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基因不同引領(lǐng)差異化發(fā)展之路。在不同公司管理層背景影響下，東方財(cái)富、同花順、指南針當(dāng)前在互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理的各細(xì)分領(lǐng)域具備差異化優(yōu)勢。東方財(cái)富憑借證券、基金銷售牌照在2015年后快速做大了金融業(yè)務(wù)的服務(wù)規(guī)模；同花順專注于AI領(lǐng)域技術(shù)能力，持續(xù)擴(kuò)大C端、B端的金融信息服務(wù)生態(tài)；指南針專注于數(shù)據(jù)挖掘，在贏富數(shù)據(jù)停用后開發(fā)了全贏等系列產(chǎn)品，服務(wù)于交易型客戶，當(dāng)前亦收購了證券牌照，預(yù)計(jì)加速金融業(yè)務(wù)變現(xiàn)。
　　市場β是業(yè)績成長的共同驅(qū)動(dòng)因素。歷次牛市中，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理服務(wù)商表現(xiàn)出股價(jià)的較強(qiáng)彈性，從我們復(fù)盤研究公司業(yè)績表現(xiàn)來看，行情驅(qū)動(dòng)下的業(yè)績上臺階是其主因。新增投資者規(guī)模增長、投資者交易活躍度提升等因素明顯抬升了公司業(yè)績。在此影響下，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理服務(wù)商業(yè)績高彈性可表現(xiàn)為：一是基本面改善下，公司收入彈性顯著高于當(dāng)期指數(shù)彈性，二是規(guī)模效應(yīng)下，利潤彈性高于收入彈性。
　　從商業(yè)模式看，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理服務(wù)商的商業(yè)模式核心能力有三，流量能力、運(yùn)營能力與產(chǎn)品力，流量入口端增長飽和背景下，提升運(yùn)營能力及產(chǎn)品力將有望改善長期客戶經(jīng)營。互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理服務(wù)商的主要商業(yè)模式可主要分為傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)和金融牌照下的金融業(yè)務(wù)兩類。一方面，東方財(cái)富、同花順、指南針在互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)業(yè)的能力側(cè)重不同造就了差異化的流量基礎(chǔ)。另一方面，金融服務(wù)的核心在于復(fù)用公司在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)中積累的高質(zhì)量流量資源進(jìn)行轉(zhuǎn)化和變現(xiàn)，東方財(cái)富較為領(lǐng)先。我們判斷，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理商業(yè)模式的核心在于銷售獲取流量的能力、提升客戶經(jīng)營水平的流量運(yùn)營能力和所提供產(chǎn)品服務(wù)的產(chǎn)品力。而流量入口端增長飽和，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)客戶內(nèi)容需求旺盛背景下，提升運(yùn)營能力和產(chǎn)品力將服務(wù)于客戶經(jīng)營水平提升和公司長期業(yè)績成長性。
　　AIGC將有望賦能相關(guān)公司內(nèi)容創(chuàng)造能力，提升運(yùn)營能力與產(chǎn)品力。我們認(rèn)為，AIGC可快速基于大量數(shù)據(jù)、信息給出具有邏輯的分析內(nèi)容，包括趨勢預(yù)測和投資建議等支持投資決策，因此在投資咨詢方面具備價(jià)值。AIGC或?qū)⑸疃戎厮芑ヂ?lián)網(wǎng)財(cái)富管理行業(yè)的產(chǎn)品力和運(yùn)營能力，賦能長期客戶質(zhì)量提升。具體可實(shí)現(xiàn)的領(lǐng)域包括但不限于：1）利用AIGC服務(wù)知識內(nèi)容創(chuàng)作，服務(wù)商定位將由信息獲取工具轉(zhuǎn)向投資專家。2）利用AIGC充分賦能智能投顧，提升用戶投資體驗(yàn)。3）利用AIGC服務(wù)基金營銷，結(jié)合客戶需求優(yōu)化客戶資產(chǎn)配置。4）利用AI賦能投研的全流程等。
　　投資建議：經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，市場基本面向好預(yù)計(jì)提升投資者入市情緒，驅(qū)動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理公司的流量基本面。年初至今AI主題、中特估、半導(dǎo)體設(shè)備等交易活躍帶動(dòng)市場交易量、新增投資者規(guī)模顯著回升。同時(shí)，新發(fā)基金規(guī)模明顯改善。我們預(yù)計(jì)隨經(jīng)濟(jì)基本面改善，股債收益差將縮窄，市場賺錢效應(yīng)有望持續(xù)演繹，為互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理再度提供跨臺階式發(fā)展機(jī)遇。
　　建議關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理服務(wù)商在以AICG內(nèi)容賦能邏輯下的、服務(wù)于客戶專業(yè)化內(nèi)容需求提升的成長空間。我們認(rèn)為AIGC概念的崛起將有望帶來內(nèi)容行業(yè)的深度變革，而以往具備較強(qiáng)數(shù)據(jù)能力、AI技術(shù)能力，且已在各自賽道具備流量能力和成熟應(yīng)用場景的服務(wù)商將有望盡快實(shí)現(xiàn)技術(shù)落地。未來技術(shù)能力提升帶動(dòng)運(yùn)營能力和產(chǎn)品力提升將有望驅(qū)動(dòng)客戶規(guī)模和付費(fèi)意愿增長，為公司業(yè)績提供長期成長性。建議關(guān)注同花順、東方財(cái)富、指南針。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：相關(guān)公司AI相關(guān)技術(shù)落地進(jìn)展不及預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)客群內(nèi)容消費(fèi)增長不及預(yù)期、市場震蕩導(dǎo)致投資者規(guī)模增長放緩。