>> 申萬宏源-潔美科技(002859)1Q23毛利率環(huán)比改善，復(fù)蘇確定性強-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
大小： |
691KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊海晏 |
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此報告為加密報告 |
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公告：2022年公司實現(xiàn)收入13.01億元，同比下降30.1%；歸母凈利潤1.66億元，同比下降57.35%；扣非凈利潤1.47億元，同比下降61.21%，年報業(yè)績略低于市場預(yù)期。1Q23實現(xiàn)收入3.08億元，同比下降6.05%；歸母凈利潤0.32億元，同比下降1.71%。一季度業(yè)績略超市場預(yù)期。
業(yè)績短期承壓，4Q22營收環(huán)比提升10%。下游MLCC行業(yè)需求疲弱，下游客戶整體開工率恢復(fù)進(jìn)度仍低于預(yù)期。4Q22公司實現(xiàn)收入3.09億元，同比下降24%，環(huán)比提升10%相較于3Q22同比下滑42%，降幅明顯收窄。
4Q22、1Q23毛利率環(huán)比持續(xù)改善。1）2022年公司毛利率為29.45%，開工率恢復(fù)不及預(yù)期疊加木漿價格上漲，同比下降8.82pct。4Q22-1Q23，公司盈利能力持續(xù)改善，4Q22毛利率修復(fù)至26.94%，環(huán)比提升1.69pct；1Q23毛利率修復(fù)至32.41%，環(huán)比提升5.47pct。2）我們判斷隨著一季度木漿價格的回調(diào)以及稼動率的回升，公司盈利能力將持續(xù)修復(fù)。據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊統(tǒng)計，截至3月24日，針葉漿現(xiàn)貨平均價格指數(shù)約6,176元/噸，較去年10月高位時期下跌約17.73%；闊葉漿現(xiàn)貨平均價格指數(shù)約5,193元/噸，較去年10月高位時期下跌約22.6%。
公司紙質(zhì)載帶全球市占率超50%+，高端塑料載帶的出貨量穩(wěn)步提升。1）紙質(zhì)載帶：順應(yīng)電子元器件小型化趨勢，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步增加01005壓孔紙帶專用設(shè)備，提高高附加值產(chǎn)品如打孔紙帶、壓孔紙帶的產(chǎn)銷量；公司第五條電子專用原紙生產(chǎn)線項目預(yù)計2H23投產(chǎn)。2）塑料載帶：公司增加了0603、0402等精密小尺寸產(chǎn)品生產(chǎn)設(shè)備，產(chǎn)能提升；新增滾輪機生產(chǎn)線，目前已投產(chǎn)的塑料載帶生產(chǎn)線達(dá)70條。
離型膜驗證有序推進(jìn)。1）公司與國際大客戶簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，2021年底與三星簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，2022年底和村田建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。2）公司自制基膜的離型膜送樣順利，預(yù)計2H23逐步起量，已規(guī)劃產(chǎn)能約9億平米/年。目前離型膜產(chǎn)品已供應(yīng)國巨、風(fēng)華等客戶。我們認(rèn)為，隨著自產(chǎn)中高端基膜及離型膜在客戶端驗證推進(jìn)，有望在2H23快速增長。
CPP流延膜目前滿產(chǎn)滿銷。新能源汽車鋁塑膜用流延膜全球市場需求2.9億平米，需求旺盛，公司鋁塑膜用流延膜訂單持續(xù)增長；此外，在光電顯示的應(yīng)用也取得逆勢增長的業(yè)績。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？春霉驹陔x型膜及CPP膜新業(yè)務(wù)上的國產(chǎn)替代潛力，但考慮下游開工率受景氣度影響及原材料漲價，下調(diào)23-24年歸母凈利潤至3.3/5.0億元（原23-24年為4.3/6.9億元），新增25年歸母凈利潤6.7億元。選取和公司業(yè)務(wù)相關(guān)的MLCC及電子元件、功能性薄膜材料公司航天彩虹、博遷新材作為可比公司，當(dāng)前23年平均PE 43x，給予公司23年P(guān)E 43x，目標(biāo)市值141億元，較當(dāng)前市值仍有26%的上漲空間，維持“買入”評級
風(fēng)險提示：離型膜基膜放量不及預(yù)期；MLCC需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料漲價風(fēng)險等
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