>> 中信建投-國防軍工行業(yè)：板塊業(yè)績增速當(dāng)前處于底部，下半年有望回升-230515
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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| 1159KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
黎韜揚(yáng) |
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核心觀點
目前軍工行業(yè)處于板塊估值、業(yè)績增速以及資金配置三重底部區(qū)間，具備顯著投資價值，隨著新一輪的景氣上行和產(chǎn)能擴(kuò)張，行業(yè)有望重回上升通道，預(yù)計二季度下旬板塊出現(xiàn)拐點。推薦細(xì)分賽道龍頭公司，首選“高景氣賽道、軍品占比高、業(yè)績增速快”的標(biāo)的，次選“估值低分位，邊際變化大”的標(biāo)的，同時重點關(guān)注軍貿(mào)、國改受益標(biāo)的。
2022年及23Q1軍工板塊業(yè)績增速放緩，下半年有望回升
我們選取軍工行業(yè)91家上市公司分析2022年及2023Q1業(yè)績，91家公司22年共實現(xiàn)營業(yè)收入5326.06億元，同比增長11.68%，實現(xiàn)歸母凈利潤351.33億元，同比增長0.09%。91家公司中，有84家公司實現(xiàn)盈利，7家公司出現(xiàn)虧損；91家公司的整體毛利率為19.47%（-0.59pcts）；凈利率為6.60%（-0.76pct）；ROE為5.46%（-0.61pct），盈利指標(biāo)均實現(xiàn)增長，盈利能力持續(xù)提升；全年軍工行業(yè)期間費(fèi)用率11.43%，同比下降0.34pct，保持穩(wěn)定；存貨近年來呈穩(wěn)步增長狀態(tài)，合同負(fù)債有所回落。
23Q1單季度業(yè)績同比保持增長。23Q1，91家公司實現(xiàn)營業(yè)收入1067.84億元，同比增長9.15%，環(huán)比減少38.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤83.48億元，同比增長3.45%，環(huán)比增長25.67%；91家公司的整體毛利率為22.19%（+2.86pcts）；凈利率為7.82%（-5.22pcts）。ROE為1.28%（-6.13pcts）；2023年Q1，行業(yè)期間費(fèi)用率53.70%，同比下降8.38pct，保持穩(wěn)定；2023Q1，軍工行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入占季度現(xiàn)金總流入的57.22%，現(xiàn)金流出占占季度現(xiàn)金總流出的59.07%；軍工行業(yè)季度預(yù)收賬款+合同負(fù)債為1940.04億元（-2.92%），存貨為2880.93億元（+10.37%），應(yīng)收賬款1917.76億元（+9.01%）。
各板塊營收保持增長，元器件板塊歸母凈利潤增長最為顯著
2022年材料、元器件板塊、航空裝備板塊業(yè)績同比保持增長，營業(yè)收入同比分別增長23.18%、18.66%、12.28%；地面兵裝、航天（導(dǎo)彈）板塊業(yè)績分別同比增長2.25%、8.11%；軍工信息化、船舶板塊業(yè)績同比增長2.77%、10.46%。從歸母凈利潤來看，2022年元器件、材料、航空裝備板塊、地面兵裝盈利同比增長顯著，歸母凈利潤同比分別增長21.95%、21.80%、10.67%、7.04%，軍工信息化、船舶、航天（導(dǎo)彈）板塊負(fù)增長，分別為-30.30%、-146.37%、-22.33%。
毛利率來看，2022年地面兵裝、元器件增長為正，分別增長5.12pct、1.92pct；材料、航空裝備、軍工信息化、航天（導(dǎo)彈）、船舶板塊盈利增長為負(fù)，毛利率分別變化-1.02pct、-3.15pct、-5.50pct、-8.31pcts、-11.35pct。從凈利率來看，2022年元器件、地面兵裝板塊有所增長，凈利率同比分別增長2.77pcts、4.68pct；材料、航空裝備、航天（導(dǎo)彈）、軍工信息化、船舶板塊凈利率增長為負(fù)。從ROE來看，地面兵裝、元器件、航空裝備板塊同比增長，分別增長2.12pct、2.67pct、1.04pct；材料、航天（導(dǎo)彈）、軍工信息化板塊分別同比降低0.25pct、35.82pct、43.74pct；船舶板塊在剔除中船防務(wù)重組業(yè)務(wù)后同比降低143.17pct。從期間費(fèi)用率來看，軍工信息化、元器件、航天（導(dǎo)彈）板塊期間費(fèi)用率較高，分別為24.21%、20.41%、14.50%。
分上下游看，上游業(yè)績增速較快，下游利潤端受阻
按軍工行業(yè)上中下游劃分，軍工行業(yè)上游業(yè)績增速較快。2022年軍工上游營收同比增長21.33%，歸母凈利潤同比增長22.30%；中游營收增長13.16%，歸母凈利潤同比下降13.76%，下游營收同比增長8.09%，歸母凈利潤同比降低26.76%。中游和下游利潤降低主要受到行業(yè)降價、經(jīng)營現(xiàn)金流下降影響，以及部分行業(yè)如民船虧損的影響。隨著疫情影響的消除及十四五后期訂單的釋放，產(chǎn)業(yè)鏈下游業(yè)績有望得到修復(fù)。
軍工行業(yè)中上游盈利能力優(yōu)勢明顯，2022軍工上游與中游凈利率分別為20.46%（+0.16pct）、7.40%（-2.31pct），毛利率分別為40.54%（+0.11pct）、26.46%（-1.45pct），ROE分別為13.18%（-0.67pcts）、4.91%（-1.74pct），中上游公司競爭格局更趨穩(wěn)定，形成幾大頭部公司差異化競爭態(tài)勢，同時中上游規(guī)模效應(yīng)較為明顯，毛利率相對穩(wěn)定。下游凈利率為1.61%（-0.77pct），毛利率為8.83%（-1.27pct），ROE為1.72%（-0.63pct），在軍隊低成本的要求下，下游主機(jī)廠毛利率有所下降，成本壓力可能進(jìn)一步向中上游傳導(dǎo)，成本端上漲對不少企業(yè)造成一定壓力，但規(guī)模效應(yīng)有望部分抵消不利影響。軍工行業(yè)上中下游的期間費(fèi)用率分別為19.17%（-3.31pcts）、19.52%（-0.92pct）、4.59%（+0.35pct），中上游期間費(fèi)用率有所下降。
板塊公司業(yè)績增長亮眼，一季度信息化類標(biāo)的營收增速顯著
2022年軍工板塊主要公司營收增速較快，如中簡科技、鉑力特、振華風(fēng)光、廣聯(lián)航空、派克新材、三角防務(wù)、航天彩虹、中航沈飛等。凈利潤方面，部分公司實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，如湘電股份2022年凈利潤同比增長221%，歸母凈利潤規(guī)模最大的為中航光電，實現(xiàn)歸母凈利潤27.17億元（+36.47%）。
2023Q1軍工板塊中電子元器件以及信息化類標(biāo)的增長顯著。在以下選取的表現(xiàn)較為突出的公司中，營收規(guī)模最大
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