>> 華泰證券-飲料行業(yè)專題研究-白酒綜述：開門紅驗證勢能向上-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
1297KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月,張墨 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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白酒：22年圓滿收官，23年開門紅兌現(xiàn)
CS白酒22年營收/扣非凈利同比+15.0%/+20.6%，營收穩(wěn)健增長，產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費投縮減促扣非凈利率同比+1.7pct；22Q4營收/扣非凈利同比+12.2%/+18.5%，毛利率/扣非凈利率同比+0.9/+1.8pct；23Q1營收/扣非凈利同比+15.4%/+19.4%，毛利率/扣非凈利率同比+0.8/+1.3pct，春節(jié)旺季白酒需求回暖，主要酒企在相對高基數(shù)下均實現(xiàn)開門紅，驗證勢能向上。高端/次高端/大眾酒22年營收同比+15.4%/+21.4%/-6.0%，23Q1營收同比+16.5%/+14.2%/+11.6%，高端穩(wěn)中有進，次高端表現(xiàn)分化，結(jié)構(gòu)性景氣延續(xù)。23年白酒基本面勢能向上，有望沿需求修復(fù)-價格回升漸次演繹，推薦貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/舍得酒業(yè)/古井貢酒/今世緣/山西汾酒/洋河股份。
高端：業(yè)績增速及報表質(zhì)量較優(yōu)，穩(wěn)中有進彰顯龍頭風(fēng)范
22年高端白酒營收/扣非凈利同比+15.4%/+19.1%，經(jīng)營韌性凸顯，業(yè)績增速及報表質(zhì)量較優(yōu)。23Q1高端白酒營收/扣非凈利同比+16.5%/+19.3%，收入加速增長，結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費效提升支撐歸母凈利率同比+1.3pct。具體看，茅臺業(yè)績增長提速，非標系列量價齊升，i茅臺貢獻主要增量，直銷占比大幅提升，未來隨著自身經(jīng)營改革的深化，業(yè)績有望延續(xù)較快增長；五糧液堅持穩(wěn)中求進，實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，促進市場價值回歸和實現(xiàn)高質(zhì)量動銷；瀘州老窖增長速度與質(zhì)量兼具，國窖1573平穩(wěn)較快發(fā)展，有望受益于經(jīng)濟及商務(wù)活動恢復(fù)，瀘州老窖品牌復(fù)興進行時。
次高端：全國化次高端分化明顯，區(qū)域龍頭整體勢能較強
22年次高端白酒營收/扣非凈利同比+21.4%/+30.7%，改革勢能釋放支撐業(yè)績保持較快增長。23Q1次高端白酒營收/扣非凈利同比+14.2%/+18.0%，22Q1業(yè)績基數(shù)及庫存去化進度等差異導(dǎo)致業(yè)績分化明顯，蘇皖區(qū)域龍頭今世緣/古井貢酒/口子窖/洋河股份23Q1收入同比+27%/+25%/+21%/+16%，因春節(jié)返鄉(xiāng)需求釋放而增長強勁，未來勢能有望延續(xù)；全國性次高端山西汾酒/舍得酒業(yè)收入同比+20%/+7%，亦有不錯表現(xiàn)；水井與酒鬼短期承壓（收入同比-40%/-43%），面對復(fù)雜外部環(huán)境主動調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏，加速庫存去化。
思考與展望：業(yè)績表現(xiàn)驗證勢能向上，信心提振
23Q1板塊業(yè)績表現(xiàn)將利于市場信心提振，整體表現(xiàn)符合預(yù)判，高端和區(qū)域龍頭表現(xiàn)更好，次高端處修復(fù)通道（部分酒企主動調(diào)整致業(yè)績短期承壓），經(jīng)營環(huán)境已有明顯好轉(zhuǎn)，后續(xù)季度將處于穩(wěn)步復(fù)蘇狀態(tài)，對于短期可能存在的不確定性，應(yīng)該理性看待，我們預(yù)計行業(yè)有望沿著需求修復(fù)-價格回升路徑漸次演繹，淡季平淡和節(jié)假日旺銷特征或更顯著，節(jié)假日旺銷主要來自場景和情緒的釋放，更多會體現(xiàn)在量的回補，這一點我們在五一假期消費中亦有明確感知（據(jù)酒說，23年五一假期首日煙酒零售額同比+16%，婚宴訂單顯著回補）；隨著下半年經(jīng)濟恢復(fù)能見度回升，結(jié)構(gòu)回升將具備更強支撐。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不達預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題
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