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▌底蘊(yùn)深厚業(yè)務(wù)齊全，工程設(shè)計(jì)龍頭
　　華建集團(tuán)歷史悠久，有七十余年的深厚底蘊(yùn)，是國(guó)內(nèi)第一家組建設(shè)計(jì)集團(tuán)并上市的國(guó)有設(shè)計(jì)咨詢(xún)企業(yè)，設(shè)計(jì)了大量?jī)?yōu)秀作品（東方明珠、上海賓館等）。其業(yè)務(wù)以工程設(shè)計(jì)/承包為雙核（近五年占比均在90%以上），同時(shí)開(kāi)拓國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)為1.32/0.75億元，創(chuàng)下史上單季度最高；2023年勢(shì)頭正足，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.10億元，再度創(chuàng)下史上單季度最高?，F(xiàn)金回流順暢，2020/2021/2022年收現(xiàn)比分別為102.26%/98.84%/94.9%，處于同行優(yōu)秀水平；公司2020/2021/2022年ROE分別為5.89%/10.50%/9.91%，從同行較差水平到優(yōu)于平均水平，ROE改善明顯。良好的現(xiàn)金流與顯著增強(qiáng)的盈利能力有望促進(jìn)公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　▌行業(yè)分散待破局，建筑設(shè)計(jì)未來(lái)空間前景可觀
　　建筑設(shè)計(jì)行業(yè)集中度較為分散，A股設(shè)計(jì)龍頭營(yíng)收占比5年內(nèi)減少了7.63pct，其原因在于高企的人均薪酬疊加難以提高的人均產(chǎn)值，使得建筑設(shè)計(jì)上市公司存在人均創(chuàng)利瓶頸，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模的大幅擴(kuò)張。2018-2022年，設(shè)計(jì)板塊人均產(chǎn)值僅增長(zhǎng)了4.6%，而2022年人均薪酬約27.9萬(wàn)元，以華建集團(tuán)為例，其人工成本占營(yíng)業(yè)成本的比重約為50%。然而，當(dāng)前政策對(duì)建筑業(yè)信息化與智能化的重點(diǎn)導(dǎo)向疊加“AI+設(shè)計(jì)”的浪潮，有望帶來(lái)建筑設(shè)計(jì)行業(yè)的革命性變化，打破人均創(chuàng)收/創(chuàng)利桎梏，重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。進(jìn)一步考慮到建筑設(shè)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張（據(jù)測(cè)算未來(lái)空間可達(dá)8000億人民幣），我們認(rèn)為，能夠突破產(chǎn)值天花板、率先破局的建筑設(shè)計(jì)企業(yè)有望大幅提高國(guó)內(nèi)行業(yè)市占率，并贏得建筑業(yè)加速出海的擴(kuò)張紅利。
　　▌ AI+賦能產(chǎn)業(yè)，公司迎重大戰(zhàn)略機(jī)遇
　　據(jù)權(quán)威期刊披露，人工智能在部分結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的效率約為人力的10倍，“AI+設(shè)計(jì)”有望推動(dòng)建筑設(shè)計(jì)進(jìn)入智能化時(shí)代，在降本增效的同時(shí)重塑產(chǎn)業(yè)邏輯和產(chǎn)業(yè)格局。華建集團(tuán)積極擁抱“AI+”，具有人才、原創(chuàng)設(shè)計(jì)與科技創(chuàng)新能力、數(shù)字化積累與海量的優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)、布局較早等諸多優(yōu)勢(shì)，有望率先在“AI+設(shè)計(jì)”領(lǐng)域取得實(shí)質(zhì)性突破。公司未來(lái)有望在主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和利潤(rùn)率提升的基礎(chǔ)上，疊加規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的大幅提升。
　　▌公司作為地方優(yōu)質(zhì)國(guó)企價(jià)值重估內(nèi)在動(dòng)力充足
　　目前公司PE僅為22.63x，遠(yuǎn)低于設(shè)計(jì)行業(yè)平均水平（48.53x）；PB為1.89x，同樣低于設(shè)計(jì)行業(yè)平均水平（2.05x）。作為地方優(yōu)質(zhì)國(guó)企，在中特估背景下，具備提升估值的內(nèi)生動(dòng)力。其估值修復(fù)路徑為：1）數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力價(jià)值重估。2）積極拓展海外業(yè)務(wù)，抓緊一帶一路機(jī)遇。3）高毛利業(yè)務(wù)的拓展與ROE的改善，提升的盈利能力有望進(jìn)一步修復(fù)其估值。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為94.91、110.64、129.19億元，EPS分別為0.61、0.83、1.09元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.7、10.8、8.2倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　“AI+設(shè)計(jì)”進(jìn)展不及預(yù)期，公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，海外營(yíng)收不及預(yù)期。