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公司公告：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入874.49億元（YoY+8.25%），歸母凈利潤(rùn)13.11億元（YoY-39.15%），扣非歸母凈利潤(rùn)8.33億元（YoY+53.42%）；其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入215.10億元（YoY-3.71%，QoQ-0.08%），歸母凈利潤(rùn)0.21億元（YoY+108.27%，QoQ-93.43%），扣非歸母凈虧損3.44億元。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.66億元（YoY-21.64%，QoQ-31.35%），歸母凈利潤(rùn)1.13億元（YoY-71.33%，QoQ+445.17%），扣非歸母凈虧損0.56億元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)格景氣走弱，拖累短期業(yè)績(jī)，23Q1盈利有所修復(fù)。2022年二季度以來(lái)，公司單季度業(yè)績(jī)逐步下滑，四季度盈利見(jiàn)底，歸母凈虧損約3.44億元，2023年一季度盈利有所修復(fù)，主要原因來(lái)自主營(yíng)產(chǎn)品環(huán)氧樹(shù)脂的影響，公司為了穩(wěn)定環(huán)氧樹(shù)脂核心客戶，重點(diǎn)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，市場(chǎng)份額穩(wěn)固，但受限于行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格景氣下行，出現(xiàn)虧損情況。2022年主營(yíng)產(chǎn)品氯苯、氯堿、樹(shù)脂、橡膠防老劑銷量分別為21.46、44.62、18.59、17.35萬(wàn)噸，同比分別-1.69%、+99.89%、+15.38%、-7.06%，均價(jià)分別為10217、2264、18933、29921元/噸，同比分別+13.53%、+59.22%、-25.46%、+35.14%。2023Q1主營(yíng)產(chǎn)品氯苯、氯堿、樹(shù)脂、橡膠防老劑銷量分別為5.22、11.73、5.74、4.31萬(wàn)噸，同比分別+15.33%、+28.06%、+63.69%、+27.98%，環(huán)比分別-28.00%、-22.10%、-17.81%、+0.69%；均價(jià)分別為19947、1792、13495、25714元/噸，同比分別+95.96%、-9.44%、-43.32%、-15.90%，環(huán)比分別+68.14%、-16.74%、-13.20%、-6.40%。2023Q1公司銷售毛利率7.81%（YoY-2.85pct，QoQ+1.62pct），銷售凈利率1.31%（YoY-2.11pct，QoQ+0.62pct），盈利能力環(huán)比有所修復(fù)。
　　23年碳三產(chǎn)業(yè)鏈將實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)，芳綸和PA66等新材料突破開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。2022年公司連云港碳三項(xiàng)目的ECH、燒堿、雙氧水、環(huán)氧樹(shù)脂、雙酚A和苯酚丙酮等六套主要裝置陸續(xù)成功建成投產(chǎn)，PDH、PO裝置陸續(xù)開(kāi)始設(shè)備安裝，進(jìn)入最后沖刺階段，PDH預(yù)計(jì)2023Q2投產(chǎn)，PO預(yù)計(jì)2023Q3投產(chǎn)，促進(jìn)劑項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年底投產(chǎn)，2023年碳三產(chǎn)業(yè)鏈有望實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)，為公司未來(lái)主要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。在持續(xù)穩(wěn)固優(yōu)勢(shì)主業(yè)的同時(shí)，公司積極布局新材料產(chǎn)品，芳綸高強(qiáng)高模產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性取得重大突破，性能與優(yōu)等品率達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平，并取得輪胎橡膠、光纜等領(lǐng)域國(guó)際領(lǐng)先客戶認(rèn)證，高模高強(qiáng)產(chǎn)品銷量占比逐步攀升，2500噸對(duì)位芳綸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目于23年3月取得環(huán)評(píng)批復(fù)，預(yù)計(jì)24Q1對(duì)位芳綸產(chǎn)能將達(dá)8000噸。公司4萬(wàn)噸尼龍66項(xiàng)目突破技術(shù)壁壘、一次開(kāi)車成功，通過(guò)同步推進(jìn)己二胺-尼龍組合銷售與客戶認(rèn)證，產(chǎn)銷量快速提升，也啟動(dòng)了擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)23年底尼龍66產(chǎn)能達(dá)8萬(wàn)噸。此外，公司轉(zhuǎn)讓合盛36%股權(quán)退出天然橡膠業(yè)務(wù)，持續(xù)聚焦化工新材料板塊。
　　投資分析意見(jiàn)：考慮到公司主營(yíng)產(chǎn)品環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)格景氣持續(xù)走弱，下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為9.0、14.5億元（前值為20.1、26.2億元），新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤(rùn)為17.4億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PB分別為1.24、1.14、1.05倍，可比公司衛(wèi)星化學(xué)、陽(yáng)谷華泰、神馬股份2023年平均PB估值為1.32倍（Wind一致預(yù)期），給予公司2023年P(guān)B估值1.32倍，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值上行空間約6%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：碳三產(chǎn)業(yè)鏈等項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上行；下游需求不及預(yù)期。