>> 安信證券-策略定期報告：轉(zhuǎn)入“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實”定價？-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 5087KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄 |
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報告摘要：
本周A股小幅震蕩，上證指數(shù)上漲0.34%，市場依然處于“山腰處歇腳”。市場結(jié)構(gòu)上，本周價值風(fēng)格占優(yōu)，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.46%，AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT板塊高位震蕩調(diào)整，傳媒娛樂等細(xì)分方向表現(xiàn)活躍，繼4月家電上漲后，4月底至今以大金融為代表的價值藍(lán)籌占優(yōu)。我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)“低位股不斷迭起”，把握低位股+邊際改善就是2023年獲得超額收益的來源，對好價格的理解是首要的。交易量上，本周全A日均成交量有所下降，周度日均成交量為11233億。
市場開始探討5月是否圍繞“經(jīng)濟(jì)邊際動能大幅走弱”（弱預(yù)期、弱現(xiàn)實）的定價，對于這個敏感問題，我們尚且不能得到準(zhǔn)確結(jié)論，只能說經(jīng)濟(jì)定價在消費(fèi)領(lǐng)域的確定性更為明顯，圍繞AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT的“高質(zhì)量發(fā)展”的定價更值得相信，若轉(zhuǎn)入“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實”定價，則“中特估”的定價為更為明顯。具體而言：從4月PMI數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)景氣度邊際回落是大概率事件；從PMI出口訂單分項看，4月出口增速放緩或是大概率事件；4月銷售動能放緩且百城住宅價格指數(shù)同比負(fù)增長顯示樓市復(fù)蘇放緩；五一期間消費(fèi)數(shù)據(jù)出色，顯示內(nèi)需逐步修復(fù)，但人均消費(fèi)水平較2019年回落也有“消費(fèi)降級”的隱憂。整體來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，“內(nèi)生動力還不強(qiáng)，需求仍然不足”。同時，人工智能、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和產(chǎn)業(yè)安全再次被強(qiáng)調(diào)。本周五二十屆中央財經(jīng)委第一次會議召開，核心重點(diǎn)有兩個方面：“加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”和“以人口高質(zhì)量發(fā)展支撐中國式現(xiàn)代化”，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系方面，會議指出：“把人工智能等新科技革命浪潮”和“把維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全”作為重中之重等。同日召開的國常會則重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“加快建設(shè)充電基礎(chǔ)設(shè)施，更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興”等內(nèi)容。
總結(jié)而言，對于我們從2月至今對于大盤指數(shù)處于“山腰處歇腳”的判斷應(yīng)該是客觀公允的，畢竟過去人民幣匯率向均衡水平6.6-6.7的回擺遲遲不能確認(rèn)（目前處于6.8-7震蕩）。對于A股市場中樞的上移，我們明確將關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)放在ROE拐點(diǎn)判斷上，預(yù)計A股ROE的回升在Q3甚至更晚些時候出現(xiàn)。據(jù)此，我們維持大盤指數(shù)處于“山腰處的歇腳”判斷，超額收益還是來自于結(jié)構(gòu)上的亮點(diǎn)，投資主線已經(jīng)明確：大盤價值+小盤成長，呼應(yīng)我們的核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資。大盤價值就是消費(fèi)+低估值央企藍(lán)籌；小盤成長就是以TMT為代表的AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)。
對于當(dāng)前結(jié)構(gòu)配置的投資邏輯，在這里需要明確的是AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)2-3年周期看好，全年主線已經(jīng)非常明確，即便因為行情過熱存在高位調(diào)整（按照此前報告論述，歷史可比高位調(diào)整空間在5%-15%）但不改中期向上的判斷。同時，基于走向強(qiáng)現(xiàn)實的投資難點(diǎn)是當(dāng)前無法明確論證是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期向上1-2年的過程（換句話說：2024年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)比2023年是否更強(qiáng)不明確），我們認(rèn)為若是2023年真正看多低估值價值作為勝負(fù)手的首要邏輯是增量資金，增量資金偏向于低估值價值則價值必勝，核心是去跟蹤評估國內(nèi)居民儲蓄占比下降后對于權(quán)益市場的增配需求。在此，我們再次強(qiáng)調(diào)三個觀點(diǎn)：1、存量博弈下，只要經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，TMT就不會輸。2、增量資金買價值則價值必勝。3、預(yù)期轉(zhuǎn)弱，則“中特估”行情更占優(yōu)。短期超配行業(yè)：以傳媒（人工智能）、計算機(jī)（信創(chuàng)）、通信（光模塊）、半導(dǎo)體為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)；非銀、消費(fèi)（食飲、智能家居、消費(fèi)建材）、有色（銅、金）、醫(yī)藥、地產(chǎn)。主題投資：關(guān)注國企改革以及中國特色估值體系下的國企央企三大主線：通信運(yùn)營商、建筑、石化。
風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計或存在誤差、政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化。
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