>> 浙商證券-食飲行業(yè)周報(2023年5月第1期)：23Q1白酒呈強韌性，食飲五一數(shù)據(jù)恢復(fù)明顯-230506
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
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| 2464KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
楊驥,張瀟倩,孫天一 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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投資要點
報告導(dǎo)讀
食飲觀點：五一多項消費數(shù)據(jù)創(chuàng)新高，白酒板塊處強性價比區(qū)間，大眾品關(guān)注經(jīng)營加速改善、Q2有催化的標(biāo)的
白酒板塊：五一假期多項消費數(shù)據(jù)創(chuàng)新高，消除了市場對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期，白酒消費升級趨勢延續(xù)。我們看好今年白酒投資大年機會，當(dāng)前板塊處于強性價比區(qū)間，再迎配置良機。推薦關(guān)注三條主線：①高端酒主線：貴州茅臺/瀘州老窖/五糧液。②業(yè)績確定性主線：古井貢酒/洋河股份+舍得酒業(yè)；③改革&新品招商線：口子窖/順鑫農(nóng)業(yè)。
大眾品板塊：大眾品2022年業(yè)績下滑，23Q1增速恢復(fù)，23Q2有望迎逐季改善。五一數(shù)據(jù)恢復(fù)，疊加成本端有望邊際向好，建議積極布局大眾品板塊投資機會。重點關(guān)注經(jīng)營數(shù)據(jù)加速改善、二季度有催化劑的標(biāo)的，如啤酒板塊、休閑零食板塊等。本周組合：青島啤酒、重慶啤酒、鹽津鋪子、勁仔食品、中炬高新、千味央廚等。
4月24日~5月5日，7個交易日滬深300指數(shù)下跌0.39%，食品飲料板塊上漲1.41%，其中速凍食品（+7.46%）、非乳飲料（+7.29%）漲幅居前，肉制品（-2.43%）、啤酒（-2.15%)跌幅居前。具體來看，本周白酒板塊伊力特（+15.94%）、順鑫農(nóng)業(yè)（+12.45%）漲幅較大，老白干酒（-8.55%）、酒鬼酒（-4.34%）跌幅相對偏大；本周大眾品板塊西麥?zhǔn)称罚?21.07%）、養(yǎng)元飲品（+16.86%）漲幅相對居前，華寶股份（-19.39%）、嘉必優(yōu)（-17.27%）跌幅相對偏大。
【白酒板塊】基本面向上趨勢確定，處于強性價比區(qū)間
板塊回顧：大眾價位&高端酒恢復(fù)優(yōu)秀，板塊彈性潛力強
板塊個股回顧：4月24日~5月5日，7個交易日滬深300指數(shù)下跌0.39%，食品飲料板塊上漲1.41%，白酒板塊上漲幅度小于食品飲料板塊，漲幅為0.90%。具體來看：本周白酒板塊表現(xiàn)平穩(wěn)，其中伊力特（+15.94%）、順鑫農(nóng)業(yè)（+12.45%）、古井貢酒（+9.72%）、金徽酒（+5.55%）漲幅居前，主因23Q1業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期（23Q1酒企中，貴州茅臺/瀘州老窖/山西汾酒/舍得酒業(yè)/古井貢酒/伊力特/順鑫農(nóng)業(yè)等標(biāo)的業(yè)績均超預(yù)期）。從情緒面看，當(dāng)前白酒板塊已進入估值強性價比階段，隨著前期市場被放大的悲觀情緒逐步消化/板塊情緒逐步企穩(wěn)，白酒板塊正進入估值修復(fù)階段；從基本面看，23Q1酒企報表業(yè)績堅挺韌性盡顯，考慮到22Q2低基數(shù)，預(yù)計23Q2白酒板塊業(yè)績或具彈性，同時需求持續(xù)修復(fù)保障23Q3旺季業(yè)績確定性。綜上，我們?nèi)詧猿滞扑]關(guān)注：①高端酒主線：貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖。②季報季行情：古井貢酒/洋河股份+舍得酒業(yè)；③新品招商線：口子窖/順鑫農(nóng)業(yè)。
