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投資要點(diǎn)：
　　公告：三星醫(yī)療發(fā)布2022年全年業(yè)績(jī)以及2023年度一季度業(yè)績(jī)。2022全年，收入91.0億（+30%），毛利率28.9%（+3.5pct），歸母凈利潤(rùn)9.5億元（+37%），扣非歸母凈利潤(rùn)10.6億元（+104%）；
　　2023年一季度，收入22.5億（+13%），毛利率30.5%（+6.3pct），歸母凈利潤(rùn)2.7億（+64%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.7億（+32%）
　　點(diǎn)評(píng)：
　　雙主業(yè)收入均呈現(xiàn)高增速，凈利率同比提升。智能配用電業(yè)務(wù)收入68.1億元（+27%），毛利率28.6%（+4.6pct），分部?jī)衾?1.2%（+2.3pct）；醫(yī)療服務(wù)收入20.7億（+51%），毛利率26.7%（+6.0%），分部?jī)衾?.5%（+0.5pct）。
　　康復(fù)板塊內(nèi)生收入高增速。22年新并表五家（常州、寧波北侖、南京、武漢、長(zhǎng)沙），當(dāng)年購(gòu)買日至2022年12月31日合計(jì)收入3.22億，歸母凈利潤(rùn)0.43億，扣除并表影響，公司醫(yī)療服務(wù)收入17.4億，內(nèi)生增速27%。
　　體外基金并購(gòu)穩(wěn)步進(jìn)行，新設(shè)擴(kuò)張同步。2022年，公司完成體外5家康復(fù)醫(yī)院的收購(gòu)，同時(shí)新設(shè)立5家康復(fù)醫(yī)院。公司借助過(guò)往積累的成功經(jīng)驗(yàn)，逐漸形成規(guī)范可復(fù)制的康復(fù)醫(yī)院模板，并通過(guò)投資并購(gòu)進(jìn)一步發(fā)展康復(fù)醫(yī)療業(yè)務(wù)，打造以重癥康復(fù)為特色的康復(fù)醫(yī)療服務(wù)連鎖體系。2022年，公司完成了對(duì)南京明州康復(fù)醫(yī)院有限公司、武漢明州康復(fù)醫(yī)院有限公司、長(zhǎng)沙明州康復(fù)醫(yī)院有限公司、常州明州康復(fù)醫(yī)院有限公司、寧波北侖明州康復(fù)醫(yī)院有限公司100%股權(quán)的收購(gòu)，對(duì)公司發(fā)揮過(guò)往在醫(yī)院經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域積累的經(jīng)驗(yàn)、發(fā)揮連鎖化規(guī)模效應(yīng)、強(qiáng)化在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的布局產(chǎn)生了積極作用。
　　成立康復(fù)醫(yī)學(xué)研究院，提升醫(yī)療質(zhì)量。公司2022年，圍繞醫(yī)療質(zhì)量、投資布局、人才引進(jìn)、學(xué)科建設(shè)等方面做了大量工作。在確保醫(yī)療安全及醫(yī)保合規(guī)底線的基礎(chǔ)上，推動(dòng)醫(yī)療質(zhì)量持續(xù)改善，學(xué)科建設(shè)穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)一步打造品牌知名度，加強(qiáng)醫(yī)院規(guī)范化、流程化、IT化建設(shè)，通過(guò)以評(píng)促建，提高醫(yī)院核心競(jìng)爭(zhēng)力。2022年，寧波明州醫(yī)院完成三乙評(píng)審工作，并于2023年3月順利通過(guò)綜合評(píng)定，確定為三級(jí)乙等綜合醫(yī)院，綜合實(shí)力進(jìn)一步提升；浙江明州康復(fù)通過(guò)CARF國(guó)際認(rèn)證（三年期），引入第三方機(jī)構(gòu)，按國(guó)際康復(fù)標(biāo)準(zhǔn)提高醫(yī)院服務(wù)品質(zhì)建設(shè)，著力提升經(jīng)營(yíng)管理與服務(wù)水平。公司成立重癥康復(fù)專業(yè)委員會(huì)及康復(fù)醫(yī)學(xué)研究院，積極推進(jìn)重癥康復(fù)學(xué)科建設(shè)，依托專業(yè)力量促進(jìn)康復(fù)重癥學(xué)科規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展，并充分發(fā)揮醫(yī)院重癥康復(fù)特色，提升醫(yī)院重癥康復(fù)內(nèi)涵。其中，康復(fù)醫(yī)學(xué)研究院聘請(qǐng)中國(guó)康復(fù)醫(yī)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)陳立典教授為首席科學(xué)家，搭建成為國(guó)內(nèi)外康復(fù)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域知名專家溝通與交流平臺(tái)，進(jìn)一步提升公司在康復(fù)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)和科研影響力。同時(shí)，公司通過(guò)籌建脫機(jī)、促醒、吞咽三大中心，打造年度學(xué)術(shù)年會(huì)，進(jìn)一步提升醫(yī)院康復(fù)治療水平。
