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核心觀點(diǎn):2016-2020年，國(guó)內(nèi)接收站利用天然氣國(guó)內(nèi)外價(jià)差盈利。2021-2022年，受歐洲地緣政治影響，全球LNG貿(mào)易流向發(fā)生改變，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外天然氣價(jià)格倒掛，接收站進(jìn)口海外天然氣到國(guó)內(nèi)銷售的盈利模式難以持續(xù)。2023年以來(lái)，隨著海外天然氣價(jià)格回落，套利將重新成為接收站主要盈利模式，LNG接收站周轉(zhuǎn)有望提升，迎來(lái)價(jià)值重估。中國(guó)多地嘗試天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)，天然氣順價(jià)機(jī)制逐漸完善，有利于天然氣價(jià)差的修復(fù)和穩(wěn)定以及天然氣消費(fèi)屬性的增強(qiáng)。
　　2016-2020年，國(guó)內(nèi)接收站利用天然氣國(guó)內(nèi)外價(jià)差盈利。中國(guó)國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格長(zhǎng)期低于海外天然氣價(jià)格，根據(jù)Wind，2016年-2020年，JKM天然氣價(jià)格平均比浙江LNG價(jià)格低1.15元/方。我們認(rèn)為，由于海內(nèi)外價(jià)差的存在，國(guó)內(nèi)接收站企業(yè)可以通過(guò)進(jìn)口海外低成本天然氣進(jìn)入國(guó)內(nèi)銷售，從而實(shí)現(xiàn)盈利。
　　2021-2022年，俄烏沖突導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外天然氣價(jià)格倒掛。根據(jù)廣匯能源年報(bào)，2022年，受歐洲地緣政治影響，全球LNG貿(mào)易流向發(fā)生改變、LNG資源競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，海外天然氣價(jià)格開(kāi)始高于國(guó)內(nèi)價(jià)格。根據(jù)Wind，2021-2022年，JKM天然氣價(jià)格平均比浙江LNG價(jià)格高1.76元/方。我們認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)外天然氣價(jià)格的倒掛背景下。接收站進(jìn)口海外天然氣到國(guó)內(nèi)銷售的盈利模式難以持續(xù)。
　　2023年以來(lái)海外天然氣價(jià)格持續(xù)回落，套利重新成為接收站主要盈利模式。2023年以來(lái)，由于美國(guó)和歐洲庫(kù)存儲(chǔ)備充足疊加北半球相對(duì)溫和的天氣抑制了取暖需求，海外天然氣價(jià)格跌幅較大。根據(jù)Wind，2023年至今，JKM天然氣價(jià)格平均比浙江LNG價(jià)格低0.29元/方。我們認(rèn)為，隨著海外天然氣價(jià)格持續(xù)下跌，2023年套利將重新成為接收站主要盈利模式。LNG接收站周轉(zhuǎn)有望提升，迎來(lái)價(jià)值重估多地嘗試天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)，有利于完善天然氣順價(jià)機(jī)制。3月31日，內(nèi)蒙古發(fā)改委發(fā)布文件稱，將對(duì)通過(guò)區(qū)內(nèi)短途管道供應(yīng)的居民用天然氣和非居民終端銷售價(jià)格統(tǒng)一進(jìn)行調(diào)整。3月底，湖南省發(fā)改委舉行天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制聽(tīng)證會(huì)。初步?jīng)Q定當(dāng)氣源采購(gòu)平均成本波動(dòng)幅度達(dá)到基準(zhǔn)門站價(jià)格5%，適時(shí)啟動(dòng)氣價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制。5月13日，福州市發(fā)改委印發(fā)《福州市管道天然氣價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制》，宣布將非居民用氣銷售價(jià)格原則上按三個(gè)月為一個(gè)聯(lián)動(dòng)調(diào)整周期。我們認(rèn)為，天然氣順價(jià)機(jī)制的完善有利于天然氣價(jià)差的修復(fù)和穩(wěn)定，未來(lái)天然氣的消費(fèi)屬性將持續(xù)增強(qiáng)。
　　投資建議。海外氣價(jià)回落，LNG接收站周轉(zhuǎn)有望提升，價(jià)值重估，建議關(guān)注新奧股份、中海油、中石油、中石化、九豐能源、廣匯能源等相關(guān)企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)；下游行業(yè)景氣度下降；原材料價(jià)格上漲等。