>> 長(zhǎng)江證券-紡織品、服裝與奢侈品行業(yè)2022年&2023Q1綜述：至暗已過(guò)，Q1品牌如期修復(fù)，盈利優(yōu)于預(yù)期-230514
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
于旭輝,馬榕 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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紡織服裝行業(yè)2022年年報(bào)&2023一季報(bào)綜述
2022年，A股紡服板塊營(yíng)收、歸母、扣非同比-5.4%、-35.9%、-43.5%，其中單Q4同比-20%、-101%、-140%；23Q1，A股紡服板塊營(yíng)收、歸母、扣非-1.2%、+2.5%、-3.1%，修復(fù)明顯。
品牌服裝：22年疫情擾動(dòng)業(yè)績(jī)承壓，23Q1品牌復(fù)蘇。2022年品牌服裝板塊收入同比-11%，主要系Q2&Q4疫情反復(fù)擾動(dòng)零售環(huán)境，雖全年毛利率僅下滑0.3pct，但負(fù)經(jīng)營(yíng)杠桿拖累、管理費(fèi)用率提升與資產(chǎn)減值損失比例擴(kuò)大致盈利承壓。2023Q1收入同比+1.7%，在去年基數(shù)不低的情況下消費(fèi)開始復(fù)蘇。利潤(rùn)端，受益于提折扣率（毛利率+1.7pct）、控費(fèi)用及正經(jīng)營(yíng)杠桿（銷售費(fèi)用率-1.3pct）帶動(dòng)，利潤(rùn)修復(fù)彈性更優(yōu)。
紡織制造：22年去庫(kù)周期下訂單承壓，23Q1有所分化。22Q3起去庫(kù)壓力逐步顯現(xiàn)，疊加海外終端需求趨弱，品牌下單謹(jǐn)慎致制造公司接單承壓；23Q1制造業(yè)接單承壓延續(xù)，但有所分化：運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈訂單下滑較明顯，其余下滑幅度多環(huán)比Q4收窄。22年板塊利潤(rùn)增速明顯弱于收入，主因產(chǎn)能利用率不足下的負(fù)經(jīng)營(yíng)杠桿拖累；23Q1雖人民幣匯率升值下匯兌損失增多，但受益于部分企業(yè)訂單降幅收窄以及控費(fèi)力提升，利潤(rùn)降幅收窄（22Q4/23Q1為-121%/-40%）。
總體來(lái)看，收入端按增速排序：2022年，運(yùn)動(dòng)（+6%）>紡織制造（+3%）>家紡（-7%）>中高端（-9%）>大眾服裝（-13%）>鞋帽（-16%）；2023Q1，中高端（+9.2%）>鞋帽（+8.8%）>大眾服裝（-2%）>家紡（-4%）>紡織制造（-5%）。Q1中高端收入彈性好于其他品類預(yù)計(jì)主要受益于消費(fèi)力受損較小、部分中高端景氣和商務(wù)男裝強(qiáng)修復(fù)帶動(dòng)，去庫(kù)周期下制造仍較為疲軟。
利潤(rùn)端按增速排序：2022年，運(yùn)動(dòng)（-1%）＞紡織制造（-18%）>大眾服裝（-36%）>家紡（-37%）>中高端（-51%）＞鞋帽（增虧7.1億）；2023Q1，中高端（+63%）>大眾服裝（+19%）>家紡（+12%）>紡織制造（-40%）。中高端品牌在正經(jīng)營(yíng)杠桿和控費(fèi)下利潤(rùn)表現(xiàn)更優(yōu)，而制造受產(chǎn)能利用率不足和負(fù)經(jīng)營(yíng)杠桿拖累，利潤(rùn)表現(xiàn)較弱。
行業(yè)觀點(diǎn)
品牌服裝：在Q2業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)預(yù)期下，板塊情緒有望迎來(lái)階段高點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值的戴維斯雙擊。今年以來(lái)服裝品牌在消費(fèi)行業(yè)中增速相對(duì)較優(yōu)，Q2低基數(shù)下預(yù)計(jì)品牌零售有望環(huán)比大幅提速，折扣率改善/控費(fèi)力提升/正經(jīng)營(yíng)杠桿的帶動(dòng)下利潤(rùn)表現(xiàn)更優(yōu)。并且，品牌板塊估值相較其余消費(fèi)行業(yè)修復(fù)空間更大，具備跑贏其他行業(yè)的基本面+估值性價(jià)比。維持低估值龍頭仍具修復(fù)空間的判斷，繼續(xù)重點(diǎn)推薦終端景氣度更優(yōu)的男裝標(biāo)的：比音勒芬、報(bào)喜鳥、海瀾之家等，高情緒下太平鳥、歌力思、森馬服飾、地素時(shí)尚等標(biāo)的機(jī)會(huì)亦值得關(guān)注。同時(shí)長(zhǎng)期堅(jiān)定看好運(yùn)動(dòng)的高景氣度和成長(zhǎng)空間，Q2流水環(huán)比加速有望催化估值修復(fù)，重點(diǎn)推薦流水增速更優(yōu)的特步國(guó)際、業(yè)績(jī)端高彈性的安踏體育及轉(zhuǎn)型升級(jí)更堅(jiān)定的李寧。
紡織制造：2023Q3有望迎來(lái)基本面修復(fù)拐點(diǎn)，重視優(yōu)質(zhì)制造龍頭的底部布局。海外運(yùn)動(dòng)品牌22H1起去庫(kù)周期開始，我們預(yù)計(jì)23H2有望進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，但考慮庫(kù)存較高疊加弱市零售下，Q2下單意愿仍弱，預(yù)計(jì)Q3有望迎來(lái)比較明顯的訂單修復(fù)。目前部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值已回落至近年歷史底部，向下空間有限，因此建議重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭的底部布局機(jī)會(huì)：華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、偉星股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、零售及制造環(huán)境惡化；2、原材料及匯率大幅波動(dòng)；3、疫情反復(fù)影響。
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