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PCB及CCL行業(yè)處于摩底階段，周期修復(fù)可期
　　需求端：PCB及CCL行業(yè)23Q1處于反復(fù)磨底階段，需求企穩(wěn)、大周期向上或?qū)⒊霈F(xiàn)在23Q2及以后（PCB和半導(dǎo)體大周期相似，持續(xù)三年左右，21Q3為本輪周期高點(diǎn)），行業(yè)部分低端產(chǎn)品價(jià)格已降至盈虧平衡點(diǎn)附近，進(jìn)一步下降空間不大。
　　成本端：受海外沖突等事件影響，銅箔等大宗商品22年維持高位，擠壓覆銅板公司盈利能力。隨著全球通脹緩解、樹脂等供應(yīng)穩(wěn)定，我們認(rèn)為23年上游成本端壓力或?qū)⒂兴纳啤?br>　　產(chǎn)能端：為了搶占市場份額并把握行業(yè)復(fù)蘇機(jī)會(huì)，公司于2022年發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，募集資金中4億元投向珠海富山制造基地的建設(shè)，計(jì)劃年產(chǎn)2400萬張高等級(jí)覆銅板，一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)年產(chǎn)量960萬張，該項(xiàng)目按計(jì)劃部分完工投產(chǎn)。
　　CBF膜（對標(biāo)味之素ABF膜）有望打破日本壟斷，驗(yàn)證取得良好成果
　　ABF載板市場快速增長，上游薄膜作為ABF載板最重要的上游材料，完全被日本壟斷，成為封裝產(chǎn)業(yè)鏈較為薄弱的環(huán)節(jié)。CBF積層絕緣膜的研發(fā)有望打破日本壟斷并保障產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化進(jìn)程。根據(jù)公司22年年報(bào)顯示：公司半導(dǎo)體材料產(chǎn)品線加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作，開展終端驗(yàn)證。CBF積層絕緣膜加快新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)程，在CPU、GPU等半導(dǎo)體芯片封裝領(lǐng)域進(jìn)入了下游IC載板廠、封裝測試廠及芯片終端驗(yàn)證流程，并取得了良好進(jìn)展。BT封裝材料在MiniLED背光和直顯應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定市場供應(yīng)，在存儲(chǔ)芯片、微機(jī)電系統(tǒng)芯片、射頻模塊芯片等應(yīng)用市場開展終端驗(yàn)證。
　　乘新能源東風(fēng)，鋁塑膜大幅擴(kuò)產(chǎn)
　　基于鋰電池需求和國產(chǎn)化率穩(wěn)步上升，新能源汽車銷量大幅增長等，公司使用自有資金1.4億元進(jìn)行增資，主要用于建設(shè)年產(chǎn)3600萬平方米鋁塑膜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，該項(xiàng)目目前處于試生產(chǎn)階段和客戶驗(yàn)廠階段。鋁塑膜業(yè)務(wù)在高水平擴(kuò)大產(chǎn)能的同時(shí)，持續(xù)加大研發(fā)投入和工藝開發(fā)，并推動(dòng)核心原材料國產(chǎn)化，已有多款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)原材料的多元化選擇。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為0.66、2.88、6.14億元，對應(yīng)市盈率為62.41、14.36、6.73倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能投放不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期。