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核心要點(diǎn)
　　1Q23海外電池廠業(yè)績(jī)同環(huán)比高增，IRA貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)。1）電池營(yíng)收：1Q23，海外電池廠電池業(yè)務(wù)營(yíng)收同比均大幅上升，其中SKI與LGES增幅超100%（LG創(chuàng)歷史新高），主要系北美需求強(qiáng)勁、SKI新工廠投產(chǎn)等。受季節(jié)性因素、不利匯率等影響，三星SDI電池營(yíng)收環(huán)比降10.2%。2）電池利潤(rùn)：1Q23，LGES/三星SDI/松下電池業(yè)務(wù)利潤(rùn)率分別為7.2%/6.6%/3.4%，三星SDI布局高端市場(chǎng)、LGES費(fèi)用效率提升&IRA稅收抵免金額計(jì)算在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中，實(shí)現(xiàn)較高利潤(rùn)率。SKI 1Q23提供員工激勵(lì)計(jì)劃、研發(fā)費(fèi)用提升等導(dǎo)致成本增加（同時(shí)未計(jì)算IRA稅收抵免金額），利潤(rùn)率為-10.4%。
　　IRA法案對(duì)電池廠提供稅收抵免。根據(jù)海外電池廠財(cái)報(bào)及公開交流，IRA將為符合條件的電池生產(chǎn)商提供稅收減免（AMPC），分別為可扣除、可返還、可轉(zhuǎn)移的稅收抵免途徑。具體看，對(duì)于電芯環(huán)節(jié)，稅收抵免為35美元/kWh（折合0.245元/Wh），模組環(huán)節(jié)為10美元/kWh（折合0.07元/Wh），電池廠最高可獲45美元/kWh（折合0.315元/Wh）稅收抵免。如1Q23，松下預(yù)計(jì)包含8.6GWh電池符合稅收抵免條件，AMPC為8.6GWh x $35/kWh = 3.01億美元（折合400億日元、21億元），松下計(jì)入400億日元凈利潤(rùn)作為IRA稅收抵免。
　　IRA法案進(jìn)一步推動(dòng)北美市場(chǎng)電池?cái)U(kuò)產(chǎn)動(dòng)力。截至1Q23，LG/SKI/SDI/松下在美規(guī)劃產(chǎn)能分別為249/219/30/84GWh，其中LG/SKI/松下23年稅收抵免對(duì)應(yīng)電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)為15-20/10-15/38GWh；23-25年，IRA預(yù)計(jì)帶來累計(jì)稅收抵免對(duì)于SKI/松下分別為210/84億元。
　　1.松下：公司與特斯拉已有38GWh美國(guó)本土產(chǎn)能，預(yù)計(jì)享受35美元/kWh補(bǔ)貼，則每年有1600億日元稅收抵免。23年，公司保留800億元計(jì)入調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，剩余800億日元將投資北美汽車業(yè)務(wù)等。
　　2. LGES：公司在美國(guó)擁有密歇根州的獨(dú)立產(chǎn)能&通用合資一期產(chǎn)能，23年銷量預(yù)計(jì)達(dá)15-20GWh，可享受AMPC稅收抵免。公司在美總產(chǎn)能規(guī)劃達(dá)250GWh。
　　3. SKI：公司在美國(guó)佐治亞州已擁有22GWh產(chǎn)能，23年起將獲得AMPC福利，25年起，SKI將與福特&現(xiàn)代建立合資企業(yè)，屆時(shí)美國(guó)產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)180GWh。
　　4.三星SDI：公司與通用汽車均同意在美投資超30億美元建設(shè)30GWh電池產(chǎn)能，計(jì)劃于26年生產(chǎn)下一代方形&圓柱電池。
　　投資邏輯
　　國(guó)內(nèi)材料商加快北美布局，有望受益于IRA政策紅利。據(jù)松下1Q23財(cái)報(bào)公開交流，公司獲得1600億元日本稅抵免，僅計(jì)劃將800億日元計(jì)入調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，主要系公司認(rèn)為“自己無法獨(dú)自實(shí)現(xiàn)IRA目標(biāo)，需要與其他利益相關(guān)者合作”。此外，根據(jù)IRA現(xiàn)已頒布法案，對(duì)于電池組件要求從2023年開始，包括正負(fù)極、隔膜、電解液、電芯和模塊等應(yīng)有50%以上在北美制造或組裝，到2029年，適用比例將逐步提高到100%。我們認(rèn)為，目前在美國(guó)已有產(chǎn)能布局電池材料企業(yè)將有機(jī)會(huì)獲得IRA法案下供應(yīng)鏈紅利，同時(shí)規(guī)避一定地域限制風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　汽車消費(fèi)需求不及預(yù)期，海外電池廠擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃不及預(yù)期，中美摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)。