉(xiāng)廚恢復較好，其他場景恢復穩(wěn)健。
　?。?）回顧，2022年疫情干擾業(yè)務仍保持健康。公司2022年扣除股權激勵費用后的盈利能力進一步提升，且亮點較多。產(chǎn)品端，蒸煎餃等大單品爆發(fā)、規(guī)模效應提升；渠道端，直營客戶經(jīng)受住疫情考驗，維持穩(wěn)定，而經(jīng)銷商客戶則提升頭部經(jīng)銷商支持、增加行銷部等方式，頭部經(jīng)銷商規(guī)模和整體經(jīng)銷商數(shù)量均維持較快增長；場景端，團餐表現(xiàn)較好，鄉(xiāng)廚及社餐場景在疫情政策優(yōu)化后勢能逐步釋放。
　　（3）2023年業(yè)績可期。公司新品儲備豐富，其中春卷、米糕、大包子、燒麥潛力較大?？蛻趔w系管理進一步優(yōu)化，量、質(zhì)齊升，為2023年大客戶、社餐、宴席進一步恢復的背景下業(yè)績提升打下堅實基礎。
　　毛利率：處于相對高位，環(huán)比有一定回落。2023年Q1公司毛利率為23.95%（同比+1.39pct，環(huán)比-1.05pct），2022年Q1-Q4毛利率分別為22.56%、22.36%、23.11%、25.00%，2023年Q4、Q1毛利率處于相對高位，預計與漲價后原材料成本下降以及與烘焙等高毛利產(chǎn)比占比較高有關。
　　費率：銷售費率是期間費率提升的主因。2023年Q1公司期間費率為13.95%（+1.29pct），銷售、管理、財務、研發(fā)費率分別為5.08%（+1.88pct）、7.81%（-0.94pct）、0.23%（+0.29pct）、0.83%（+0.06pct）。銷售費率是期間費率提升的主因，主要與新增華東倉倉儲費、新增子公司有關。財務費用增加，主要系本期貸款利息增加。凈利率與現(xiàn)金流：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由正轉(zhuǎn)負。2023年Q1公司歸母凈利率為7.06%（-1.18pct），扣非歸母凈利率為6.88%（+0.03pct）。2022年Q1歸母凈利潤基數(shù)較高（上市收到政府補助600萬元）導致2023年Q1歸母凈利潤同比增速放緩，扣非歸母凈利潤更能反映業(yè)務增長水平。現(xiàn)金流，一方面，合同負債853.62萬元（+51.02%），經(jīng)濟回暖導致客戶預收款增多。一方面，銷售收現(xiàn)同比提升12.30%，明顯低于報表收入增速，同時導致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由0.27億轉(zhuǎn)負為0.24億，預計與直營客戶占比提升，整體賬期拉長有關。
　　展望：2023年彈性強，成長空間廣闊，先B后C
　?。?）2023年客戶體系健康，場景穩(wěn)，單品足?？蛻舴矫妫賱俚却罂蛻粼谝咔榛謴?、持續(xù)推新背景下，全年尤其Q2彈性充足；經(jīng)銷體系隨著公司支持力度提升、頭部經(jīng)銷商比例提升，體系更加成熟，小B增長確定性強。場景方面，2022年團餐市場高速成長，2023年在商業(yè)模式相對穩(wěn)定的前提下，預計增長穩(wěn)健，社餐、宴席預計恢復較好。其中宴席市場預計競爭格局較優(yōu)，公司拓展優(yōu)勢明顯。單品方面，推新進一步提升，在油條、蒸煎餃維持優(yōu)勢的情況下，大單品數(shù)量將進一步提升。核心單品研發(fā)、規(guī)模效應，將成為公司業(yè)務拓展的核心驅(qū)動之一。此外味寶預計二季度并表，也望貢獻新品類增量，和核心客戶協(xié)同作用。
　?。?）趨勢明確空間廣闊，先B后C，B端高集中。B端因標準化和成本節(jié)約，C端因便利性，結合冷鏈運力提升，餐飲端預制菜較美、日60%滲透率有較大差距，外賣、團餐、餐飲連鎖化率驅(qū)動下，預制菜成長趨勢明確。2021年狹義預制菜2100億元，預計2030年達7580億元，期間復合增速將達15%，成長空間廣闊。參考美、日發(fā)展史，B端剛需導致發(fā)展順序先B后C。供應鏈資源優(yōu)勢強、大單品型企業(yè)往往在B端發(fā)展中占據(jù)先機，行業(yè)有望實現(xiàn)高集中。
　　投資建議：千味央廚速凍米面制品客戶優(yōu)勢、大單品（油條）優(yōu)勢突出，隨著2023大客戶恢復、經(jīng)銷體系支持逐步完善、新品持續(xù)放量，2023業(yè)績空間有望進一步釋放。我們預計2023/2024/2025年公司歸母凈利潤分別為1.45/1.87/2.29億元，同比增速為42.76%/28.49%/22.76%，對應EPS為1.68/2.16/2.65元，對應P/E為42/32/26倍。維持“買入”評級。
　　風險提示：食品安全的風險；原材料價格波動的風險；新品開拓不及預期的風險。