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核心觀點(diǎn)
　　2023年以來，得益于渠道的持續(xù)恢復(fù)，啤酒行業(yè)產(chǎn)銷加速增長。1-4月國內(nèi)啤酒累計(jì)產(chǎn)量1141.50萬千升，同比增長8.80%，超過2019年同期水平。后續(xù)隨著餐飲門店重新開業(yè)以及居民消費(fèi)力的逐步恢復(fù)，疊加經(jīng)銷商備貨信心較強(qiáng)，以及旺季高溫的助力，啤酒行業(yè)整體消費(fèi)增速有望進(jìn)一步提升。
　　事件：
　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局近日數(shù)據(jù)，1-4月國內(nèi)啤酒累計(jì)產(chǎn)量1141.50萬千升，同比增長8.80%，較2019年同期的1128.80萬千升增長1.13%，其中4月國內(nèi)啤酒當(dāng)月產(chǎn)量305.90萬千升，同比增長21.10%，增速環(huán)比3月進(jìn)一步提升0.70pcts，產(chǎn)量較2019年增長4.72%。
　　簡評
　　人口流動催生消費(fèi)需求，大眾消費(fèi)加速恢復(fù)
　　2023年以來，隨著外部因素的消退，居民出行和消費(fèi)場景恢復(fù)明顯。遠(yuǎn)距離交通中鐵路客運(yùn)已恢復(fù)至2019年水平，市內(nèi)出行中較多城市地鐵客流同比恢復(fù)增長趨勢并超過2019年水平。各類線下消費(fèi)均有大幅反彈，酒店、餐飲、旅游綜合、商業(yè)物業(yè)一季度上市公司板塊營收均開始反彈。國內(nèi)生產(chǎn)總值中住宿餐飲業(yè)部分2023Q1也基本與2019Q1持平，略下降0.57%，二季度有望加速恢復(fù)至2019年水平以上。尤其五一期間，伴隨著夜攤經(jīng)濟(jì)、燒烤夜市的火爆，國內(nèi)餐飲企業(yè)店均營收同比增長60.33%。后續(xù)隨著關(guān)閉門店重新開業(yè)以及居民消費(fèi)力的逐步恢復(fù)，疊加當(dāng)前庫存水平較低，經(jīng)銷商備貨信心較強(qiáng)，啤酒行業(yè)整體消費(fèi)增速有望進(jìn)一步提升。
　　啤酒行業(yè)2023Q1量價(jià)齊升，旺季彈性有望提升
　　從啤酒行業(yè)運(yùn)行情況來看，今年1-2月、3月、4月國內(nèi)啤酒產(chǎn)量分別為524.80、343.30、305.90萬千升，同比-1.20%、+20.40%、+21.10%，較2019年-2.63%、+11.10%、+4.72%，行業(yè)恢復(fù)明顯。從上市企業(yè)來看，2023年一季度板塊營收同比增長12.98%，凈利潤同比增長29.82%。各企業(yè)中，青啤、燕京收獲開門紅，銷量增速分別為11.02%、12.80%；重啤受高基數(shù)等因素影響，銷量增速3.69%。噸價(jià)看，青啤、燕京、重啤分別增長4.76%、0.83%、0.79%，均實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。隨著渠道持續(xù)恢復(fù)，啤酒企業(yè)23年有望保持銷量高增長。同時(shí)各企業(yè)也仍側(cè)重中高檔產(chǎn)品投入，高端化趨勢延續(xù)，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)化升級對利潤率的拉動大于直接提價(jià)。
　　5月以來氣溫升高，啤酒消費(fèi)旺季來臨
