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2022年為T(mén)OPCon產(chǎn)業(yè)化元年，過(guò)去一年間領(lǐng)先企業(yè)的技術(shù)工藝水平持續(xù)優(yōu)化，TOPCon相較PERC的優(yōu)勢(shì)不斷放大；下游對(duì)其認(rèn)可度進(jìn)一步提升，盈利溢價(jià)不斷拉大，目前處于供應(yīng)緊張狀態(tài)。雖然2022年出現(xiàn)了大規(guī)模的TOPCon擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，但有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)出依舊稀缺。當(dāng)前TOPCon是無(wú)人區(qū)產(chǎn)業(yè)，先發(fā)企業(yè)knowhow更深厚，更容易匯聚上下游資源引領(lǐng)迭代，有望在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)領(lǐng)先。
　　 TOPCon持續(xù)優(yōu)化，優(yōu)勢(shì)放大。TOPCon在PERC的基礎(chǔ)上更換為N型襯底，增加隧穿氧化層及多晶硅層，降低載流子復(fù)合，實(shí)現(xiàn)效率的顯著提升。自2022年初量產(chǎn)以來(lái)的一年多時(shí)間里，TOPCon再次實(shí)現(xiàn)了效率、成本的大幅優(yōu)化，當(dāng)前領(lǐng)先企業(yè)量產(chǎn)效率在25.2-25.5%，組件端超過(guò)23%，設(shè)備投資、銀漿耗量、硅片厚度、工藝良率均實(shí)現(xiàn)大幅改善?；诋?dāng)前的成本、效率估算，TOPCon理論上最大溢價(jià)擴(kuò)至0.25-0.3元/W（考慮等功率發(fā)電量溢價(jià)），并且隨其降本提效，溢價(jià)空間可能還會(huì)擴(kuò)大。
　　優(yōu)質(zhì)N型產(chǎn)能供不應(yīng)求，TOPCon溢價(jià)放大。經(jīng)歷1年多的市場(chǎng)驗(yàn)證，下游投資方對(duì)N型優(yōu)勢(shì)理解更加深刻，TOPCon逐步得到行業(yè)性的認(rèn)可，近期部分招標(biāo)項(xiàng)目N型份額已由此前10%上下提升至近50%。從供給側(cè)看，現(xiàn)階段能夠穩(wěn)定供應(yīng)的優(yōu)質(zhì)TOPCon產(chǎn)能有限，溢價(jià)自2022年四季度以來(lái)不斷放大，以電池環(huán)節(jié)為例，當(dāng)前其單W售價(jià)較PERC高出近1毛，考慮成本增量后估算單W凈利潤(rùn)較PERC領(lǐng)先6-8分，TOPCon產(chǎn)業(yè)正式進(jìn)入收獲階段。
　　產(chǎn)業(yè)化壁壘被低估，領(lǐng)先企業(yè)可能在較長(zhǎng)時(shí)期維持優(yōu)勢(shì)。2022年開(kāi)始組件、電池供應(yīng)商以及新進(jìn)入企業(yè)公布了大規(guī)模的TOPCon擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，然而從落實(shí)進(jìn)度看，大部分仍未形成有效產(chǎn)出，實(shí)際投運(yùn)進(jìn)度大幅低于預(yù)期，且爬坡進(jìn)程將還會(huì)有良率、效率、成本等問(wèn)題。粗略統(tǒng)計(jì)截至5月中旬，規(guī)模投產(chǎn)TOPCon產(chǎn)能大致在百GW，滿產(chǎn)約70GW，相較總需求仍有顯著提升空間，目前供應(yīng)進(jìn)一步吃緊。TOPCon目前是無(wú)人區(qū)產(chǎn)業(yè)，和PERC當(dāng)時(shí)的狀態(tài)很大的不同，在較長(zhǎng)的時(shí)期，都還會(huì)有較明顯的差異化，先發(fā)企業(yè)knowhow積累更深，且更容易匯聚上下游優(yōu)勢(shì)資源，可能在效率、成本上保持長(zhǎng)時(shí)間領(lǐng)先。
　　電池技術(shù)變革可能帶來(lái)系列機(jī)會(huì)。區(qū)別光伏產(chǎn)業(yè)其他的微創(chuàng)新，TOPCon較PERC形成代際優(yōu)勢(shì)，量產(chǎn)效率優(yōu)勢(shì)近2pcts，且有望繼續(xù)拉大。電池環(huán)節(jié)的技術(shù)革命能更顯著的反應(yīng)到整個(gè)系統(tǒng)上，以TOPCon、HJT、HPBC為代表的電池片技術(shù)近幾年都獲得了更大的投入，未來(lái)可能有各自的應(yīng)用場(chǎng)景，當(dāng)前TOPCon率先走向規(guī)模應(yīng)用，其相關(guān)的裝備、材料，可能也會(huì)有相應(yīng)的新需求和新機(jī)會(huì)。
　　投資建議：繼續(xù)推薦晶科能源、鈞達(dá)股份、晶澳科技、通威股份、天合光能、隆基綠能、中來(lái)股份、福斯特、海優(yōu)新材（化工聯(lián)合）、聚和材料（有色聯(lián)合）、捷佳偉創(chuàng)（機(jī)械聯(lián)合）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；光伏裝機(jī)不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。