>> 安信證券-A股產(chǎn)業(yè)賽道月刊第十六期：景氣信號看什么？看漲價！-230519
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
大小： |
6949KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄 |
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【產(chǎn)業(yè)賽道觀點】目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)越來越接近主動去庫存末端，沒有比漲價更令人為之振奮的信號，漲價線索至關(guān)重要
基于歷史復(fù)盤，我們得出市場對于漲價品種定價的五則規(guī)律：1）供需銳化引致的價格上行定價強(qiáng)于原材料價格推漲。基于歷史復(fù)盤，由供需銳化引致的價格上行往往會有更強(qiáng)的定價，其對應(yīng)標(biāo)的在漲價區(qū)間將呈現(xiàn)較大漲幅。2）定價強(qiáng)度：上游資源品>下游消費品>TMT產(chǎn)品。上游資源品的漲價更多由供需因素所致，而供需缺口的銳化為市場定價的核心關(guān)注點，反之，下游消費品的提價很多情況下來自于原材料的傳導(dǎo)，此時對于其提價的定價邏輯則更多為提價后利潤率的改善。3）對于價格調(diào)整后的二次上行定價更強(qiáng)，一輪上漲定價前置而二次上漲定價略滯后。市場對漲價品種的定價往往較為敏感，在價格首次上行之時就會給予定價；但最強(qiáng)的定價斜率出現(xiàn)于價格的二次上漲階段，但二輪上漲會略之后于價格上行。其中，第一次上漲往往會前置定價，而第二輪上漲則更多會出現(xiàn)上行確認(rèn)下的定價時滯。4）多數(shù)情況下大市值龍頭更受青睞，往往具備較優(yōu)定價。5）若下行環(huán)境，關(guān)注上游漲價品；若市場整體處于上行環(huán)境，關(guān)注中游（TMT）及下游漲價品。
根據(jù)我們對中觀層面的梳理，基于當(dāng)前時點值得關(guān)注的漲價/預(yù)期漲價品類有：面板、鋰/鋰鹽、飼料、高純石英砂、中成藥、GPU等。
【細(xì)分推薦配置】
當(dāng)前市場投資主線已經(jīng)明確：大盤價值+小盤成長，呼應(yīng)我們的核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資。大盤價值就是消費+低估值央企藍(lán)籌；小盤成長就是以TMT為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)。短期建議關(guān)注：以計算機(jī)（信創(chuàng)、人工智能）、傳媒、通信、半導(dǎo)體為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)；醫(yī)藥；消費（食飲、家電、消費建材）；有色（金）；石化。主題投資：關(guān)注國企改革以及中國特色估值體系下的國企央企。
1）AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT：AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)2-3年周期看好，全年主線已經(jīng)非常明確，本質(zhì)是數(shù)據(jù)成為新的生產(chǎn)要素進(jìn)而開啟對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的重估，即便因為行情過熱存在1浪調(diào)整但不改中期向上的判斷。對于AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT最核心的討論是：到底是類比2017年的新能源，還是2019年的新能源？我們一貫的觀點是：AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT2-3年周期堅定看好，類比于2019年的新能源車，我們對數(shù)字經(jīng)濟(jì)的（全球）產(chǎn)業(yè)鏈（例如人工智能）能夠在未來1-2年形成有信心。
對于TMT后續(xù)行情的判斷，我們認(rèn)為，基于歷次科技成長產(chǎn)業(yè)主題投資的復(fù)盤情況來看，第二輪AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情或值得期待。從歷史情況看，大級別產(chǎn)業(yè)主題投資通常為雙頂結(jié)構(gòu)，雙頂?shù)拈g隔在4-5個月，暗示本輪AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT第二波行情的高位在Q3的可能性較高。而從財報層面觀察，并結(jié)合歷史情況，一般而言，產(chǎn)業(yè)突破+經(jīng)濟(jì)由下行周期轉(zhuǎn)向復(fù)蘇前期+前期業(yè)績基數(shù)偏低為TMT業(yè)績增速釋放三要素。當(dāng)前，2023Q1TMT板塊計算機(jī)、傳媒業(yè)績增速環(huán)比出現(xiàn)明顯改善，2023年TMT釋放業(yè)績或為大概率事件，但內(nèi)部依然存在區(qū)別。其二，后續(xù)TMT是否會延續(xù)內(nèi)部分化，傳媒仍舊一枝獨秀？近期TMT板塊內(nèi)部傳媒和通信、計算機(jī)、電子行業(yè)出現(xiàn)漲跌分化的現(xiàn)象，資金不斷向強(qiáng)勢賽道傳媒集中，很大程度上與產(chǎn)業(yè)主題投資正相關(guān)性較強(qiáng)的兩融資金買入額出現(xiàn)流入放緩相關(guān)。這種TMT內(nèi)部分化若要轉(zhuǎn)化為普漲，以致于開啟第二輪，需要在資金面上持續(xù)跟蹤觀察。
（2）泛新能源：根據(jù)我們的觀察，本輪泛新能源行業(yè)在2022Q2倉位高點達(dá)到40%左右（廣義口徑，39.13%）后持續(xù)減倉，當(dāng)前在基金一季報占比大致為30.80%，依然處于較高水平。相較2013移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮來看，一個可參考的規(guī)律是：一輪產(chǎn)業(yè)浪潮到中后期，倉位逐漸回落至均衡水平，要么較高位降低50%的比例，要么回落至20%左右倉位（這個數(shù)值大致與大消費（不含醫(yī)藥、汽車、農(nóng)牧）均衡倉位接近）。目前我們的觀察是：泛新能源倉位可能離均衡水平還有一定距離，一季報新能源產(chǎn)業(yè)鏈僅有核心細(xì)分環(huán)節(jié)出現(xiàn)高增長，儲能（整體+70%）>光伏設(shè)備（+60%）>鋰電池核心環(huán)節(jié)（+50%左右），其余環(huán)節(jié)均開始出現(xiàn)環(huán)比下滑。我們觀察到2023Q1新能源（車）業(yè)績增速內(nèi)部分化是明顯的，從產(chǎn)業(yè)浪潮的角度，“如何找到2016之后的立訊精密”才是對應(yīng)后續(xù)景氣投資最核心的命題。
?。?）消費：核心需要預(yù)判CPI回升的拐點與節(jié)奏，CPI向上則消費會相對占優(yōu)，基本上市場的定價會領(lǐng)先CPI拐點1-2個月。未來幾個月受高基數(shù)等影響，CPI預(yù)計將低位窄幅波動。今年5-7月CPI預(yù)計還將階段性保持低位，主要受去年同期CPI漲幅基本在2.5%左右的高基數(shù)影響。但要看到，隨著基數(shù)降低，特別是政策效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，市場機(jī)制發(fā)揮充分作用，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力也在增強(qiáng)，供需缺口有望趨于彌合，預(yù)計下半年CPI中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。
風(fēng)險提示：疫情變化超預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；海外貨幣政策變化
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