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業(yè)績(jī)總結(jié)：2023]年一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入7.0億元，同比下降26.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.1億元，同比下降113.1%。
　　營(yíng)收與利潤(rùn)端短期承壓，上游原材料價(jià)格上漲為主要原因。2023年一季度：1）營(yíng)收端，公司實(shí)現(xiàn)收入7.0億元，同比下降26.7%。2）利潤(rùn)端，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.1億元，同比下降113.1%。公司2023年一季度毛利率為9.1%，同比下降5.4pp；凈利率為-1.3%，同比下降8.8pp。3）費(fèi)用端上，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為1.1%，同比保持穩(wěn)定；管理費(fèi)用率為2.7%，同比上升0.6PP；研發(fā)費(fèi)用率為7.7%，同比上升1.5PP。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)拖累業(yè)績(jī)承壓，行業(yè)周期見(jiàn)底拐點(diǎn)將至。公司覆銅板業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)收入29.9億元，同比下降9.4%，毛利率4.1%，同比大幅下降13.6pp。1）利潤(rùn)方面：覆銅板業(yè)務(wù)毛利率大幅下跌主要因全球宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，覆銅板訂單在22Q2大幅下滑，行業(yè)稼動(dòng)率下行致使主要廠商開(kāi)始被迫價(jià)格戰(zhàn)；2）周期位置：根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，隨22Q4海外黑五與春節(jié)需求的催化，下游PCB行業(yè)整體庫(kù)存去化完成，下游逐步進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，行業(yè)稼動(dòng)率有所恢復(fù)。隨著22Q4-23Q1期間覆銅板行業(yè)開(kāi)始小幅度漲價(jià)傳導(dǎo)成本壓力，我們認(rèn)為行業(yè)已開(kāi)始傳遞出周期上行前的信號(hào)，未來(lái)需求端的恢復(fù)將帶動(dòng)行業(yè)收入與利潤(rùn)的修復(fù)。
　　江西工廠產(chǎn)能充足，關(guān)注未來(lái)高速覆銅板產(chǎn)能彈性。公司2022年底N5工廠投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)320萬(wàn)張/月，未來(lái)N6廠有望年內(nèi)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能120萬(wàn)張/月，完全釋放后產(chǎn)能有望增長(zhǎng)62.5%。公司目前在高速材料層面進(jìn)展較快，NOUYA8產(chǎn)品已完成開(kāi)發(fā)，目前在多家PCB與終端客戶(hù)中進(jìn)行認(rèn)證，未來(lái)伴隨服務(wù)器需求起量，公司高速產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)較高的收入與利潤(rùn)彈性。
　　加強(qiáng)品類(lèi)布局，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品向高端化領(lǐng)域布局。公司積極拓展產(chǎn)品品類(lèi)，將產(chǎn)品布局向高端領(lǐng)域穩(wěn)步拓展，加速開(kāi)發(fā)可用于高耐壓、高M(jìn)OT功放領(lǐng)域、AiP封裝領(lǐng)域的低CTE低介電、LED領(lǐng)域的黑色覆銅板、射頻通訊領(lǐng)域的Ultra-low型覆銅板等，高端產(chǎn)品在下游客戶(hù)項(xiàng)目中正積極導(dǎo)入驗(yàn)證中，未來(lái)有望持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司無(wú)鹵覆銅板領(lǐng)域銷(xiāo)量全國(guó)領(lǐng)先，高速覆銅板產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)進(jìn)口產(chǎn)品替代，未來(lái)成長(zhǎng)空間較強(qiáng)。我們給予公司2023年32倍PE，對(duì)應(yīng)市值55.9億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.68元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，下游需求衰退，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。