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內(nèi)需加速改善，外需止跌回升。1）內(nèi)需：終端零售持續(xù)改善，3月紡服社零同比增長(zhǎng)18%，需求回暖下展現(xiàn)高彈性。23年1-3月服裝鞋帽、針織品類累計(jì)零售總額同比增長(zhǎng)9.0%至3703億元，高于19年同期3423億元。分月度看，開(kāi)年以來(lái)零售表現(xiàn)逐月提速，22年10-12月、23年1-2、3月紡服社零增速分別為-7.5%/-15.6%/-12.5%/+5.4%/+17.7%，呈現(xiàn)出“11月觸底、1-2月轉(zhuǎn)正、3月提速”的環(huán)比改善趨勢(shì)，預(yù)計(jì)后續(xù)需求回暖下終端銷售將繼續(xù)保持加速增長(zhǎng)。2）外需：23Q1紡織服裝出口下滑，但3月單月已恢復(fù)增長(zhǎng)。23Q1國(guó)內(nèi)紡織業(yè)出口額同比下降6.9%至672億美元，但邊際看3月單月出口額264億美元（+19.7%），相較于2月下滑19%回升明顯，主要與節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)、人民幣貶值等因素有關(guān)，結(jié)構(gòu)上出口主要集中在“一帶一路”、東盟及東南亞國(guó)家，歐美市場(chǎng)仍有壓力。當(dāng)前歐美市場(chǎng)面臨通脹及下游品牌去庫(kù)壓力，預(yù)計(jì)下半年有望迎來(lái)拐點(diǎn)。
　　總結(jié)年報(bào)、一季報(bào)表現(xiàn)，品牌端環(huán)比逐月改善趨勢(shì)明顯，中高端男裝受益于商旅復(fù)蘇成長(zhǎng)最佳，運(yùn)動(dòng)品牌景氣度環(huán)比改善明顯，大眾與女裝收入恢復(fù)略慢，但利潤(rùn)彈性已先行顯現(xiàn)。家紡板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，23Q2在換季需求及低基數(shù)下有望開(kāi)啟高增通道。制造端受海外需求回落及下游品牌去庫(kù)影響，業(yè)績(jī)短期承壓，部分優(yōu)質(zhì)制造龍頭業(yè)績(jī)韌性凸顯。
　　中高端男裝率先恢復(fù)，表現(xiàn)優(yōu)于女裝與大眾服飾。受益于商旅需求恢復(fù)、婚慶需求延后釋放，中高端男裝率先恢復(fù)，比音勒芬/報(bào)喜鳥(niǎo)23Q1營(yíng)收11/13億元（同比增長(zhǎng)33%/12%），歸母凈利潤(rùn)3/3億元（同比增長(zhǎng)41%/24%），業(yè)績(jī)表現(xiàn)領(lǐng)跑全板塊。大眾及女裝板塊收入逐月改善，得益于費(fèi)用管控及低基數(shù)效應(yīng)，23Q1利潤(rùn)彈性快于收入恢復(fù)先行釋放。
　　運(yùn)動(dòng)板塊景氣度回升明顯，23Q1高基數(shù)下穩(wěn)步增長(zhǎng)。安踏/FILA/李寧/特步/361度23Q1零售流水同比增長(zhǎng)中單位數(shù)/高單位數(shù)/中單位數(shù)/20%左右/低雙位數(shù)，不僅好于22Q4表現(xiàn)，也好于Nike、Adidas大中華區(qū)23Q1營(yíng)收增長(zhǎng)1%、下滑12%的表現(xiàn)。當(dāng)前板塊庫(kù)存去化已取得顯著成效，各品牌庫(kù)存已逐步接近正常水位，并帶動(dòng)折扣率環(huán)比改善。23Q2終端銷售有望在消費(fèi)回暖及低基數(shù)下加速增長(zhǎng)，下半年在亞運(yùn)會(huì)等賽事催化、銷售旺季及低基數(shù)帶動(dòng)下有望繼續(xù)提速，并帶動(dòng)折扣及利潤(rùn)率修復(fù)，繼續(xù)看好運(yùn)動(dòng)板塊復(fù)蘇彈性。
　　家紡板塊穩(wěn)步復(fù)蘇，二季度迎來(lái)加速增長(zhǎng)。家紡板塊由于需求相對(duì)穩(wěn)定，業(yè)績(jī)表現(xiàn)相比其他板塊更為穩(wěn)健，年初以來(lái)零售端逐月回暖，費(fèi)用管控下利潤(rùn)增速優(yōu)于收入表現(xiàn)，羅萊/水星/富安娜23Q1營(yíng)收12/8/6億元（同比下滑4%/增長(zhǎng)1%/下滑8%），歸母凈利潤(rùn)2/1/1億元（同比增長(zhǎng)11%/下滑1%/增長(zhǎng)5%）。后續(xù)在二季度低基數(shù)以及換季需求來(lái)臨拉動(dòng)下，零售端有望加速回暖，疊加地產(chǎn)后周期、婚慶等需求釋放，持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　外銷訂單短期承壓，預(yù)計(jì)拐點(diǎn)將在下半年顯現(xiàn)。制造端受海外通脹、下游品牌去庫(kù)及局部沖突影響需求回落，短期接單承壓，華利/盛泰/新澳23Q1營(yíng)收37/13/10億元(同比增長(zhǎng)-11%/-5%/9%)，歸母凈利潤(rùn)5/1/1億元(同比增長(zhǎng)-26%/-8%/21%)，環(huán)比逐季改善，尤其是新澳股份憑借質(zhì)量及交期優(yōu)勢(shì)，不斷分羹國(guó)際制造商份額，走出獨(dú)立高景氣度。伴隨下游品牌庫(kù)存去化推進(jìn)，龍頭制造訂單拐點(diǎn)預(yù)計(jì)將在下半年顯現(xiàn)。
　　投資分析意見(jiàn)：內(nèi)需回暖加速進(jìn)行，當(dāng)下消費(fèi)復(fù)蘇主線下看好品牌修復(fù)，K型復(fù)蘇趨勢(shì)致使消費(fèi)分層化，梳理以下方向：1）社交商務(wù)需求復(fù)蘇下看好男裝板塊，中高端業(yè)績(jī)韌性更強(qiáng)，推薦：比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)、海瀾之家；2）運(yùn)動(dòng)板塊Q2終端增長(zhǎng)提速，推薦：安踏體育、特步國(guó)際、李寧。3）紡織制造：羊毛板塊獨(dú)立行情突出，推薦：新澳股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫后復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外需求回落風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)