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五一觀察：出游餐飲消費景氣，白酒溫和復蘇。五一假期多項消費數(shù)據(jù)已追平或趕超19年。國內(nèi)出游人次、旅游收入分別為2019年的119.09%/100.66%（旅游人次修復快于收入），鐵路客流、高速車流均創(chuàng)新高，三四線城市旅游表現(xiàn)景氣，餐飲方面五一全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長18.9%，重點餐飲企業(yè)銷售額漲幅更高。出境游及電影票房不及19年同期。白酒消費亦溫和復蘇，煙酒銷售額同增15.1%，婚喜宴表現(xiàn)亮眼，庫存環(huán)比略有下滑，價盤保持穩(wěn)定。具體來看：
　　動銷溫和復蘇，基數(shù)效應更強的華東表現(xiàn)較好。在基數(shù)紅利及回補紅利下，五一動銷端溫和復蘇符合預期，整體同比去年實現(xiàn)增長，環(huán)比3-4月亦有好轉(zhuǎn)。江蘇、安徽等華東城市經(jīng)濟活躍度較高、基數(shù)效應更為明顯，動銷實現(xiàn)雙位數(shù)增長，華中、西南等地相對溫和。
　　次高端對應的婚喜宴場景景氣度較高。五一期間白酒高端相對穩(wěn)健，次高端對應的婚喜宴場景表現(xiàn)亮眼，主要系婚喜宴具備一定剛需屬性，疫情壓抑三年的需求回補效應強，疊加今年“雙春年”的背景，多地渠道反饋婚喜宴動銷同增約30%，超過2019年同期水平，但仍有一定降級現(xiàn)象，200-300元價位帶動銷更優(yōu)。商務宴請、團購、零售等其他場景表現(xiàn)一般。
　　供給端回款發(fā)貨不多，一二線酒企進度良好。由于3月動銷一般，4月酒企回款發(fā)貨不多，茅臺節(jié)前開始回5月款，回款進度40%+，五糧液發(fā)貨過半，老窖、汾酒回款發(fā)貨4-5成，洋河、古井、今世緣約5成。多數(shù)次高端品牌4月未追加回款，目前普遍進度在3-4成?？紤]多數(shù)酒企“時間過半，任務過半”的要求，預計5-6月酒企仍將推進端午回款，二季度一二線酒企回款發(fā)貨比例有望達到6-7成。
　　五一庫存環(huán)比略消化，端午打款后或有一定回升。受益于供給端增量不多、需求端婚喜宴市場景氣，五一后渠道庫存環(huán)比消化10-15天，保持2個月左右的健康水位。茅臺庫存維持兩周左右，五糧液老窖約1.5個月，汾酒局部地區(qū)庫存1.5個月，蘇酒、徽酒約2-3個月，酒鬼3個月+。后續(xù)端午回款后庫存或環(huán)比微升，上半年或仍處份額優(yōu)先、消化庫存階段。
　　批價較節(jié)前維持平穩(wěn)，部分品牌略有修復。綜合以上特征，五一期間行業(yè)價盤基本持平。高端飛天整箱/散瓶批價2920/2750元，受發(fā)貨節(jié)奏影響較節(jié)前略下滑10-15元，普五4月放緩發(fā)貨速度后修復至945元，國窖穩(wěn)定在895-900元。青花30復興版及青20略修復至785/350元。次高端受益于婚喜宴回補，主品系批價相對穩(wěn)定。
　　節(jié)奏展望：H1消化庫存，H2提升價盤，中秋國慶有望更加景氣。節(jié)后至端午期間，預計酒企仍將推進回款發(fā)貨進度至6-7成、保障業(yè)績，但需求端或持續(xù)維持溫和復蘇狀態(tài)，因此判斷行業(yè)上半年仍以加快周轉(zhuǎn)、消化庫存為主。下半年需求端中秋國慶旺季有望形成更強催化，酒企在業(yè)績基礎(chǔ)夯實后或?qū)⑴まD(zhuǎn)量價策略、注重挺價，批價有望實現(xiàn)修復，渠道利潤有望迎來改善。
　　投資建議：全年向好明確，價值空間已現(xiàn)。近期酒企年報、一季報高質(zhì)兌現(xiàn)、五一婚喜宴景氣有望提振市場信心，后續(xù)可持續(xù)關(guān)注酒企股東大會及相關(guān)政策、端午旺季宴席回補等利好，下半年期待價盤與景氣度進一步回升。當前板塊估值已處偏低水平，價值空間與布局良機已現(xiàn)。
　　當前首選景氣度高、確定性強一線茅五瀘汾，首推高端茅臺（內(nèi)部治理全面改善），老窖（布局積極推力足），五糧液（周轉(zhuǎn)持續(xù)優(yōu)秀），汾酒（壓制疑云漸散，估值性價比強）。
　　持續(xù)推薦古井、今世緣（周轉(zhuǎn)優(yōu)秀，確定性強）、洋河（低估值改善）。
　　Q2次高端低基數(shù)下或可釋放較高彈性，推薦舍得（規(guī)劃積極，渠道健康）、水井（壓力釋放，低估值低預期邊際改善）。
　　風險提示：消費復蘇不及預期、價盤上行不及預期、競爭加劇。