>> 國泰君安-2022及2023Q1環(huán)保行業(yè)經(jīng)營情況綜述：環(huán)保公司資產(chǎn)負債表修復階段分析-230515
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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| 1538KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐強,邵瀟 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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本報告導讀：
2022環(huán)保公司整體業(yè)績差于2021，2023Q1轉(zhuǎn)好。環(huán)保各細分領域都出現(xiàn)分化，多數(shù)龍頭公司仍維持穩(wěn)健經(jīng)營。行業(yè)整體現(xiàn)金流改善，工程公司資產(chǎn)負債表仍在修復。
摘要：
投資建議：我們重申，1）傳統(tǒng)環(huán)保領域，推薦再生資源、固廢及水務。①再生油：推薦卓越新能；再生塑料：推薦三聯(lián)虹普；再生金屬：推薦高能環(huán)境。②推薦國企固廢龍頭瀚藍環(huán)境、三峰環(huán)境、綠色動力、光大環(huán)境。③推薦國企水務龍頭重慶水務。2）新環(huán)保領域，推薦科學儀器和新型電力系統(tǒng)。①科學儀器推薦雪迪龍、萊伯泰科。②新型電力系統(tǒng)推薦青達環(huán)保、ST龍凈、清新環(huán)境。受益標的見正文。
2022環(huán)保公司整體業(yè)績差于2021，2023Q1轉(zhuǎn)好。各細分領域整體業(yè)績均出現(xiàn)不同程度的下滑，細分領域內(nèi)部分化，龍頭公司業(yè)績?nèi)匀痪S持穩(wěn)健。1）2022年，環(huán)保及水務公司整體實現(xiàn)營收2956億，同比下滑0.3%；實現(xiàn)扣非凈利潤229億，同比下滑18%。2）各細分領域整體均有不同程度的業(yè)績下滑，煙氣治理、再生資源、環(huán)保工程、固廢、水務、環(huán)衛(wèi)、危廢、環(huán)境監(jiān)測細分整體扣非凈利潤同比增速分別為-4%、-6%、-7%、-13%、-16%、-16%、-76%、-113%。3）內(nèi)部出現(xiàn)分化，多數(shù)龍頭公司仍然維持穩(wěn)健經(jīng)營，再生油、垃圾焚燒、水務運營等龍頭公司業(yè)績?nèi)匀混n麗。4）在盈利能力及現(xiàn)金流方面：①2022年環(huán)保及水務公司平均毛利率28.90%，同比下降2.85pct；平均ROE 5.81%，同比下降4.20pct，盈利能力有所下降。②2022年環(huán)保水務公司平均收現(xiàn)比91%，較去年同期增加0.70pct；平均凈現(xiàn)比157%，較去年同期增加50.93pct，整體現(xiàn)金流情況與2021年比相對改善。垃圾焚燒公司收到部分拖欠的國補資金，現(xiàn)金流改善明顯。
傳統(tǒng)環(huán)保公司資產(chǎn)負債表修復階段：有息債務基本穩(wěn)定，無形資產(chǎn)仍需處理。1）2022年行業(yè)平均資產(chǎn)負債率43.23%，較去年同期下降0.34pct。2）環(huán)保工程公司整體2022年無形資產(chǎn)及長期應收款之和561億，同比下降0.2%；2022年有息負債之和542億，同比增長放緩至2%，有息負債進一步惡化的趨勢有所緩解；資產(chǎn)負債表仍然在修復過程中。
目前板塊整體估值仍然處于低位。1）環(huán)保指數(shù)PETTM 22.31，位于歷史27.15%分位點。2）水務、焚燒、環(huán)衛(wèi)、再生資源、煙氣、危廢、環(huán)保工程、監(jiān)測2023年PE為10.7、12.6、15.0、15.5、17.6、19.9、21.4、31.1。3）股息率方面，目前股息率相對高的環(huán)保公司主要為固廢、水務以及其他部分資本開支較小的公司。①預期股息率排名前列的環(huán)保公司分別為洪城環(huán)境（7.18%）、雪迪龍（6.68%）、重慶水務（4.58%）、景津裝備（3.74%）、卓越新能（3.61%）、清新環(huán)境（3.57%）、綠色動力（3.49%）、旺能環(huán)境（3.43%）。②對于垃圾焚燒公司來說，行業(yè)現(xiàn)已度過產(chǎn)能投運的高峰期。龍頭公司現(xiàn)金流充足，資本開支高峰期過后，將迎來分紅率提升時期。
風險提示：行業(yè)政策變化、項目進度低于預期、原材料價格劇烈波動等。
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