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4月服裝線上銷售同比增長(zhǎng)提速
　　4月淘系平臺(tái)銷售額同比增長(zhǎng)明顯，且增速環(huán)比3月加快，主要受益于更低的基數(shù)、線上新品占比提升、以及線下替代效應(yīng)逐漸減弱。隨著終端需求進(jìn)一步回暖以及夏季新品上市，我們預(yù)計(jì)5-6月份整體零售流水增速將錄得更顯著反彈。此外，行業(yè)庫(kù)存峰值已過(guò)，產(chǎn)品上新及品牌營(yíng)銷常態(tài)化，未來(lái)兩季在低基數(shù)影響下收入增速及利潤(rùn)率恢復(fù)彈性大，有望催化估值。近期港股運(yùn)動(dòng)服飾估值回調(diào)，在基本面持續(xù)改善的背景下，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊估值已有較高安全邊際；而A股休閑服飾龍頭則聚焦凈利潤(rùn)層面改善，隨著行業(yè)景氣度恢復(fù)，估值仍有上行空間。建議投資者增加對(duì)港股運(yùn)動(dòng)服飾及A股休閑服飾標(biāo)的配置，推薦特步（1368 HK）、安踏（2020 HK）、李寧（2331 HK）、比音勒芬（002832 CH）、海瀾之家（600398 CH）、森馬服飾（002563 CH）。
　　銷量驅(qū)動(dòng)線上銷售額增長(zhǎng)；童裝和女裝表現(xiàn)強(qiáng)勁
　　4月淘系平臺(tái)各鞋服品類的銷量及銷售額均錄得同比增長(zhǎng)，但環(huán)比復(fù)蘇節(jié)奏及單價(jià)表現(xiàn)有所分化。其中，童裝/女裝銷售額同比+24/+22%，增速領(lǐng)先其他子品類且較3月提升，童裝主要受銷量同比+25%驅(qū)動(dòng)，單價(jià)同比-1.4%，而女裝則錄得量?jī)r(jià)齊升，銷量/銷售單價(jià)同比+16%/+5%；運(yùn)動(dòng)鞋/運(yùn)動(dòng)服/男裝/女鞋/內(nèi)衣銷售額同比+14%/+5%/+15%/+11%/+11%，主要受銷量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，且增速較3月均有明顯提升，而除內(nèi)衣品類銷售單價(jià)同比-7%，其余品類均錄得同比增長(zhǎng)；4月戶外/男鞋量增價(jià)跌，銷售額同比+9%/+7%，較3月增速有所放緩，單價(jià)增速放緩明顯。
　　國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌4月線上增速?gòu)?qiáng)于國(guó)產(chǎn)品牌
　　受益于低基數(shù)，4月國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌天貓旗艦店銷售額增長(zhǎng)強(qiáng)于國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌品牌。Fila/Adidas銷售額同比+74%/+11%，較3月明顯反彈，或受益于銷售單價(jià)分別同比-14/-13%，推動(dòng)銷量同比+102/+28%；而NIKE銷售額同比+49%，較3月略有放緩，但錄得量?jī)r(jià)齊升（銷量/單價(jià)同比+33/+12%）。國(guó)產(chǎn)品牌方面，4月李寧銷售額同比小幅增長(zhǎng)2%，快于安踏/特步的-3/-15%，主要由于單價(jià)同比+6%，較后者的-5/-1%更高，而各品牌銷量分別同比-5/+2/-15%。增速差異或基于各品牌不同的上新節(jié)奏、產(chǎn)品組合以及新舊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。
　　基礎(chǔ)款休閑服飾及男裝正裝延續(xù)優(yōu)于行業(yè)的復(fù)蘇趨勢(shì)
　　4月，基礎(chǔ)款服飾和男裝正裝延續(xù)防疫政策優(yōu)化后的需求韌性，零售表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于其他子品類。天貓旗艦店銷售額方面，優(yōu)衣庫(kù)受益于量?jī)r(jià)齊升，4月銷售額同比+47%，增速較3月（+5%）顯著提高，體現(xiàn)高性價(jià)比的基礎(chǔ)款服飾在當(dāng)前消費(fèi)弱復(fù)蘇環(huán)境中更強(qiáng)的韌性，且其線下試裝體驗(yàn)需求相對(duì)較弱。海瀾之家銷售額同比-2%，跌幅較3月（-11%）顯著改善，其中銷量同比-6%，單價(jià)同比+4%。而森馬服飾/太平鳥(niǎo)銷售額同比-19/-40%，對(duì)比3月跌幅-24/-23%，其中銷量-16/-41%，單價(jià)同比-4%/大致持平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）客流量波動(dòng)加劇；2）原材料價(jià)格持續(xù)上升；3）宏觀經(jīng)濟(jì)下行抑制消費(fèi)需求；4）消費(fèi)者偏好變化過(guò)快。