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事件：英國(guó)時(shí)間5月13日，思摩爾旗下技術(shù)品牌FEELM在英國(guó)伯明翰宣布，全新升級(jí)的FEELMMax全球首款陶瓷芯一次性霧化解決方案啟動(dòng)大規(guī)模商用。
　　Max技術(shù)再升級(jí)實(shí)現(xiàn)三大跨越式突破，多家品牌見(jiàn)證公司重新定義2ML口數(shù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。時(shí)隔一年左右，專注一次性的陶瓷霧化解決方案再次實(shí)現(xiàn)升級(jí)，在發(fā)熱體技術(shù)（全球首發(fā)陶瓷芯S1）、電子電控技術(shù)（恒功率能源管理系統(tǒng)）、結(jié)構(gòu)與材料技術(shù)三大維度（透明視窗設(shè)計(jì)）三大維度實(shí)現(xiàn)跨域式創(chuàng)新。①發(fā)熱體突破帶來(lái)口數(shù)進(jìn)一步提升（同等霧化液較棉芯提升30%+，初代Max提升25%+），2ml霧化液口數(shù)可達(dá)800+（以往棉芯基本在600口），重新定義合規(guī)下的口數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，在當(dāng)下歐洲市場(chǎng)一次性品牌陷入“超注”風(fēng)波的背景下，再次彰顯公司創(chuàng)新為基，行穩(wěn)致遠(yuǎn)的發(fā)展思路，此外陶瓷芯S1還帶來(lái)了極致純凈（陶瓷芯揮發(fā)雜志降低78%、醛酮類物質(zhì)低于法國(guó)AFNOR標(biāo)準(zhǔn)98.4%、口腔殘留減少54.6%）與極致順滑（平均粒徑細(xì)膩度提升55%）的抽吸體驗(yàn)；②電子電控技術(shù)突破帶來(lái)的霧化量（一致性超過(guò)95%）和口感（一致性提升35%）的一致性增強(qiáng)；③結(jié)構(gòu)與材料技術(shù)的突破緩解了消費(fèi)者的煙油使用焦慮，也增強(qiáng)了設(shè)計(jì)感。綜合來(lái)看，此次Feelm Max的升級(jí)版可以說(shuō)是合規(guī)下口數(shù)與口感的最佳平衡。BAT、悅刻、KIWI、Totally Wicked等多家品牌高管現(xiàn)場(chǎng)見(jiàn)證，搭載FEELMMAX技術(shù)的悅刻新品即將在全球40多個(gè)市場(chǎng)上市，Kiwi亦表示將使用FEELM的最新技術(shù)進(jìn)而提升消費(fèi)者體驗(yàn)。一次性小煙被環(huán)保問(wèn)題困擾許久，隨著歐洲TPD3.0以及新電池法的推進(jìn)，環(huán)保問(wèn)題的重要性愈加凸顯，公司作為行業(yè)龍頭積極應(yīng)對(duì)，將聯(lián)合悅刻在英國(guó)推出全球首個(gè)一次性品類的端到端全鏈路回收體系，消費(fèi)者可通過(guò)快遞公司、零售門店兩大途徑，將使用完的一次性產(chǎn)品進(jìn)行回收，并換取相應(yīng)福利，此次思摩爾合作的專業(yè)回收機(jī)構(gòu)，將提供100%拆解、0填埋的環(huán)保解決方案，盡可能減少一次性產(chǎn)品對(duì)環(huán)境的影響，助力行業(yè)可持續(xù)性發(fā)展，Totally Wicked亦表態(tài)有責(zé)任參與全鏈路回收體系建設(shè)。
　　變化展望：①國(guó)內(nèi)：隨著此前壓制新國(guó)標(biāo)需求的四大因素：庫(kù)存（含“奶茶杯”等非國(guó)標(biāo)水果）+產(chǎn)品力+疫情+漲價(jià)，均有望迎來(lái)改善，國(guó)標(biāo)市場(chǎng)短期景氣度向上拐點(diǎn)確定性相對(duì)較高，公司有望受益于行業(yè)邊際回暖+市場(chǎng)份額提升。②海外：非美市場(chǎng)大客戶擴(kuò)張及公司兩大擊中一次性小煙產(chǎn)品痛點(diǎn)的技術(shù)平臺(tái)Feelm Max+Power Alpha有望驅(qū)動(dòng)一次性小煙繼續(xù)保持高增。美國(guó)換彈產(chǎn)品出貨趨勢(shì)上已改善，關(guān)注PMTA執(zhí)法力度強(qiáng)化驅(qū)動(dòng)Alto、NJOY（疊加股東背景強(qiáng)化）等產(chǎn)品市場(chǎng)份額提升。大麻霧化市場(chǎng)潛力大，公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及商業(yè)模式+擴(kuò)張產(chǎn)品條線，23年有望迎來(lái)明顯改善。③醫(yī)療+美容霧化產(chǎn)品落地，23年有望貢獻(xiàn)收入+利潤(rùn)增量。④產(chǎn)品商業(yè)化提速，費(fèi)用率有望改善：公司有望持續(xù)降本增效，23年費(fèi)用率隨收入增長(zhǎng)優(yōu)化。此外公司預(yù)計(jì)將導(dǎo)入PLM系統(tǒng)，提升開(kāi)發(fā)效率、優(yōu)化費(fèi)率的同時(shí)，有望加深公司護(hù)城河進(jìn)而驅(qū)動(dòng)公司估值中樞提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利25/31/37億元，分別同比增長(zhǎng)0%/21%/21%，16日股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為19X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。