>> 海通證券-科大訊飛(002230)訊飛星火大模型的三個(gè)重要時(shí)間點(diǎn)-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
鄭宏達(dá),楊林 |
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受內(nèi)外部環(huán)境因素影響，22年業(yè)績(jī)承壓。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收收入188.20億元，同比增長(zhǎng)2.77%，其中教育產(chǎn)品和服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入61.61億元（占總營(yíng)收32.74%），同比增長(zhǎng)2.56%，毛利率降低2.27pct；開放平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入27.81億元（占總營(yíng)收14.78%），同比降低6.92%，毛利率提升7.02pct；信息工程實(shí)現(xiàn)收入26.47億元（占總營(yíng)收14.07%），同比降低7.15%，毛利率提升2.57pct；運(yùn)營(yíng)商相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入20.97億元（占總營(yíng)收11.14%），同比增長(zhǎng)50.53%，毛利率降低8.12pct。2022年公司營(yíng)業(yè)收入僅小幅增長(zhǎng)，未達(dá)預(yù)期的主要原因包括：1）社會(huì)經(jīng)濟(jì)的特殊環(huán)境較大程度上延緩了公司相關(guān)項(xiàng)目的實(shí)施、交付、驗(yàn)收等相關(guān)工作的進(jìn)度，尤其2022年第四季度超過20個(gè)項(xiàng)目、超過30億元合同延期（但相關(guān)項(xiàng)目并未取消）；2）公司在2019年被列入美國(guó)實(shí)體清單后，2022年10月7日被再次極限施壓，從供應(yīng)鏈到相關(guān)的合同簽署需要調(diào)整的過程，也影響了當(dāng)期訂單簽訂的節(jié)奏。2022年歸母凈利潤(rùn)為5.61億元，同比降低63.94%；扣非歸母凈利潤(rùn)為4.18億元，同比降低57.31%，主要原因是公司在教育、醫(yī)療等持續(xù)運(yùn)營(yíng)型根據(jù)地業(yè)務(wù)的合作平臺(tái)拓展投入、新產(chǎn)品研發(fā)以及核心技術(shù)自主可控和國(guó)產(chǎn)化適配等方向新增投入約8億元，其他影響因素還包括公司持股的三人行、寒武紀(jì)、商湯等金融資產(chǎn)因股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益金額較2021年減少5.82億元；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為6.31億元，同比降低29.37%；銷售毛利率為40.83%，同比增長(zhǎng)0.3pct。2022年銷售費(fèi)用率為16.81%，同比提升2.11pct；管理費(fèi)用率為6.52%，同比提升0.5pct；研發(fā)費(fèi)用率為16.53%，同比提升1.08pct。
公司預(yù)計(jì)從23Q2開始實(shí)現(xiàn)收入和毛利正向增長(zhǎng)。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.88億元，同比下滑17.64%；歸母凈利潤(rùn)-0.58億元，同比下滑152.26%；扣非歸母凈利潤(rùn)-3.38億元，同比下滑331.82%，主要原因包括：1）由于2022年12月和2023年1月特殊的社會(huì)經(jīng)濟(jì)客觀環(huán)境以及隨后的春節(jié)假期，較多大項(xiàng)目在23Q1的簽單、實(shí)施、交付、驗(yàn)收等工作進(jìn)程出現(xiàn)了延遲，影響了收入的實(shí)現(xiàn)進(jìn)度，23Q1的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境沖擊屬于短期沖擊，不影響公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)基本面；2）由于美方的施壓，從供應(yīng)鏈到相關(guān)的合同簽署需要調(diào)整的過程，主要調(diào)整已基本完成;3）公司于2022年12月15日啟動(dòng)了“1+N認(rèn)知智能大模型專項(xiàng)攻關(guān)”，于2023年5月6日正式發(fā)布訊飛星火大模型，該項(xiàng)目的新增投入一定程度上影響了23Q1的利潤(rùn)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-16.68億元，同比降低41.13%；合同負(fù)債10.86億元，比2022年12月31日增加0.34億元。
