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2023年5月15日，央行發(fā)布2023Q1貨幣政策執(zhí)行報告（以下簡稱“報告”）。我們點評如下：
　　關注點1：經(jīng)濟預期向好，降息概率不高。報告表示“我國經(jīng)濟運行有望持續(xù)整體好轉(zhuǎn)，其中二季度在低基數(shù)影響下增速可能明顯回升，為順利實現(xiàn)全年增長目標打下堅實基礎”。政策力度取決于經(jīng)濟實際增長和政策目標的差距，目前政策定調(diào)增長好于預期，我們預計短期LPR和MLF利率變化概率不高（《存款掛牌利率、自律上限和降息預期》）。
　　關注點2：我國經(jīng)濟沒有出現(xiàn)通縮。報告專欄四《我國通脹水平處于溫和區(qū)間》詳細討論了我國通脹歷史和當下情況，并明確表示“我國經(jīng)濟沒有出現(xiàn)通縮”。報告表示“下半年通脹中樞有望溫和回升，CPI可能逐步向往年均值水平靠攏”。部分投資者因為通縮預期從而有降息預期，從目前政策對通脹的展望來看，短期降息概率不高。
　　關注點3：新發(fā)貸款利率回升。23年3月加權(quán)平均貸款利率為4.34%，較22年12月上行20BP，新發(fā)貸款利率明顯回升，符合我們《信貸質(zhì)量思考》中的預期。3月新發(fā)貸款利率回升主要源自：一是一般貸款加權(quán)平均貸款利率下行放緩，23年3月4.53%，較22年12月下行4BP（22年12月較9月下行8BP）；二是票據(jù)貼現(xiàn)價升量降，主要是由于3月份信貸投放需求超過信貸額度供給，銀行通過壓降票據(jù)融資騰信貸額度（圖3-4，《信貸供不應求，居民縮表結(jié)束》）。價格上，23年3月新發(fā)票據(jù)貼現(xiàn)利率為2.67%，較22年12月上行107BP；增量上，23年3月票據(jù)融資凈增量為負4687億元，預計3月新發(fā)放貸款中票據(jù)融資占比較22年12月大幅下降，22年12月票據(jù)融資利率為1.60%，低于整體新發(fā)貸款利率約254BP，如果新發(fā)貸款中票據(jù)融資占比每下降10pct，將有助于整體新發(fā)貸款利率上行約25BP。本期報告專欄一《合理把握利率水平》，表示宏觀利率水平應與自然利率匹配，過高過低都不合適。目前我國貸款利率處于有數(shù)據(jù)以來的歷史低位（圖1-2），后續(xù)經(jīng)濟延續(xù)恢復，預計銀行貸款利率和息差也將合理回升。
　　投資建議：央行經(jīng)濟預期向好，市場需要降低降息預期，預計銀行間流動性將回歸中性。廣義流動性方面，居民儲蓄有望繼續(xù)向消費和投資遷徙，廣義流動性不悲觀。銀行方面，實體流動性循環(huán)在改善，經(jīng)濟復蘇仍在進行時。目前銀行估值仍在低位，股息率仍在高位，結(jié)合基本面、資金面、政策面和社會預期面趨勢，這將是一輪銀行板塊系統(tǒng)性估值修復機會，建議關注（《繼續(xù)看好銀行的邏輯》）。
　　風險提示：（1）經(jīng)濟增長超預期下滑；（2）疫情持續(xù)時間超預期；（3）國際經(jīng)濟及金融風險超預期；（4）政策調(diào)控力度超預期。