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★一周復(fù)盤(pán)：期債高位震蕩
　　本周（05.15-05.21）期債高位震蕩。周一由于降息預(yù)期落空，疊加股市走強(qiáng)，期債小幅調(diào)整，晚間央行公布一季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，綜合來(lái)看，目前貨幣政策轉(zhuǎn)緊轉(zhuǎn)松的概率都不高。周二，統(tǒng)計(jì)局公布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)不及市場(chǎng)預(yù)期，降息預(yù)期略有發(fā)酵，現(xiàn)券利率小幅下行。周三，人民幣匯率貶值，疊加債市止盈情緒上升，債市震蕩走弱。周四，消息面多空交織，債市窄幅震蕩。周五，消息面較為平靜，但資金面轉(zhuǎn)松，債市走強(qiáng)。截至5月19日收盤(pán)，兩年、五年、十年和三十年國(guó)債期貨2309合約結(jié)算價(jià)分別為101.025、101.640、101.300和96.940元，分別較上周末變動(dòng)-0.040、+0.015、+0.000和+0.030元。
　　★資金面寬松或延續(xù)，短券性價(jià)比更高
　　短期長(zhǎng)債或小幅調(diào)整。當(dāng)前內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能不足，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率正在下降，但這已經(jīng)被市場(chǎng)所充分交易。近期政策處于觀察期，央行一季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指向短期內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)緊或轉(zhuǎn)松的概率都不大；財(cái)政也暫無(wú)進(jìn)一步發(fā)力的跡象。人民幣匯率或成為市場(chǎng)新的博弈點(diǎn)，短期內(nèi)人民幣貶值壓力仍舊存在，預(yù)計(jì)長(zhǎng)債存在小幅調(diào)整壓力。
　　本輪復(fù)蘇呈現(xiàn)分化特征，消費(fèi)修復(fù)程度好于投資，這使得即使經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的同比讀數(shù)不低，但實(shí)體的有效融資需求并不高，資金空轉(zhuǎn)的問(wèn)題始終存在。在新增政策尚未落地的情況下，資金面寬松的態(tài)勢(shì)可能會(huì)一直延續(xù)，短債的性價(jià)比應(yīng)更高，收益率曲線或變陡。
　　策略方面：1）短債性價(jià)比較高，不建議追多長(zhǎng)債；2）當(dāng)前收益率曲線較為扁平，關(guān)注做陡收益率曲線；3）關(guān)注空頭套保策略。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策表述超預(yù)期，基本面超預(yù)期走弱。