深度參與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)格局重塑，攻關(guān)“訊飛星火大模型”筑牢技術(shù)底座優(yōu)勢(shì)。2022年12月，科大訊飛啟動(dòng)了“1+N認(rèn)知智能大模型技術(shù)及應(yīng)用”專項(xiàng)攻關(guān)，其中“1”指的是通用認(rèn)知智能大模型算法研發(fā)及高效訓(xùn)練方案底座平臺(tái)，“N”指的是將認(rèn)知智能大模型技術(shù)應(yīng)用在教育、醫(yī)療、人機(jī)交互、辦公、翻譯等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域?？拼笥嶏w有信心在中文認(rèn)知領(lǐng)域形成獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在教育、醫(yī)療等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域形成業(yè)界領(lǐng)先的深度創(chuàng)新應(yīng)用。公司在2023年5月6日舉辦了“訊飛星火認(rèn)知大模型”成果發(fā)布會(huì)，除了發(fā)布“訊飛星火認(rèn)知大模型”之外，還有星火認(rèn)知大模型在公司現(xiàn)有產(chǎn)品上的商業(yè)應(yīng)用成果：大模型+AI學(xué)習(xí)機(jī)：AI像老師一樣批改作文，像口語(yǔ)老師一樣實(shí)景對(duì)話；大模型+訊飛聽見：錄音一鍵成稿，一分鐘輸出流暢會(huì)議文案；大模型+智能辦公本：根據(jù)手寫要點(diǎn)自動(dòng)生成會(huì)議紀(jì)要；大模型+智慧駕艙：車內(nèi)跨業(yè)務(wù)，跨場(chǎng)景人車自由交流；大模型+數(shù)字員工：基于自然語(yǔ)言生成業(yè)務(wù)流程和RPA（RPA即機(jī)器人流程自動(dòng)化），幫助企業(yè)員工完成大量重復(fù)性工作；大模型+開放平臺(tái)：聯(lián)合各行業(yè)合作伙伴共建大模型生態(tài)，首批接入來自36個(gè)行業(yè)的3000余家開發(fā)者。
“星火大模型”的三個(gè)重要時(shí)間點(diǎn)。公司董事長(zhǎng)在發(fā)布會(huì)上表示，2023年6月9日科大訊飛24周年慶時(shí)，“星火”會(huì)通過類搜索插件突破開放式問答，即實(shí)時(shí)問答，多輪對(duì)話能力、數(shù)學(xué)能力也將升級(jí)。8月15日，“星火”的多模態(tài)能力、代碼能力會(huì)上升一個(gè)“大臺(tái)階”，并將開放給客戶。10月24日，“星火”大模型將能夠在通用大模型能力上對(duì)標(biāo)ChatGPT，“在中文上要超越ChatGPT，英文上達(dá)到相當(dāng)?shù)乃健！?br> 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司堅(jiān)持“頂天立地”的發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)中求進(jìn)，持續(xù)加強(qiáng)根據(jù)地建設(shè)和系統(tǒng)性創(chuàng)新，核心技術(shù)底座自主可控，為未來夯實(shí)了可持續(xù)發(fā)展的基本面。同時(shí)，在人工智能應(yīng)用布局成果與示范驗(yàn)證效果持續(xù)顯現(xiàn)的強(qiáng)力支撐下，公司經(jīng)營(yíng)在經(jīng)濟(jì)下行等嚴(yán)峻形勢(shì)下經(jīng)受住考驗(yàn)。我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025營(yíng)收分別為254.47/331.60/417.09億元，歸母凈利潤(rùn)分別為17.44、25.63、34.66億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.75、1.10、1.49元。綜合考慮，給予公司2023年動(dòng)態(tài)PS 7-8倍，6個(gè)月合理市值區(qū)間為1781.31-2035.79億元，公司當(dāng)前股本為23.23億股，對(duì)應(yīng)6個(gè)月合理價(jià)值區(qū)間為76.68-87.63元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大模型落地或商業(yè)價(jià)值不及預(yù)期；訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期；AI技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，商業(yè)化應(yīng)用落地進(jìn)程緩慢；
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