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一季度貨政報(bào)告重點(diǎn)提及“把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體活力結(jié)合”，下階段貨幣當(dāng)局或更為關(guān)注政策效率與市場(chǎng)活力。此次報(bào)告利率政策表述值得關(guān)注，“保持利率水平合理適度”下，貸款利率有望邊際企穩(wěn)；“發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的重要作用”，或?qū)?yīng)存款利率仍存優(yōu)化空間。
　　▍事項(xiàng)：5月15日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2023年一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍數(shù)量型政策：強(qiáng)化“激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體活力”內(nèi)容。此次貨政報(bào)告的總體定調(diào)，與貨幣政委員會(huì)一季度例會(huì)基本一致，強(qiáng)調(diào)“把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體活力結(jié)合”，重點(diǎn)關(guān)注：1）總量政策突出效能，“要精準(zhǔn)有力，總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”總定調(diào)不變，相較于前期的外生性刺激，下階段貨幣政策或更為關(guān)注經(jīng)濟(jì)主體內(nèi)生活力和市場(chǎng)信心修復(fù)；2）結(jié)構(gòu)工具提升效率，報(bào)告關(guān)于結(jié)構(gòu)性工具“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”要求不變，新增“運(yùn)用好實(shí)施期內(nèi)的階段性工具”表述，下階段結(jié)構(gòu)工具或更加關(guān)注存量的使用，而增量?jī)?nèi)容或相對(duì)較為有限。
　　▍利率政策：關(guān)注新表態(tài)與新方向。與過(guò)往季度相比，此次有關(guān)存貸利率、政策利率體系方面的一些表述值得關(guān)注：
　　1）貸款利率：“保持利率水平合理適度”。3月新發(fā)放貸款利率較12月上升20bp，按揭貸款（環(huán)比-12bp）和企業(yè)貸款（環(huán)比-2bp）利率為拉低項(xiàng)目，而當(dāng)季票據(jù)利率（環(huán)比+107bp）為主要抬升因素。此次報(bào)告提出“保持利率水平合理適度”，加之二季度往后信貸投放節(jié)奏與力度逐漸回歸常態(tài)，銀行體系貸款定價(jià)走勢(shì)有望邊際企穩(wěn)。
　　2）存款利率：“發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的重要作用”。相較于上季度，此次報(bào)告提出“發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的重要作用”（與貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)表述相一致）。近期，主要銀行對(duì)協(xié)定存款與通知存款利率進(jìn)行了調(diào)整，在錨定國(guó)債利率和LPR利率的存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制下，不排除年內(nèi)多品種存款端定價(jià)仍有優(yōu)化空間。
　　3）市場(chǎng)利率：延續(xù)“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”表述。此次報(bào)告延續(xù)了四季度以來(lái)的“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”表述，一季度DR007利率2.03%略高于同期OMO利率水平，考慮到近期金融數(shù)據(jù)的波動(dòng)加大，后續(xù)市場(chǎng)利率不排除小幅回落的可能。此外，此次報(bào)告首度提出“完善央行政策利率體系”，建議關(guān)注后續(xù)政策利率體系的優(yōu)化方向。
　　▍信貸政策：總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)。1）信貸總量方面，表述由上季度的“合理平穩(wěn)增長(zhǎng)”調(diào)整為“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，在一季度信貸投放同比多增2.27萬(wàn)億后，預(yù)計(jì)貨幣當(dāng)局或更為關(guān)注后續(xù)信貸投放的穩(wěn)定性與有效性；2）信貸結(jié)構(gòu)方面，繼續(xù)引導(dǎo)向小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、鄉(xiāng)村振興、科技創(chuàng)新等全年重點(diǎn)領(lǐng)域的投放，地產(chǎn)領(lǐng)域表述與上期報(bào)告基本一致，主要是“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)”態(tài)度進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)防控：持之以恒做好風(fēng)險(xiǎn)防范化解。此次貨政報(bào)告尤為關(guān)注今年以來(lái)歐美銀行風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，報(bào)告在專(zhuān)欄《硅谷銀行事件及其啟示》中系統(tǒng)性分析了硅谷銀行的事件始末以及對(duì)我國(guó)貨幣政策、監(jiān)管政策、處置政策方面的借鑒之處。在下階段政策思路中，相關(guān)政策亦與專(zhuān)欄分析相銜接，重點(diǎn)提及“壓實(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)處置各方責(zé)任”、“加快推進(jìn)金融穩(wěn)定保障體系建設(shè)”以及“更好發(fā)揮存款保險(xiǎn)功能”等相關(guān)內(nèi)容。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度大幅波動(dòng)；各公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。
　　▍投資策略：一季度貨政報(bào)告重點(diǎn)提及“把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體活力結(jié)合”，下階段貨幣當(dāng)局或更為關(guān)注政策效率與市場(chǎng)活力。此次報(bào)告利率政策表述值得關(guān)注，“保持利率水平合理適度”下，貸款利率有望邊際企穩(wěn)；“發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的重要作用”，或?qū)?yīng)存款利率仍存優(yōu)化空間。銀行投資角度，信貸投放回歸可持續(xù)狀態(tài)，存貸定價(jià)積極因素逐步積累，后續(xù)季度銀行收入與盈利有望逐步修復(fù)，板塊步入可積極配置階段。個(gè)股兩條主線(xiàn)：一是估值修復(fù)邏輯，即優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績(jī)修復(fù)驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)，首選寧波銀行，亦包括業(yè)績(jī)預(yù)期改善、商業(yè)模式特色的招商銀行、平安銀行和杭州銀行；二是估值提升邏輯，對(duì)應(yīng)個(gè)體銀行資產(chǎn)質(zhì)量周期向好帶來(lái)的估值空間，首選江蘇銀行；另可關(guān)注中特估概念催化行情的可持續(xù)性，尤其是超預(yù)期自上而下政策推進(jìn)對(duì)估值提升的作用。