>> 中信證券-新華文軒(601811)2023年一季報點評：一季度增長亮眼，教育服務(wù)與數(shù)字化持續(xù)發(fā)力-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
大?。?/td>
| 268KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王冠然,任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司23Q1實現(xiàn)營收23.11億元（YoY+4.7%），扣非凈利潤2.26億元（YoY+48.5%），扣非凈利潤增長主要系文軒投資持有基金項目公允價值變動影響。公司核心業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，渠道平臺日益多元，以教育服務(wù)和文化數(shù)字化為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)推進。我們看好公司區(qū)域性龍頭的領(lǐng)先優(yōu)勢，維持“增持”評級。
▍收入利潤健康增長，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。23Q1公司實現(xiàn)營收23.11億元（YoY+4.7%），主要得益于教育服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)銷售等業(yè)務(wù)銷售的增長，其中發(fā)行/出版業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入20.22/9.59億元，毛利率分別為25.8/34.1%，內(nèi)部抵消額6.70億元；實現(xiàn)毛利率32.3%（YoY-0.1pct）；實現(xiàn)歸母凈利潤2.00億元（YoY+18.0%）；扣非凈利潤2.26億元（YoY+48.5%），扣非凈利潤增幅較大，主要系旗下文軒投資有限公司持有的基金項目公允價值的波動（文軒投資主業(yè)為投資，投資收益和公允價值變動損益不作為非經(jīng)常性損益扣除）。截至23Q1末，公司賬面擁有貨幣資金80.22億元，現(xiàn)金儲備充足。
▍教材教輔發(fā)行增長迅速，互聯(lián)網(wǎng)銷售體系持續(xù)搭建。2023年一季度，教育服務(wù)發(fā)行收入12.54億元（YoY+11.8%），其中教材教輔銷售碼洋12.20億元，實現(xiàn)銷售收入11.91億元（YoY+20.8%），毛利率為34.01%（YoY+1.5pcts）。公司線上線下發(fā)行渠道體系進一步完善，不斷提升自營及第三方平臺精細(xì)化運營能力，積極探索抖音、快手、嗶哩嗶哩、小紅書等互聯(lián)網(wǎng)渠道，2023年一季度互聯(lián)網(wǎng)銷售業(yè)務(wù)6.13億元（YoY+1.8%），毛利率為9.77%（YoY-1.0pct）。
▍出版業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，線上線下深度融合。2023年一季度，公司教材教輔銷售碼洋11.31億元，實現(xiàn)營業(yè)收入6.52億元（YoY+1.8%），毛利率為41.05%（YoY-2.3pcts）；一般圖書銷售碼洋8.33億元，營業(yè)收入2.13億元（YoY+35.7%），毛利率為22.27%（YoY-3.6pcts）。公司關(guān)注傳統(tǒng)紙質(zhì)出版與數(shù)字出版、線上線下教育的深度融合，在多媒體平臺開設(shè)“川教學(xué)習(xí)”專區(qū)，提升服務(wù)品質(zhì)。
▍發(fā)力教育服務(wù)與文化數(shù)字化，有望打開增長空間。在教育服務(wù)方面，2022年，公司持續(xù)推進“優(yōu)學(xué)優(yōu)教”線上服務(wù)平臺的優(yōu)化和升級，共覆蓋學(xué)校6,319所，服務(wù)學(xué)生452.58萬人。在文化數(shù)字化方面，2022年公司旗下9家出版社新推出電子書、有聲書等非紙出版物916種；20個數(shù)字出版項目入選或獲得全國有聲讀物精品出版工程、首屆虛擬現(xiàn)實新聞出版創(chuàng)新應(yīng)用案例名單、省級版權(quán)示范單位等獎項榮譽；廣播劇《汪汪隊立大功》在喜馬拉雅播放量破億，“大聲武氣”有聲品牌瀏覽量過百萬，被評為全國出版業(yè)十大播客。公司文化數(shù)字化、教育信息化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速推進，有望依托自身資金和文化教育內(nèi)容優(yōu)勢，實現(xiàn)多元變現(xiàn)，打開業(yè)績增長空間。
▍風(fēng)險因素：教材出版發(fā)行政策變動；稅收政策及補貼政策變化；紙張等原材料價格上漲；四川省新生兒人數(shù)及中小學(xué)學(xué)生人數(shù)不及預(yù)期；公司項目投資進度不及預(yù)期。
▍投資建議：公司發(fā)行與出版核心主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，渠道平臺多元拓展貢獻(xiàn)增長，以教育服務(wù)和文化數(shù)字化為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)推進。我們維持公司2023~2025年營收預(yù)測114.10/119.03/122.17億元，維持公司2023~2025年凈利潤預(yù)測15.01/16.02/16.92億元；當(dāng)前股價對應(yīng)2023~2025年P(guān)E 12.9/11.7/11.0倍。我們參考鳳凰傳媒、中南傳媒、浙版?zhèn)髅降葏^(qū)域出版龍頭估值水平（2023年P(guān)E平均15倍），給予公司15倍2023年P(guān)E，對應(yīng)目標(biāo)價19元，維持“增持”評級。
|
|
