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投資摘要：
　　半導(dǎo)體量測設(shè)備行業(yè)壁壘高，競爭格局較為集中，我國國產(chǎn)半導(dǎo)體量測設(shè)備行業(yè)發(fā)展仍然處于初步階段。半導(dǎo)體過程控制設(shè)備包括檢測設(shè)備、量測設(shè)備和過程控制設(shè)備，廣義的半導(dǎo)體量測設(shè)備包括了Inspection和Metrology兩大環(huán)節(jié)。因?yàn)榘雽?dǎo)體量測設(shè)備與工藝設(shè)備直接掛鉤，因此摩爾定律在一定程度上拉動(dòng)了半導(dǎo)體量測設(shè)備的技術(shù)迭代。全球半導(dǎo)體量測設(shè)備市場規(guī)模保持較快增長，6年CAGR為12.21%。在所有品類的半導(dǎo)體量測設(shè)備中，納米圖形晶圓缺陷檢測設(shè)備、掩膜版缺陷檢測設(shè)備和關(guān)鍵尺寸量測設(shè)備銷售市場占比較高，分別占比為24.7%、11.3%和10.2%。由于專利、技術(shù)被美國和日本等海外廠商所壟斷，半導(dǎo)體晶圓制造設(shè)備以美國和日本等廠商為主。集成電路工藝設(shè)備門檻較高，市場集中度高，而量測設(shè)備需要與不同的工藝設(shè)備配套，對于線上良率提升來說重要性更加明顯，行業(yè)集中度更高，而KLA公司市占率超過了50%。半導(dǎo)體量測設(shè)備需要與半導(dǎo)體制造設(shè)備相匹配，由于我國半導(dǎo)體制造設(shè)備國產(chǎn)化率相對較低，因此國產(chǎn)半導(dǎo)體量測設(shè)備行業(yè)發(fā)展仍然處于初步階段。
　　復(fù)盤半導(dǎo)體量測設(shè)備龍頭成長之路，我們得到了哪些結(jié)論？科磊半導(dǎo)體（KLA）成立于1976年，是一家為多個(gè)行業(yè)提供工藝支持解決方案的供應(yīng)商，下游包括半導(dǎo)體、印刷電路板（PCB）和顯示器。KLA公司產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋幾乎全部量測設(shè)備品類，在晶圓形貌檢測、無圖形缺陷檢測、掩膜版檢測、套刻誤差檢測等領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，光學(xué)技術(shù)和軟件粘性構(gòu)筑較高的技術(shù)壁壘。我們分析KLA公司的成長之路，一方面是公司深耕半導(dǎo)體量測領(lǐng)域，不斷挖掘客戶需求，獲得產(chǎn)品know-how來拓展產(chǎn)品的深度與廣度。另外一方面，公司通過不斷收購細(xì)分領(lǐng)域的“隱形冠軍”來豐富公司的產(chǎn)品線。我們通過對KLA在半導(dǎo)體領(lǐng)域的收購進(jìn)行復(fù)盤研究，主要得到以下結(jié)論：① KLA的收購一般來說體量不是很大，除了與Tencor強(qiáng)強(qiáng)合聯(lián)合，以及34億美元收購Orbotech來拓展面板、PCB和MEMS領(lǐng)域客戶之外，其他收購對象大多是細(xì)分領(lǐng)域的“隱形冠軍”，通過并購技術(shù)和客戶方面都得到了補(bǔ)足；② KLA在適當(dāng)時(shí)候收購競爭對手OnWafer和SensArray公司，成為當(dāng)時(shí)唯一一家提供晶圓級(jí)量測設(shè)備的廠商。受益于中國大陸以及臺(tái)灣地區(qū)的晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)，而國產(chǎn)量測設(shè)備導(dǎo)入進(jìn)展偏慢，KLA在中國的收入占比提升至50%以上，中國地區(qū)收入快速增長支撐KLA公司業(yè)績保持較快增長。
　　順應(yīng)天時(shí)地利人和，國產(chǎn)半導(dǎo)體量測設(shè)備迎來發(fā)展良機(jī)。（1）天時(shí)：半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)增長為量測設(shè)備發(fā)展提供快車道，國家政策頻出解決卡脖子問題；（2）地利：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移疊加產(chǎn)業(yè)基金扶持，為量測設(shè)備本土化落地提供沃土；（3）人和：越來越多專家以及行業(yè)領(lǐng)軍人物回國擁抱半導(dǎo)體浪潮，工程師紅利有利于解決上游理化層面know-how。
　　受益于國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展和供應(yīng)鏈自主可控要求，不同型號(hào)的國產(chǎn)量測設(shè)備已經(jīng)陸續(xù)開始驗(yàn)證，我們預(yù)計(jì)未來量測設(shè)備的行業(yè)將迎來彎道超車的機(jī)遇。受益于國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展和供應(yīng)鏈自主可控要求，參考KLA公司的成長之路，國內(nèi)量測設(shè)備國產(chǎn)化需要率先在特定領(lǐng)域突圍，在細(xì)分市場建立客戶優(yōu)勢之后，開啟橫向和縱向擴(kuò)張。隨著工藝不斷進(jìn)步，產(chǎn)品制程節(jié)點(diǎn)越來越多，生產(chǎn)成本呈指數(shù)級(jí)提升，檢測和量測設(shè)備在靈敏度、準(zhǔn)確性、穩(wěn)定性、吞吐量等指標(biāo)上進(jìn)一步提升。隨著技術(shù)know-how得以解決，我們預(yù)計(jì)未來國產(chǎn)量測設(shè)備的行業(yè)將迎來彎道超車的機(jī)遇。
　　投資策略：國內(nèi)半導(dǎo)體量測設(shè)備行業(yè)發(fā)展享天時(shí)地利人和，半導(dǎo)體量測設(shè)備行業(yè)有望迎來黃金十年，我們看好半導(dǎo)體量測設(shè)備行業(yè)的長期發(fā)展趨勢，受益標(biāo)的：精測電子、中科飛測和賽騰股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求放緩、技術(shù)導(dǎo)入不及預(yù)期、客戶導(dǎo)入不及預(yù)期、貿(mào)易摩擦加劇。