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投資要點(diǎn)
　　近期行情回顧：本月紡服板塊漲幅跑贏大盤(pán)。本月以來(lái)（2023/04/25-2023/05/17，下同）上證綜指/深證成指/滬深300漲跌幅分別-0.06%/+0.59%/-0.52%，紡織服裝板塊上漲4.32%，漲跌幅在30個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中位列第6位。紡服個(gè)股中，本月至今三夫戶外（+38%）、萬(wàn)事利（+34%）、日播時(shí)尚（+33%）漲幅靠前，ST貴人（-49%）、搜于特（-45%）、新野紡織（-41%）跌幅靠前。
　　品牌零售數(shù)據(jù)跟蹤：低基數(shù)下服裝線上線下消費(fèi)均顯著增長(zhǎng)。1）整體：4月復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，社零增速進(jìn)一步提升、同比+18.4%（3月+10.6%），居民消費(fèi)意愿及信心向好。消費(fèi)復(fù)蘇背景下，4月服裝鞋帽針紡織品類零售額同比+32.4%（3月+17.7%），復(fù)蘇幅度超過(guò)社零整體。2）線上：4月同比+9.7%（3月為-1.3%），進(jìn)入低基數(shù)階段總體速同比轉(zhuǎn)正。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看：高端女裝增速大幅提升、領(lǐng)跑行業(yè)；男裝增速表現(xiàn)較好、環(huán)比3月進(jìn)一步提升；家紡增長(zhǎng)改善，環(huán)比3月增速回正；運(yùn)動(dòng)服飾增速穩(wěn)健提升；休閑服飾較3月邊際好轉(zhuǎn)、但仍為負(fù)；戶外在去年同期露營(yíng)熱高基數(shù)下回落。
　　紡織制造數(shù)據(jù)跟蹤：4月紡織服裝出口增速收窄、壓力仍存。1）出口：4月國(guó)內(nèi)整體出口同比+8.5%、增速環(huán)比收窄（3月+14.8%），結(jié)構(gòu)上看，俄羅斯、非洲等“一帶一路”國(guó)家增速拉動(dòng)出口，歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)出口仍承壓。紡織服裝4月出口延續(xù)增長(zhǎng)、但增速收窄，紡織制品及服裝出口金額分別同比+3.93%/+13.98%（3月分別+9.13%/+31.89%）。2）原材料價(jià)格：國(guó)內(nèi)棉價(jià)略有回升，內(nèi)外棉價(jià)差轉(zhuǎn)正。截至23/5/15，國(guó)內(nèi)328級(jí)棉現(xiàn)貨16,262元/噸（04/17-05/15漲跌幅+4.6%）；內(nèi)外棉價(jià)差390元/噸（04/17-05/15由負(fù)轉(zhuǎn)正）。3月紗線、坯布庫(kù)存天數(shù)同比-13天、-1天至19天、37天。
　　品牌服飾觀點(diǎn)：年內(nèi)復(fù)蘇趨勢(shì)向好，繼續(xù)看好23年業(yè)績(jī)和估值修復(fù)機(jī)會(huì)。進(jìn)入低基數(shù)階段品牌服飾業(yè)績(jī)修復(fù)趨勢(shì)繼續(xù)得到加強(qiáng)，受益于消費(fèi)力和加盟商信心逐步恢復(fù)，下半年業(yè)績(jī)有望好于上半年，我們維持22年11月以來(lái)的觀點(diǎn)，繼續(xù)看好品牌服飾2023年業(yè)績(jī)和估值的修復(fù)機(jī)會(huì)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)具體來(lái)說(shuō)：1）繼續(xù)重點(diǎn)推薦流水復(fù)蘇較早、業(yè)績(jī)有望超越21年、估值較低的品牌，如比音勒芬、海瀾之家、報(bào)喜鳥(niǎo)。2）此前運(yùn)動(dòng)品牌龍頭指引相對(duì)謹(jǐn)慎，隨國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境回暖向好、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性加強(qiáng)，運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性加大，前期股價(jià)調(diào)整后估值吸引力增強(qiáng)，繼續(xù)看好，如李寧、安踏體育、特步國(guó)際、361度。3）關(guān)注恢復(fù)相對(duì)較晚、但復(fù)蘇彈性較大的“困境反轉(zhuǎn)”型品牌流水的邊際變化帶來(lái)的拐點(diǎn)機(jī)會(huì)，如休閑服龍頭森馬服飾及太平鳥(niǎo)、家紡龍頭羅萊生活、高端女裝歌力思、朗姿股份、錦泓集團(tuán)等。
　　紡織制造觀點(diǎn)：4月出口增速回落、壓力仍存，下半年有望迎向上拐點(diǎn)。23年4月紡服出口維持正增，但增速環(huán)比收窄，出口壓力仍存。展望未來(lái)，雖然出口增速維持正增，我們對(duì)紡織制造仍謹(jǐn)慎樂(lè)觀，一方面4月為紡服出口淡季、基數(shù)較小，另一方面4月仍有前期積壓訂單集中釋放的余波，下游去庫(kù)、外需較弱等因素仍存在。從內(nèi)外銷角度看，國(guó)內(nèi)紡織制造企業(yè)下游需求預(yù)計(jì)率先修復(fù)，出口型企業(yè)隨海外去庫(kù)周期進(jìn)行、下半年訂單情況有望好轉(zhuǎn)。其中：①出口型：預(yù)計(jì)下半年迎訂單向上拐點(diǎn)，布局運(yùn)動(dòng)賽道上游的制造龍頭申洲國(guó)際、華利集團(tuán)有望迎來(lái)訂單改善。②內(nèi)銷型：隨Q2國(guó)內(nèi)品牌復(fù)蘇、訂單有望改善，下半年海外品牌去庫(kù)完成后訂單或進(jìn)一步回暖，關(guān)注大國(guó)崛起背景及邏輯下的受益公司，如偉星股份（國(guó)產(chǎn)替代）、臺(tái)華新材（技術(shù)突破）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、消費(fèi)疲軟、原材料價(jià)格波動(dòng)、人民幣匯率波動(dòng)等。