>> 華創(chuàng)證券-電力行業(yè)2022年報&2023年一季報總結(jié)：電力運營商年報中有哪些“隱藏彩蛋”？-230513
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
大小： |
3665KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
龐天一 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
我們在2021年年報復(fù)盤中搜集了33家電力運營商年報中的裝機(jī)、電量、利用小時等更能反映業(yè)績表現(xiàn)的基本面指標(biāo)，以希望在“財務(wù)指標(biāo)”的維度之上，通過核心量價指標(biāo)得到對行業(yè)更深入的判斷。在22年及23年一季報總結(jié)中，我們延續(xù)了去年的風(fēng)格，深挖30+家運營商年報中的裝機(jī)、電價等基本面數(shù)據(jù)，探索年報中有哪些“隱藏彩蛋”值得關(guān)注。
電力板塊2022&2023Q1估值與業(yè)績總結(jié)：
1）估值層面：行業(yè)估值有所波動。22年全年電力行業(yè)估值整體表現(xiàn)為漲跌互現(xiàn)。22年上半年隨著煤價改善預(yù)期增加疊加來水超預(yù)期，電力板塊市盈率有所提升，年中一度沖高至30x以上。后由于煤價仍然高位維持同時疊加來水轉(zhuǎn)弱，板塊估值后續(xù)逐漸回落。當(dāng)前估值水平與22年年底基本持平。
2）業(yè)績層面：21年火電經(jīng)歷“至暗時刻”，23年盈利實現(xiàn)了預(yù)期到兌現(xiàn)的修復(fù)過程；水電受來水影響目前仍未出現(xiàn)顯著修復(fù)；風(fēng)光業(yè)績有所提升，但電價端的擾動仍然存在，后續(xù)成本下行帶來的裝機(jī)放量或是推動業(yè)績增長的動力支撐；核電方面“穩(wěn)健”仍是主基調(diào)，電價平穩(wěn)抬升，高利用小時數(shù)保證電量持續(xù)維持較高水平。
運營商年報中有哪些隱藏彩蛋？
1）火電的電價提升到了什么程度？從匯總的近兩年的電力運營商經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，大多數(shù)運營商22年綜合電價（計算方法為火電板塊收入/火電板塊上網(wǎng)電量）較21年實現(xiàn)了明顯上浮，且上浮比例基本在+15%以上。
2）各運營商22年新能源裝機(jī)進(jìn)度如何？風(fēng)光平價背景下，電價折價壓力有多大？首先，從匯總的22家電力運營商22年裝機(jī)變動情況中，華能國際/中國核電/三峽能源新增裝機(jī)靠前，分別實現(xiàn)了6.06/3.66/3.53GW的新能源新增裝機(jī)。從樣本池的22家公司來看，22年新增風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模在5GW/3GW/1GW以上的公司分別僅有1/4/9家，裝機(jī)進(jìn)程有所放緩。其次，光伏板塊的折價壓力普遍較高，尤其華能國際、國電電力等平價項目增加較多的運營商光伏板塊平均電價水平出現(xiàn)了較為明顯的下滑，電價分別較上年降低18%/32%。風(fēng)電板塊電價折價壓力相對小于光伏，福能、節(jié)能風(fēng)電等有海風(fēng)投產(chǎn)的運營商電價出現(xiàn)了一定程度上浮。
3）核電“穩(wěn)健”仍然是主基調(diào)。2022年中國廣核與中國核電年度平均電價（不含稅）分別為0.371/0.366元/千瓦時，同比提高3.69%/4.66%；同時，核電近三年一季度利用小時數(shù)分別為1817/1847/1864小時，一直保持較高水平。
4）水電目前仍未出現(xiàn)顯著改善，雅礱江表現(xiàn)不乏亮點。國投/川投受雅礱江外送電價上浮影響，22年電價上浮至0.241/0.204元/千瓦時，分別相較于21年提升6.69%/3.71%。長電電價保持平穩(wěn)，華能水電電價較去年同期回落1.8%。
投資策略：1、火電業(yè)績改善有望全年延續(xù)，推薦華能國際，建議關(guān)注寶新能源、粵電力A、浙能電力、皖能電力、申能股份。2、綠電電價端后續(xù)或?qū)⑷杂袛_動，在組件成本回落帶來的裝機(jī)放量背景下新能源運營商的業(yè)績增長可期。推薦太陽能、福能股份（海風(fēng)）、新天綠能、三峽能源，建議關(guān)注龍源電力、金開新能、晶科科技等。分布式光伏方面推薦芯能科技、南網(wǎng)能源。3、水電重點關(guān)注受益于電價上浮的雅礱江流域相關(guān)標(biāo)的的業(yè)績彈性，今年來水修復(fù)同樣值得期待。建議關(guān)注川投能源、國投電力、長江電力、華能水電。4、核電經(jīng)營指標(biāo)穩(wěn)健，相對水電當(dāng)前PB水平較低，“中特估”主線下估值有望抬升。推薦核電主業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)，新能源轉(zhuǎn)型逐漸加快的中國核電，建議關(guān)注中國廣核。
風(fēng)險提示：煤價波動的風(fēng)險；組件價格回落不及預(yù)期，新能源裝機(jī)進(jìn)程放緩；電價下調(diào)的風(fēng)險；統(tǒng)計口徑存在一定誤差；來水不濟(jì)、風(fēng)況及光照條件惡化等其他風(fēng)險。
|
|
