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事件:
　　公司公告FY2023Q4財(cái)報(bào)（對(duì)應(yīng)自然年2023Q1），實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,082億元（YoY+2%，QoQ-16%）；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)152億元（YoY-9%，QoQ-56%），經(jīng)調(diào)整EBITDA 321億元（YoY+37%，QoQ-46%），凈利潤(rùn)220億元（YoY+220%），歸母凈利潤(rùn)235億元（YoY+245%），Non-GAAP凈利潤(rùn)274億元（YoY+38%，QoQ-45%）。截至2023年3月31日季度公司以約19億美元回購(gòu)了21.5百萬(wàn)股美國(guó)存托股，并在目前授權(quán)下仍有約194億美元回購(gòu)額度，有效期至2025年3月。
　　我們的觀點(diǎn):
　　中國(guó)商業(yè)業(yè)務(wù)：2023Q1營(yíng)收同比-3%至1,361億元，其中1）中國(guó)零售商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1,321億元（YoY-3%，QoQ-20%）。其中①客戶管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收603億元（YoY-5%），主要由于本季度淘寶和天貓線上實(shí)物商品GMV（剔除未支付訂單）同比錄得中單位數(shù)下降；②直營(yíng)及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收718億元（YoY-1%，QoQ-4%），主要受到1月份疫情和提前過(guò)春節(jié)的季節(jié)性波動(dòng)的負(fù)面影響導(dǎo)致線下門(mén)店銷售下降，以及后疫情時(shí)期消費(fèi)者減少囤積行為令需求正?；?；2）中國(guó)批發(fā)商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40億元（YoY-8%，QoQ-5%）。
　　國(guó)際商業(yè)業(yè)務(wù)：2023Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)29%至185億元，其中1）跨境及全球零售商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140億元（YoY+41%，QoQ-5%），同比增長(zhǎng)主要是由于Trendyol、Lazada和速賣通產(chǎn)生的收入增長(zhǎng)。Trendyol收入增長(zhǎng)主要受惠于補(bǔ)貼效率提升和強(qiáng)勁的訂單同比增長(zhǎng)；Lazada收入增長(zhǎng)主要受惠于持續(xù)通過(guò)提供更多增值服務(wù)來(lái)提高變現(xiàn)率和強(qiáng)勁的訂單同比增長(zhǎng)；速賣通的收入增長(zhǎng)主要受其訂單雙位數(shù)增長(zhǎng)所推動(dòng)，而速賣通向全球消費(fèi)者推出直營(yíng)及物流履約服務(wù)的新服務(wù)Choice加速帶動(dòng)了訂單增長(zhǎng)；2）跨境及全球批發(fā)商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46億元（YoY+3%，QoQ-5%），持續(xù)平穩(wěn)。
　　本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)：2023Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)17%至125億元，本季度整體訂單量同比增長(zhǎng)超20%，主要由于餓了么的訂單增長(zhǎng)和平均訂單金額提升，餓了么每筆訂單的單位經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)實(shí)現(xiàn)正數(shù)。受益于出行和旅游需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇，到目的地業(yè)務(wù)訂單同比增長(zhǎng)迅速。
　　菜鳥(niǎo)物流服務(wù)業(yè)務(wù)：2023Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)18%至136億元，主要是由于國(guó)際物流履約解決方案服務(wù)每單平均收入增加，以及對(duì)消費(fèi)者物流服務(wù)需求的增加所致（本季度72%收入來(lái)自外部客戶）。
　　云計(jì)算業(yè)務(wù)：2023Q1云計(jì)算營(yíng)收同比-2%至186億元，收入同比下降，主要由于1）混合云項(xiàng)目受到1月份疫情反復(fù)影響導(dǎo)致延遲交付；2）內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)需求與去年同期相比恢復(fù)正?；?；3）一個(gè)頭部客戶基于非產(chǎn)品因素逐漸停止其國(guó)際業(yè)務(wù)使用阿里巴巴海外云服務(wù)的影響。截至2023年3月31日為止的季度，在抵銷跨分部交易的影響后，來(lái)自非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對(duì)云業(yè)務(wù)分部收入的貢獻(xiàn)為55%。
　　2023年3月28日宣布架構(gòu)重組，進(jìn)一步釋放股東價(jià)值：阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)批準(zhǔn)六大業(yè)務(wù)集團(tuán)的董事和首席執(zhí)行官，并批準(zhǔn)相關(guān)交易、新設(shè)資本管理委員會(huì)、合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)。1）批準(zhǔn)云智能集團(tuán)分拆。批準(zhǔn)向股東分配股息方式，實(shí)現(xiàn)云智能集團(tuán)的完全分拆。目標(biāo)是在未來(lái)12個(gè)月完成上述計(jì)劃。2）批準(zhǔn)阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)對(duì)外融資。3）批準(zhǔn)菜鳥(niǎo)集團(tuán)上市計(jì)劃。目標(biāo)是在未來(lái)12到18個(gè)月完成上市計(jì)劃。4）批準(zhǔn)盒馬上市計(jì)劃。預(yù)計(jì)該上市將在未來(lái)6到12個(gè)月內(nèi)完成。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：考慮到消費(fèi)弱復(fù)蘇以及電商平臺(tái)間競(jìng)爭(zhēng)加碼，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司FY2024-FY2026年?duì)I收分別為9,398/10,347/11,410億元，歸母凈利分別為1,039/1,124/1,219億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為4.9/5.3/5.8元，對(duì)應(yīng)P/E為15/14/13倍；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2024財(cái)年阿里巴巴合計(jì)目標(biāo)市值24,306億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)129港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)疫情反復(fù)影響；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策監(jiān)管和估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；業(yè)務(wù)過(guò)度多元化，組織協(xié)同不足等。