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★金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，居民部門去杠桿
　　4月金融數(shù)據(jù)整體不及市場預(yù)期。新增人民幣貸款7188億元，預(yù)期1.13萬億元，前值3.89萬億元；社會融資規(guī)模增量為1.22萬億元，預(yù)期1.72萬億元，前值5.38萬億元；M2同比增長12.4%，預(yù)期12.6%，前值12.7%。數(shù)據(jù)公布后，債市止盈情緒發(fā)酵。
　　4月新增社融、人民幣信貸規(guī)模雖均同比多增，但去年同期的基數(shù)本就偏低，金融數(shù)據(jù)的整體表現(xiàn)欠佳。分部門來看，1）企業(yè)部門中長貸仍持續(xù)同比多增，指向基建、制造業(yè)相關(guān)企業(yè)仍在積極融資，但信貸擠出債券融資的問題可能仍在持續(xù)；2）居民部門新增短貸和中長貸規(guī)模均為負(fù)值，居民再度轉(zhuǎn)向去杠桿，提前還貸的行為依舊存在；3）政府債快速發(fā)行，但財(cái)政存款同比多增，或指向政府支出速度較去年同期下降。
　　綜合而言，政策發(fā)力節(jié)奏開始放緩，且暫未能帶動居民部門加杠桿，內(nèi)需修復(fù)仍不牢固；雖然能夠看到M1增速回升等積極的邊際變化，但可持續(xù)性仍需觀察。展望未來，4月中央政治局會議對于近期政策的定調(diào)未超市場預(yù)期，短期內(nèi)或難以看到強(qiáng)刺激政策出臺，金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)或?qū)⑵酢５捎谘胄谐掷m(xù)強(qiáng)調(diào)“保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)”，預(yù)計(jì)信貸投放規(guī)模也不會出現(xiàn)斷崖式的下降。而若數(shù)據(jù)持續(xù)偏弱，政策端或也將開始發(fā)力。
　　★利率下行空間有限
　　近期基本面環(huán)境對債市影響偏多，但由于市場對經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏偏慢已經(jīng)形成了一致預(yù)期，降息可能性不大，疊加利率水平已經(jīng)偏低，債市走強(qiáng)空間有限。策略方面：1）不建議繼續(xù)追多；2）06合約基差已經(jīng)較低，缺乏收斂空間；3）曲線策略方面，做陡收益率曲線；4）隨著貼水逐漸修復(fù)，空頭套?；蚩山槿?。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　財(cái)政政策表述超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期、情緒過熱或加劇市場脆弱性。