>> 國泰君安-2022&2023Q1家電行業(yè)財報總結(jié)：優(yōu)選格局穩(wěn)定向好賽道，靜待需求復(fù)蘇-230514
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
大小： |
7790KB |
| 格式： |
pdf 共64頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡雯娟 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
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本報告導(dǎo)讀：
2022年及2023Q1家電板塊收入復(fù)蘇較弱，競爭格局相對緩或優(yōu)化的賽道公司表現(xiàn)相對更好，2023H2需求端有望迎來復(fù)蘇，建議提前布局。
摘要
收入端：22年家電板分化加劇，內(nèi)外銷疲弱，整體收入降速；23Q1家電板塊依舊難言復(fù)蘇，僅白電板塊空調(diào)內(nèi)銷呈現(xiàn)較強的復(fù)蘇態(tài)勢。白電板塊中2022年各家公司不同程度實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化或剛性提價帶動均價上升，對沖因內(nèi)銷需求較弱、海外去庫存所導(dǎo)致的銷量規(guī)模壓力，實現(xiàn)同比+3%；2023年一季度受益空調(diào)內(nèi)銷需求改善以及海外去庫存壓力減弱，白電板塊營收增速回升，同比+6.2%，是極少數(shù)實現(xiàn)增長的細分板塊，需求率先出現(xiàn)拐點。
利潤端：盈利改善背后本質(zhì)是當需求不振時，穩(wěn)定行業(yè)格局才能貢獻穩(wěn)定的業(yè)績增長。從2022年到23年一季度，家電板塊隨著外部成本壓力的不斷緩解實現(xiàn)盈利改善，但同時我們觀察到行業(yè)競爭趨緩或者格局更加穩(wěn)定的賽道其利潤端表現(xiàn)更佳。分行業(yè)來看，清潔電器、集成灶、投影儀等競爭加劇的新興賽道出現(xiàn)了明顯的增收不增利或利潤下滑幅度加劇現(xiàn)象；而白電、傳統(tǒng)黑電這類競爭趨緩，結(jié)構(gòu)升級順暢的行業(yè)盈利表現(xiàn)相對更好。
業(yè)績目標完成情況分化，重點關(guān)注高股息個股配置價值。從2022年家電板塊各公司股權(quán)激勵所要求的業(yè)績目標看，各板塊完成情況有所分化。集成灶、投影儀、清潔電器等成長賽道因需求逐步走弱，大部分收入增長目標未能完成；白電板塊2022年初對于利潤增長的要求相對更高，但受22H1大宗成本的大幅上行以及疫情影響，全年達標情況偏弱。另外，2023年以來有新增激勵計劃并給予更高業(yè)績增長目標的公司彰顯出更強的經(jīng)營信心。從分紅對應(yīng)股息率來看，格力電器、美的集團、蘇泊爾、浙江美大、帥豐電器、火星人更具配置吸引力。
投資建議：2023下半年維度，我們相對更加看好行業(yè)競爭格局穩(wěn)定向好，疊加內(nèi)部自身改革動力較強，提效顯著的個股。同時建議對下半年出口景氣度回升保持謹慎樂觀，關(guān)注目前處在底部的出口企業(yè)機會。重點推薦三大方向：1）行業(yè)格局穩(wěn)定向好：白電板塊：美的集團（23年11.5X）、海爾智家（23年12.3X）、格力電器（23年7.3X）、海信家電（23年16.0X）；黑電板塊：海信視像（23年13.5X）；廚小電：小熊電器（23年26.0X）2）出口景氣度回升：新寶股份（23年12.1X）3）低滲透率、長期成長性突出、優(yōu)質(zhì)新品有望催生需求：科沃斯（23年19.3X）、石頭科技（23年21.0X）、飛科電器（23年27.1X）
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、市場競爭加劇。
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