　　智能配用電板塊夯實(shí)現(xiàn)有業(yè)務(wù)，積極布局海外市場(chǎng)。截止2022年底，公司累計(jì)在手訂單85.91億元，同比增長(zhǎng)28.09%，其中國(guó)內(nèi)累計(jì)在手訂單54.29億元，同比增長(zhǎng)19.24%；海外累計(jì)在手訂單31.62億元，同比增長(zhǎng)46.79%。充分發(fā)揮配用電品牌優(yōu)勢(shì)，根據(jù)市場(chǎng)需求，制定差異銷售策略，達(dá)到客戶預(yù)期。其中電網(wǎng)圍繞客戶滿意度提升，持續(xù)深耕，中標(biāo)保持行業(yè)領(lǐng)先。同時(shí)利用公司品牌優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)，非電網(wǎng)、行業(yè)大客戶齊頭并進(jìn)，非電網(wǎng)市場(chǎng)聚焦工控、大總包、網(wǎng)三產(chǎn)客群，嚴(yán)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)大客戶聚焦新能源五大六小央企，深度合作，快速提升行業(yè)影響力，公司國(guó)內(nèi)整體銷售額持續(xù)位居行業(yè)前列。海外戰(zhàn)略進(jìn)一步深化，聚焦重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)積極拓展。借力“一帶一路”政策推進(jìn)海外制造、銷售，積極布局海外合資建廠。繼前期在瑞典和沙特項(xiàng)目中標(biāo)近15億元智能電表訂單后，公司緊抓全球智能電網(wǎng)改造機(jī)會(huì)，從用電到配電，從單一產(chǎn)品到整體解決方案，并涉足總包業(yè)務(wù)模式。公司持續(xù)深耕中東、歐洲、非洲、拉美等區(qū)域，連續(xù)簽約一批重要項(xiàng)目；同時(shí)公司在南亞、中東等市場(chǎng)配電業(yè)務(wù)取得重大突破，業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。公司近幾年致力于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)全球化，海外的國(guó)際化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)逐步形成，目前在70多個(gè)國(guó)家擁有忠實(shí)合作伙伴，是業(yè)內(nèi)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)營(yíng)銷及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)最廣、最具競(jìng)爭(zhēng)力的生產(chǎn)廠家之一。海外營(yíng)銷覆蓋中東、歐洲、亞太、拉美、非洲等核心國(guó)家和地區(qū)；在巴西、印尼、孟加拉、波蘭等國(guó)家設(shè)立合資公司；與國(guó)外知名公司建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，已形成了布局全球的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們看好公司兩個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊在2023年的發(fā)展?？祻?fù)醫(yī)療板塊，在1月份的疫情放開(kāi)沖擊過(guò)后，康復(fù)醫(yī)療就診需求旺盛，嚴(yán)肅診療就醫(yī)秩序恢復(fù)。智能配用電板塊，截止2023年一季度，公司累計(jì)在手訂單97.36億元，同比增長(zhǎng)31.31%，其中國(guó)內(nèi)累計(jì)在手訂單58.51億元，同比增長(zhǎng)17.55%；海外累計(jì)在手訂單38.85億元，同比增長(zhǎng)59.42%，我們認(rèn)為公司智能配用電的出海邏輯已經(jīng)在兌現(xiàn)。
　　我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為111.08、133.34、158.46億元，同比增速22.1%、20.0%、18.8%，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為11.84、13.92、16.07億元，同比增速24.9%、17.6%、15.4%
　　我們采用分部估值法對(duì)公