>> 國信證券-中資美元債雙周報(23年第19周)：地產(chǎn)修復(fù)緩慢，高收益美元債大幅下跌-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
大小： |
1235KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
王學(xué)恒,徐禎霆 |
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核心觀點
美聯(lián)儲如期加息，CPI繼續(xù)回落，美債收益率波動減弱。美聯(lián)儲在5月初如期加息25bp，符合市場預(yù)期，并在會后聲明中刪除“進一步加息適宜”的措辭，暗示將暫停加息，而上周發(fā)布的4月通脹數(shù)據(jù)顯示CPI同比增速一年多以來首次回落至5%以下，受此影響，美債收益率長短端均有所回落，10y-2y期限利差則小幅收窄至-52bp。然而，5月消費者長期通脹預(yù)期的意外上升和美聯(lián)儲鷹派官員布拉德的發(fā)言帶動加息預(yù)期再度提升，6月停止加息的概率小幅回落，短端美債利率小幅回升。
展望后市，若美國5月通脹不出現(xiàn)反彈跡象，鑒于當(dāng)前美國中小銀行持續(xù)存在的流動性風(fēng)險，以及工商業(yè)信貸緊縮已造成經(jīng)濟部分領(lǐng)域放緩，我們認(rèn)為美聯(lián)儲6月再度加息的可能性仍然較小，利率大概率將保持在高位，10年期美債收益率近期波動明顯減弱，預(yù)計短期將在3.3%-3.7%間小幅震蕩。近期兩黨關(guān)于債務(wù)上限的博弈仍在持續(xù)，盡管最后美債發(fā)生實質(zhì)性違約的可能性極小，但未來經(jīng)濟的不確定性已然增加，長債利率下行的可能性上升，而下半年隨著美國經(jīng)濟趨于衰退，利率下行空間將進一步打開。投資級美元債跟隨長端美債波動，目前相較境內(nèi)同等級債券仍具有較高的票息和估值優(yōu)勢，配置價值依然非常顯著。
一級市場景氣度下降，中銀航空租賃為最大發(fā)行人。近兩周（5月1日-5月12日）一級市場景氣度下降，共發(fā)行12只債券，涉及9個債務(wù)主體，總發(fā)行規(guī)模為12.53億美元，較前兩周下滑82.4%，加權(quán)平均利率較兩周前下降74bp。按發(fā)行數(shù)量計金融業(yè)為主要發(fā)行板塊，發(fā)行數(shù)量為10筆，但單筆規(guī)模均不足1億美元，合計規(guī)模共2.53億美元。中銀航空租賃為最大規(guī)模發(fā)行人，共發(fā)行兩筆各5億美元債券。票息方面，天風(fēng)國際、華泰國際、建投（海外）投資美元債發(fā)行票面利率相對較高，分別為5.8%、5.5%和5.3%。
二級市場表現(xiàn)不佳，投資級持平，高收益?zhèn)懿糠址科筘?fù)面輿情和地產(chǎn)弱復(fù)蘇影響大幅下跌。收益率方面，投資級保持平穩(wěn)，高收益?zhèn)找媛屎屠罹蠓闲??；貓舐史矫妫顿Y級美元債近兩周近乎持平，年初至今回報率微漲0.1%至3.3%，高收益美元債跌幅明顯，近兩周下跌4.4%，按行業(yè)來看，部分房企債務(wù)逾期導(dǎo)致房地產(chǎn)板塊領(lǐng)跌6.7個百分點，金融板塊下跌1%，非金融和城投相對穩(wěn)健，分別上漲0.1%。
地產(chǎn)維持弱復(fù)蘇態(tài)勢。從基本面來看，地產(chǎn)行業(yè)依然維持弱復(fù)蘇態(tài)勢。4月份地產(chǎn)銷售同比保持增長，但環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，顯示銷售熱度有所降溫?？⒐ざ嗽诒＝粯堑闹С窒吕^續(xù)走強，但投資和新開工依然未有明顯好轉(zhuǎn)，同比增速尚未回正，且新開工增速再度下探。而從融資端來看，去年末出臺的各項利好政策已逐步傳導(dǎo)至房企融資端，疊加銷售回款回暖，房企整體到位資金同比有所改善，但多數(shù)融資集中在國央企和標(biāo)桿類民企，資質(zhì)較弱的民營房企受益有限，仍需警惕此類主體偶發(fā)的負(fù)面輿情對市場情緒造成擾動。
風(fēng)險提示：美國通脹下行節(jié)奏的不確定性，個券發(fā)行人的信用風(fēng)險，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的不確定性，金融穩(wěn)定性及潛在系統(tǒng)性危機的風(fēng)險。
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