>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：等級利差大多收窄，期限利差整體走闊-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 3464KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
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一、中債估值曲線體系下的利差觀察
本周信用利差大多收窄。上周債市大漲后，本周債市止盈情緒有所上升，利率小幅上行。對于信用債而言，本周信用債收益率表現(xiàn)分化，但信用利差大多收窄。
等級利差方面，本周信用債等級利差大多收窄。
期限利差方面，本周信用債期限利差大多走闊。
二、興證固收產業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構建與觀察
產業(yè)債：本周除AA+電子行業(yè)利差走闊外，各等級各行業(yè)產業(yè)債信用利差收窄；分企業(yè)類型來看，本周各企業(yè)類型產業(yè)債信用利差皆收窄。關注產業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產債方面，持續(xù)關注政策落地效果（尤其是地產需求端的變化），跟蹤頭部民企地產債的投資者情緒變化，可以適度關注有一定超額價值的央、國企短久期（諸如半年左右或者1年以內）下沉等策略。
鋼鐵&煤炭：本周各等級鋼鐵和煤炭開采行業(yè)信用利差皆有所收窄。
建材&化工：本周各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆有所收窄。
房地產：本周各等級房地產中票信用利差皆有所收窄；本周各等級房地產公司債信用利差皆收窄。分企業(yè)性質來看，本周各類企業(yè)性質房地產公司債信用利差皆收窄。
城投債：本周各等級各地區(qū)城投債信用利差走勢分化；AAA級和AA+級城投債信用利差有所走闊，AA級則有所收窄。2022年以來城投負面事件有所增多，城投領域防風險的重要性在提升，重點聚焦好地區(qū)+中部地區(qū)頭部平臺，下沉的性價比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當博弈超額價值。
天津&云南：本周除AAA級云南城投信用利差有所走闊外，其他各等級天津城投和云南城投信用利差皆有所收窄。
山西&山東：本周除AAA級山西城投信用利差有所走闊外，其余各等級山西城投和山東城投信用利差則皆有所收窄。
湖北&河南：本周除AAA/AA級湖北城投和AA級河南城投利差有所走闊外，其他各等級湖北城投和河南城投信用利差皆有所收窄。
四川&重慶：本周各等級四川城投和重慶城投信用利差皆有所收窄。
江蘇&浙江：本周各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆有所收窄。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來看，本周各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆收窄。
從超額利差來看，本周AAA級產業(yè)債、AA級產業(yè)債和AA級城投債超額利差走闊，其他各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差收窄。
銀行永續(xù)債/二級資本債：
本周各等級各類型銀行永續(xù)債和銀行二級資本債信用利差皆有所收窄。
本周AAA-銀行永續(xù)超額利差有所走闊，其余各等級各類型銀行永續(xù)債和銀行二級資本債超額利差皆有所收窄。
證券/保險公司次級債：
證券公司次級債：本周各等級證券公司次級債皆信用利差收窄，超額利差皆走闊。
證券公司永續(xù)債：本周AA+級證券公司永續(xù)債的信用利差收窄，超額利差走闊。
保險公司次級債：本周各等級保險公司次級債信用利差與超額利差均皆走闊。
我們在信用市場4月展望《在波動中向信用要收益》中提到，在債市回調風險相對可控（宏觀）+信用債的結構性“資產荒”可能延續(xù)（中觀）的背景下，信用債相較于利率債的票息優(yōu)勢尚存，投資者依然可以在波動中向信用債要收益。
近期存款利率和保險產品定價利率下調等因素或有望進一步打開機構投資者對信用債的配置空間。從機構行為的角度來看，近期保險、農商行等配置盤在二級市場買債的意愿有所恢復，同時理財規(guī)模有所回升的情況下，基金+理財?shù)仍诙壥袌鲑I債的熱情依然較高。整體來看，短期內債市回調風險相對可控+信用債的“資產荒”行情可能尚未結束的背景下，未來信用債收益增厚的主要方向或聚焦于城投債等品種的短久期下沉；同時考慮到2-5年期隱含評級AAA-/AA+級銀行二永債持有收益率相較于傳統(tǒng)信用債“不落下風”并兼具流動性好的優(yōu)勢，配置盤對二永債依然呈現(xiàn)出“凈買入”狀態(tài)，二永債的利差距離見底或還有一定距離，投資者可以重點把握其波段性的交易價值。
同時對于信用債未來的潛在風險點也要有所重視。1）金融監(jiān)管可能階段性擾動市場，當前市場杠桿處于偏高水平，這可能會加大市場本身的脆弱性。2）關注穩(wěn)增長政策存在加碼的可能性，可能會帶來基礎利率的回調，進一步壓縮信用債的套息空間。
風險提示：經濟出現(xiàn)超預期變化，政策超預期。
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