>> 國泰君安-A股策略周報：既要成長性，也要有確定-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
大小： |
1132KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
方奕,蘇徽 |
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本報告導(dǎo)讀：
資產(chǎn)荒下主題為王，投資機(jī)會主要在確定性的產(chǎn)業(yè)成長和國有經(jīng)濟(jì)改革，關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)/半導(dǎo)體/創(chuàng)新藥/中特估。
摘要：
結(jié)構(gòu)行情，“資產(chǎn)荒”下主題為王。我們提出的“資產(chǎn)荒下主題為王”的判斷已經(jīng)逐漸成為市場共識，2023年A股出現(xiàn)了極致的短期化和結(jié)構(gòu)化特點(diǎn)。從大的宏觀擇時和風(fēng)格結(jié)構(gòu)的角度看，我們目前面對的是傳統(tǒng)需求變量變的不穩(wěn)定，但同時總量政策支持的預(yù)期也不明朗。在這樣一個需求走軟和政策真空的錯位期，缺乏足夠的景氣資產(chǎn)供給，換而言之對于順周期的板塊需要等待能夠矯正預(yù)期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，不確定的是時間。但不意味著股票就沒有行情，畢竟經(jīng)濟(jì)需求和經(jīng)濟(jì)政策只影響投資結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)業(yè)政策已經(jīng)成為新的政策供給重心。由于利率水平的下降，投資者持有貨幣和類貨幣資產(chǎn)收益和效率是偏低的，對資產(chǎn)的需求是上升的。與此同時，國有經(jīng)濟(jì)改革專業(yè)化整合與創(chuàng)新需求（數(shù)字化、智能化）帶動的新一輪資本開支擴(kuò)張正在形成新的增長點(diǎn)與資產(chǎn)供給。因此，我們認(rèn)為股票市場仍以結(jié)構(gòu)性行情為主，把握主題。
國有經(jīng)濟(jì)如何重估：“中特估+股息”與“中特估+產(chǎn)業(yè)”。盡管投資者對中特估已有頗多的討論，目前來看并未形成共識。我們對此有新的看法和理解，在過去很長的時間國有企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任，導(dǎo)致部分國企股東回報和估值水平偏低，這是重新認(rèn)識估值的起點(diǎn)。對投資而言，最直觀的是提升分紅和股票回購，股東回報和再投資收益得以改善，進(jìn)而估值有望修復(fù)，比如石化/金融等。更重要的是，“發(fā)展和安全”正在提供新的內(nèi)在價值來源，一方面可來源于ROIC的提升，第二增長曲線的打造，比如數(shù)字要素和數(shù)字化建設(shè)、一帶一路和西部大建設(shè)有望成為新的企業(yè)成長引擎，計(jì)算機(jī)/通信/建筑/油氣等，同時國資委對國有企業(yè)新要求是提升凈資產(chǎn)收益和營業(yè)現(xiàn)金比率正在改變市場的舊認(rèn)知；另一方面可來源于WACC的下降，尤其是圍繞著打造現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”企業(yè)和推進(jìn)專業(yè)化整合，比如高端裝備/交運(yùn)/能源等有望受益這一過程。
看好風(fēng)險特征不高，受益現(xiàn)代化體系構(gòu)建和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快的成長股：數(shù)字經(jīng)濟(jì)/芯片半導(dǎo)體&創(chuàng)新藥/國有經(jīng)濟(jì)改革。1）布局產(chǎn)業(yè)趨勢向上的科技成長股：隨著各地AI大模型布局與數(shù)字產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，需求和資本開支的擴(kuò)張有望帶來相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的確定性高成長空間，推薦運(yùn)營商/算力/服務(wù)器/信創(chuàng)軟件/MR等。2）圍繞現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，推進(jìn)科技攻關(guān)和國產(chǎn)替代，推薦股價調(diào)整充分、盈利預(yù)期見底且中期受益周期復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新板塊，推薦：芯片半導(dǎo)體/創(chuàng)新藥/自動化設(shè)備等。3）受益于國有經(jīng)濟(jì)改革與中國特色資本市場體系建設(shè)的板塊，“中特估+高股息”與“中特估+產(chǎn)業(yè)”，詳見第二段。
主題與個股：掘金構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)電子新物種。1）構(gòu)筑現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈安全和增強(qiáng)科技自立自強(qiáng)，推薦半導(dǎo)體（長電科技/華海清科/精測電子）/高端裝備（恒潤股份/紐威數(shù)控，東方電纜受益）。2）數(shù)據(jù)要素化提升數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值，推薦運(yùn)營商（中國移動）/軟件服務(wù)（淳中科技/太極股份）等。3）景氣改善且具備政策催化的方向，推薦電力運(yùn)營（國電電力/內(nèi)蒙華電）/充電樁（盛弘股份/綠能慧充）。主題推薦：具身智能/虛擬現(xiàn)實(shí)/數(shù)據(jù)要素/創(chuàng)新藥出海。
風(fēng)險提示：國內(nèi)需求恢復(fù)情及預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。
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