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中國(guó)水務(wù)供水行業(yè)龍頭企業(yè)之一，水務(wù)業(yè)務(wù)布局全國(guó)十多個(gè)省份，服務(wù)人口3000萬(wàn)，產(chǎn)能1693萬(wàn)噸/日，供水主業(yè)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。管道直飲水是公司重點(diǎn)布局的第二主業(yè)，預(yù)期5-6年內(nèi)收入達(dá)到供水業(yè)務(wù)規(guī)模。中國(guó)管道直飲水市場(chǎng)正加速釋放，公司把握行業(yè)快速發(fā)展契機(jī)，重點(diǎn)發(fā)力。公司布局管道直飲水競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明確，與自來(lái)水供水傳統(tǒng)主業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)，憑先發(fā)優(yōu)勢(shì)占據(jù)市場(chǎng)有利地位，技術(shù)領(lǐng)先，客戶資源充裕。管道直飲水將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。我們預(yù)測(cè)FY2023-25(31/3年結(jié))公司凈利潤(rùn)分別為18.1億、20.1億及25.3億港元，CAGR為18.2%。我們認(rèn)為公司主業(yè)為供水，公共事業(yè)屬性強(qiáng)，且推動(dòng)“供水+管道直飲水”分拆至港股主板上市，有望釋放潛在價(jià)值。我們維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.50港元，相當(dāng)于6.9倍FY2024預(yù)測(cè)PE，股價(jià)上升空間40%。
　　報(bào)告摘要
　　管道直飲水第二主業(yè)，中國(guó)水務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的推動(dòng)力。中國(guó)水務(wù)將管道直飲水提升為第二主業(yè)，把握行業(yè)加速發(fā)展契機(jī)，重點(diǎn)投資。公司發(fā)展管道直飲水有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1）與自來(lái)水供水主業(yè)形成協(xié)同：業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)協(xié)同，自來(lái)水供水服務(wù)人口3000萬(wàn)，管道直飲水400萬(wàn)，依托供水?dāng)U展服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；品牌協(xié)同，中國(guó)水務(wù)品牌深耕20年，服務(wù)區(qū)域內(nèi)號(hào)召力強(qiáng)，“水杯子”國(guó)家級(jí)管道直飲水品牌，品牌協(xié)同增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力；團(tuán)隊(duì)協(xié)同，同一個(gè)管理及執(zhí)行團(tuán)隊(duì)，經(jīng)營(yíng)效率高；服務(wù)協(xié)同，供水客戶服務(wù)網(wǎng)絡(luò)同時(shí)支援管道直飲水，提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；2）先發(fā)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)先行者之一，并購(gòu)取得“水杯子”知名品牌及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，占據(jù)市場(chǎng)有利地位；3）技術(shù)領(lǐng)先，專利130多項(xiàng)，自主生產(chǎn)設(shè)備；4）客戶資源充裕，供水服務(wù)人口3000萬(wàn)，簽訂戰(zhàn)略合作地區(qū)潛在覆蓋人口1100萬(wàn)，較目前覆蓋用戶有10倍潛在空間。我們預(yù)期管道直飲水收入在5~6年內(nèi)達(dá)到供水業(yè)務(wù)規(guī)模，未來(lái)3年收入接近倍速增長(zhǎng)，是公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要推動(dòng)力。
　　管道直飲水行業(yè)正加速釋放，布局正當(dāng)時(shí)。中國(guó)飲用水年度剛性消費(fèi)超1萬(wàn)億升，龐大的潛在市場(chǎng)達(dá)千億規(guī)模。管道直飲水滲透率僅8%，提升空間大。相對(duì)于桶裝水、瓶裝水、凈水器過(guò)濾水等，管道直飲水經(jīng)濟(jì)、安全、健康、便捷、環(huán)保，提供性價(jià)比高的優(yōu)質(zhì)飲用水。在消費(fèi)升級(jí)、政策支持、地方政府推動(dòng)下，管道直飲水市場(chǎng)正在加速釋放。行業(yè)非常分散，跨區(qū)域具備絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的龍頭企業(yè)未形成，正是投資布局的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。
　　傳統(tǒng)自來(lái)水供水業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。中國(guó)水務(wù)是供水行業(yè)龍頭企業(yè)之一，布局全國(guó)十多個(gè)省份，覆蓋人口3000萬(wàn)，產(chǎn)能1553萬(wàn)噸/日，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。供水業(yè)務(wù)多年來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，收入及凈利潤(rùn)增速平均保持在10%以上。FY2023上半年，受疫情影響，建設(shè)接駁業(yè)務(wù)放慢，業(yè)績(jī)?cè)鏊俨庞胁▌?dòng)。我們預(yù)期供水業(yè)務(wù)未來(lái)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　維持買入評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)FY2023-25公司凈利潤(rùn)分別為18.1億、20.1億及25.3億港元，CAGR為18.2%。對(duì)應(yīng)EPS分別為1.11、1.23、1.55港元。公司股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2024預(yù)測(cè)PE4.9倍。我們認(rèn)為中國(guó)水務(wù)主業(yè)為供水，公共事業(yè)屬性強(qiáng)，公司推動(dòng)“供水+管道直飲水”分拆至港股主板上市，有望釋放公司潛在價(jià)值。我們維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.50港元，相當(dāng)于6.9倍FY2024預(yù)測(cè)PE，股價(jià)上升空間超40%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：管道直飲水業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度慢于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)激烈，管道直飲水業(yè)務(wù)利潤(rùn)率低于預(yù)期；水價(jià)調(diào)升進(jìn)度慢于預(yù)期。