>> 中信證券-紡織服裝行業(yè)海外運動龍頭系列跟蹤報告：去庫存進入后半場，大中華區(qū)銷售復(fù)蘇-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大?。?/td>
| 1193KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
海外頭部鞋服公司1Q23單季度普遍實現(xiàn)穩(wěn)健增長，Nike/Adidas/斯凱奇/Puma/迅銷1Q23收入同比+14%/-1%/+10%/+14%/+27%。具體看Adidas，公司1Q23營收略超預(yù)期，但毛利率略低于預(yù)期，同比-5.1pcts至44.8%；大中華區(qū)流水實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，明星代言&賽事贊助逐步恢復(fù)，展出現(xiàn)積極信號；公司維持2023全年業(yè)績指引，預(yù)計全年收入下降高單位數(shù)?？紤]目前國際品牌逐步度過短期經(jīng)營低點，各項經(jīng)營指標環(huán)比已出現(xiàn)改善，預(yù)計2023年運動鞋服行業(yè)受益整體消費復(fù)蘇。我們認為從1年維度和更長期維度看，運動仍是兼具高景氣和清晰格局的優(yōu)質(zhì)消費賽道。目前龍頭估值水平整體合理，但今年仍可關(guān)注零售超預(yù)期改善+盈利修復(fù)會帶來的收入&凈利潤超預(yù)期的機會。長期來看建議重點關(guān)注產(chǎn)品儲備豐富的李寧、盈利彈性較高的安踏體育與多季度流水勢頭表現(xiàn)亮眼的361度。另外，短期建議重點關(guān)注估值仍有吸引力、估值修復(fù)機會明確的優(yōu)質(zhì)品牌和制造企業(yè)的補漲機會，重點推薦特步國際、滔搏、申洲國際、華利集團、偉星股份、盛泰集團、百隆東方。
▍Adidas：1Q23營收略超預(yù)期，Q1同比-1%。Adidas近日公布了截至3月31日的2023財年一季度財報:1）營收：營收52.74億歐元（彭博一致預(yù)期50.56億歐元，公司預(yù)期50.69億歐元），同比-1%（貨幣中性+ 0%,公司預(yù)期-4%），剔除Yeezy負面影響后同比+9%；2）毛利：毛利率略低于預(yù)期。毛利率-5.1pcts至44.8%（彭博一致預(yù)期44.9%，公司預(yù)期44.9%）。主因是①廣泛的價格上漲被供應(yīng)鏈成本的強勁增長所抵消，②庫存準備金、Yeezy的不利影響和負面的匯率，③較高的折扣。3）庫存增長：1Q23庫存同比+25%（貨幣中性+27%，環(huán)比-4.9%），達到56.75億歐元（2022年末：59.7億歐元），公司將繼續(xù)努力使年內(nèi)的庫存水平正常化。
▍Adidas大中華區(qū)：流水轉(zhuǎn)正，明星代言&賽事贊助逐步恢復(fù)，展現(xiàn)出積極信號。若剔除Yeezy影響，大中華區(qū)Q1收入已實現(xiàn)持平。同時公司各渠道流水已轉(zhuǎn)正，而自營渠道銷售已實現(xiàn)雙位數(shù)增長。在營銷活動上，公司一方面簽約陳曉等明星，另一方面借助上海半程馬拉松、中國田徑街頭巡回賽等賽事放大品牌聲量，整體展現(xiàn)出積極信號。
▍對比：頭部品牌逆勢穩(wěn)健，盈利能力環(huán)比改善。1）營收分析：頭部品牌單季度實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2023Q1，根據(jù)已公布財報的頭部鞋服品牌，Nike/Adidas/斯凱奇/Puma/迅銷1Q23收入同比14%/-1%/10%/14%/27%。而Lululemon最新截至1月29日財季收入+30%，環(huán)比提速。2）中國區(qū)表現(xiàn)：各品牌逐步復(fù)蘇，Puma/迅銷Q1率先收獲正增長，一季度中國區(qū)收入分別+10%/+12%；Nike最新截至2月28日的財季中，盡管中國區(qū)在12月疫情高峰影響下收入增速仍未轉(zhuǎn)正，但大中華區(qū)庫存同比-4%，已進入健康態(tài)勢。Adidas大中華區(qū)Q1收入同比-12%，但流水已實現(xiàn)同比增長。3）存貨：同比增速下降，庫存金額環(huán)比持續(xù)下行，去庫存進入后半場。Nike/Adidas/斯凱奇/Puma/迅銷1Q23庫存金額分布同比+16%/+25%/+4%/+33%/+25%，整體看，各品牌庫存增速已同比下降，存貨金額與周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比小幅改善。4）利潤端：行業(yè)折扣加劇，毛利率同比下滑但環(huán)比有所改善。Nike/Adidas/斯凱奇/Puma/迅銷各品牌1Q23單季度毛利率分布同比-3.3/-5.1/+3.6/-0.7/-1.0ppts至43%/45%/49%%/46%/48%。同時凈利潤上，各品牌盈利能力逐步回升。
▍指引：指引整體樂觀，各公司普遍預(yù)計收入將實現(xiàn)高單位數(shù)~雙位數(shù)增長，Nike/斯凱奇/迅銷上調(diào)最新預(yù)期。在各公司指引上，除Adidas因Yeezy終止合作、庫存調(diào)整、內(nèi)部變動導(dǎo)致預(yù)期2023年收入下滑外，其余品牌整體指引樂觀，普遍預(yù)計收入將實現(xiàn)高單位數(shù)~雙位數(shù)增長，同時伴隨最新財報超預(yù)期，Nike/斯凱奇/迅銷紛紛上調(diào)最新預(yù)期。
▍風(fēng)險因素：消費下行超預(yù)期；局部地區(qū)疫情出現(xiàn)反彈；行業(yè)競爭加??；品牌公司線下門店拓展不及預(yù)期；制造公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。
▍投資策略：海外頭部鞋服公司1Q23單季度普遍實現(xiàn)穩(wěn)健增長，Nike/Adidas/斯凱奇/Puma/迅銷1Q23收入同比+14%/-1%/+10%/+14%/+27%。考慮目前國際品牌逐步度過短期經(jīng)營低點，各項經(jīng)營指標環(huán)比已出現(xiàn)改善，預(yù)計2023年運動鞋服行業(yè)將受益整體消費復(fù)蘇。我們認為從1年維度和更長期維度看，運動仍是兼具高景氣和清晰格局的優(yōu)質(zhì)消費賽道。目前龍頭估值水平整體合理，但今年仍可關(guān)注零售超預(yù)期改善+盈利修復(fù)會帶來的收入&凈利潤超預(yù)期的機會。長期來看建議重點關(guān)注產(chǎn)品儲備豐富的李寧、盈利彈性較高的安踏體育與多季度流水勢頭表現(xiàn)亮眼的361度。另外，短期建議重點關(guān)注估值仍有吸引力、估值修復(fù)機會明確的優(yōu)質(zhì)品牌和制造企業(yè)的補漲機會，重點推薦特步國際、滔搏、申洲國際、華利集團、偉星股份、盛泰集團、百隆東方。
|
|