　　氣溫是影響啤酒行業(yè)銷量的重要因素，尤其旺季高溫能有效促進(jìn)啤酒消費(fèi)。目前進(jìn)入5月，各地氣溫上行明顯，多地發(fā)布高溫預(yù)警。其中，5月6日海南發(fā)布今年首個(gè)高溫三級預(yù)警，昌江、臨高兩地最高氣溫雙雙打破海南省國家氣象觀測站最高氣溫年極值。而從華中、華東、華南等主要啤酒消費(fèi)市場的地方氣象局預(yù)測來看，2023年啤酒旺季期間平均氣溫較正常年份偏高。伴隨氣溫升高的利好，疊加渠道恢復(fù)，2023年啤酒消費(fèi)旺季銷量有望實(shí)現(xiàn)增長。
　　包材成本回落，緩解釀酒原料成本壓力
　　釀酒原料方面，受俄烏戰(zhàn)爭等因素影響，大麥價(jià)格在2022下半年加速上漲。啤酒企業(yè)一般年底對麥芽鎖價(jià)，2023年釀酒原料成本壓力明顯。而綜合各企業(yè)成本結(jié)構(gòu)計(jì)算行業(yè)各成本占比平均水平，釀酒原料的麥芽、大米分別占14.25%、7.71%，合計(jì)21.96%；包材的易拉罐、玻璃瓶新瓶、紙箱分別占比17.44%、15.60%、11.81%，合計(jì)44.85%，約為釀酒原料的兩倍。而包材成本在2022上半年為高基數(shù)，2023年以來同比有明顯降幅。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，鋁錠價(jià)格截至5月10日平均為18481元/噸，同比下降15.55%；玻璃價(jià)格截至5月17日平均為1638元/噸，同比下降17.98%；瓦楞紙價(jià)格至5月17日平均為3873元/噸，同比下降11.85%。2023上半年包材成本同比下降明顯，對釀酒原料成本上漲壓力起到一定的緩解，啤酒企業(yè)上半年成本壓力小于小半年。
　　旺季行情下，機(jī)構(gòu)持倉有望進(jìn)一步提升
　　根據(jù)2023Q1基金重倉持股數(shù)據(jù)匯總統(tǒng)計(jì)，啤酒板塊基金重倉持倉比例為0.90%，環(huán)比提升0.09pct；超配比例為0.14%，環(huán)比增加0.09pcts。在啤酒消費(fèi)場景持續(xù)復(fù)蘇的背景下，資金配置意愿仍然較強(qiáng)。分個(gè)股來看，2023Q1青島啤酒基金重倉持倉占比最高，達(dá)到0.18%，環(huán)比增加0.02pcts。此外，華潤啤酒和燕京啤酒的基金重倉持倉占比環(huán)比也略有增長，而重慶啤酒基金持倉占比略有下滑且處于歷史低位。
　　投資建議：
　　隨著氣溫逐步回暖，啤酒消費(fèi)進(jìn)入旺季。餐飲渠道持續(xù)恢復(fù)，啤酒現(xiàn)飲消費(fèi)將明顯受益，在低基數(shù)背景下有望呈現(xiàn)兩位數(shù)以上增長。綜合收入與成本變化趨勢，板塊彈性空間較大，基本面角度維持青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒并列首推，同時(shí)建議關(guān)注燕京啤酒潛在改革機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　?。?）競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：目前國內(nèi)啤酒市場集中度不斷提升，競品不斷增加可能會導(dǎo)致國內(nèi)中高端產(chǎn)品市場競爭進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致廣告、促銷等市場費(fèi)用持續(xù)增長，影響企業(yè)盈利水平。
　　（2）疫情持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)：疫情對啤酒行業(yè)現(xiàn)飲渠道影響較大。近期疫情沖擊消費(fèi)場景嚴(yán)重，若疫情沖擊持續(xù)，或存在持續(xù)反復(fù)的情況，將影響啤酒市場的復(fù)蘇和增長，對企業(yè)產(chǎn)品銷量產(chǎn)生不利影響。
　?。?）原材料等成本波動風(fēng)險(xiǎn)：啤酒原材料價(jià)格上漲會明顯降