白酒板塊22年&23Q1業(yè)績綜述：大眾&高端酒恢復(fù)優(yōu)秀，板塊彈性潛力強
總體看：我們認為23Q1行業(yè)消費升級趨勢不改：需求率先恢復(fù)的高端酒/區(qū)域酒收入/盈利端均呈彈性表現(xiàn)，后續(xù)有望呈現(xiàn)“強者恒強”；次高端酒則因需求恢復(fù)較慢影響，短期業(yè)績承壓，但考慮到低基數(shù)+需求仍恢復(fù)，伴隨經(jīng)濟修復(fù)、次高端酒業(yè)績或?qū)⒊蕪姀椥浴?br> 白酒板塊回顧：23Q1高端/區(qū)域表現(xiàn)亮眼，預(yù)收整體實現(xiàn)同比正增長
收入及利潤端：22年白酒行業(yè)收入及凈利潤分別同比變動15.09%、20.34%；23Q1收入及凈利潤分別同比變動15.75%、19.12%。
①收入端來看，受益于春節(jié)期間高端&大眾價位帶動銷表現(xiàn)超預(yù)期，23Q1高端酒/大眾酒收入同比變動+17.15%/19.71%，而次高端酒受需求仍未明顯恢復(fù)影響，收入增速表現(xiàn)放緩（+6.47%）。
?、诶麧櫠藖砜?，高端酒&區(qū)域酒延續(xù)顯著增長趨勢的同時，次高端酒利潤/收入增速剪刀差較Q1-3縮小顯現(xiàn)其整體仍略承壓。
盈利能力端：23Q1白酒行業(yè)毛利率及凈利率分別同比變動+0.52/+1.16個百分點至80.76%/41.01%，其中區(qū)域酒毛利率/凈利率提升幅度最大。整體看，22年/23Q1分別有12/11家酒企利潤增速高于收入增速，行業(yè)結(jié)構(gòu)提升趨勢未改。
費用率端：費用改革下（將部分此前投向渠道的費用更多的投向消費者，通過規(guī)模費用的投放以保持渠道體力的同時加強消費者端拉力，從而進一步搶抓潛在的回補消費），費用使用率提升使得全行業(yè)費用率下降，22年&23Q1酒企銷售費用率分別同比-0.32/-0.61個百分點。
預(yù)收端：23Q1白酒行業(yè)合同負債同比/環(huán)比變動+1.35%/-35.73%至405.09億元，優(yōu)質(zhì)酒企預(yù)收/回款均同比增長顯著，蓄水池表現(xiàn)優(yōu)異，其中古井貢酒/老白干酒等合同負債值創(chuàng)近年新高。
經(jīng)營性現(xiàn)金流端：受益于22Q1低基數(shù)+貴州茅臺/五糧液/洋河股份等標(biāo)的經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，23Q1行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流同比迎來恢復(fù)性超高增長。
思考與展望：財報背后需值得關(guān)注的點？如何把握投資機會？
23Q1酒企動銷和庫存表現(xiàn)健康&仍具潛力。當(dāng)前整體白酒行業(yè)批價/庫存均位于健康區(qū)間，由于當(dāng)前需求仍處于恢復(fù)階段，多數(shù)酒企短期在保證“價”穩(wěn)的同時追求“量”，從而導(dǎo)致批價在淡季或有小幅波動，但后續(xù)隨著需求逐步恢復(fù)，我們認為優(yōu)質(zhì)酒企“量價齊升”可期；
后疫情下價位帶變化仍持續(xù)演繹，升級趨勢不改。我們從23Q1白酒行業(yè)利潤增速與收入增速剪刀差收窄（23Q1行業(yè)歸
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