>> 申萬宏源-三星醫(yī)療(601567)智能配用電穩(wěn)中向好，康復(fù)連鎖加速擴張-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 3841KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
余玉君 |
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投資要點：
需求與政策疊加，擴容千億康復(fù)醫(yī)療服務(wù)市場。我國人口老齡化問題嚴(yán)峻，經(jīng)衛(wèi)健委測算，預(yù)計到2035年，我國將進入重度老齡化階段。隨著老齡患者增加，康復(fù)醫(yī)療服務(wù)需求與日俱增。為擴大醫(yī)療供給，2015年發(fā)布《關(guān)于促進社會辦醫(yī)加快發(fā)展若干政策措施的通知》確定支持社會辦醫(yī)的總基調(diào)。在政策的支持下，社會辦康復(fù)醫(yī)院蓬勃發(fā)展。在2021年民營康復(fù)醫(yī)院已達到628家，與2014相比增加了398家，占比達77.5%，相比之下，公立康復(fù)醫(yī)院僅增加了16家。在需求與政策的共同促進下，根據(jù)畢馬威測算，我國康復(fù)醫(yī)療服務(wù)市場預(yù)計在2025年將達到2,207億元，2019-2025E年CAGR為20.9%。
聚焦重癥康復(fù)，康復(fù)連鎖進入加速擴張期。公司以重癥康復(fù)為特色，采用“ICU+高壓氧+康復(fù)”的創(chuàng)新模式，設(shè)置HDU病房，提高整體床位使用率和客單價。2020年，開業(yè)2-3年后，南京明州康復(fù)醫(yī)院床位使用率為71.1%，重癥病區(qū)床日/均次費用為3,225元，醫(yī)院平均水平為1,405元。2021年、2022年共收購了7家康復(fù)醫(yī)院，2022年體內(nèi)自建5家，醫(yī)院異地復(fù)制的能力獲初步驗證。截至2022年底，公司體內(nèi)共有17家醫(yī)療機構(gòu)，其中康復(fù)醫(yī)院13家，體外基金內(nèi)共有20家醫(yī)療機構(gòu)，其中康復(fù)醫(yī)院14家。根據(jù)股權(quán)激勵目標(biāo)，2023-2024年每年均新增10家康復(fù)醫(yī)院。我們認(rèn)為，公司的康復(fù)醫(yī)療板塊業(yè)務(wù)進入了穩(wěn)步擴張階段。
國內(nèi)外需求共振，智能配用電板塊迎成長新機遇。公司在智能配用電領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，根據(jù)數(shù)識電力，2022年公司在國網(wǎng)中標(biāo)總金額預(yù)計達14.28億，國網(wǎng)中市占率5.57%，位于行業(yè)第一。隨著我國智能化電能表時代到來、IR46標(biāo)準(zhǔn)實行，市場集中度會有所提高。我們預(yù)計舊表更換高峰將于2024年到來，公司憑借行業(yè)龍頭地位，市占率有望進一步提高。同時，國外大規(guī)模智能電網(wǎng)建設(shè)帶來廣闊的智能電表需求，根據(jù)Markets and Markets預(yù)測，2022年全球智能電表市場約199.80億美元，2017-2022年復(fù)合增長率為9.34%。在“一帶一路”政策助力下，我國智能電表出口量從2016年的2,404萬支，翻倍至2022年的4,859萬支，年復(fù)合增長率達13.10%。公司2019年開始發(fā)力海外市場，截至2022H1，公司海外累計在手訂單27.8億元，同比增長41%，新增訂單17.9億元，同比增長66%。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為92.02/114.15/139.40億，對應(yīng)增速31.0%/24.0%/22.1%。2022-2024年歸母凈利潤分別為9.03億/11.78億/14.68億，對應(yīng)增速30.9%/30.4%/24.7%?？紤]到公司各業(yè)務(wù)板塊差異較大，采用分部估值法，我們預(yù)計智能配用電、醫(yī)療服務(wù)、融資租賃板塊2023年歸母凈利潤分別為8.84/2.37/0.57億，分別給予16X/44X/6XPE，對應(yīng)市值141.38/104.44/3.39億，合計249.22億。較當(dāng)前市值有37.1%的上升空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加??；快速擴張導(dǎo)致利潤波動；發(fā)生醫(yī)療事故的風(fēng)險；海外投資風(fēng)險。
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