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2022年11月1日至今，軍工指數(shù)（中信，下同）跌幅7.66%墊底，對(duì)比漲幅前三的傳媒64.48%、家電25.26%、通信25.06%落差較大；2022Q4主動(dòng)公募基金前十大重倉持有基金數(shù)量最多的15個(gè)標(biāo)的中，僅中國(guó)船舶實(shí)現(xiàn)上漲（9.46%），其它14個(gè)標(biāo)的跌幅中位數(shù)24.01%，最大者新雷能跌幅46.57%，最小者中航西飛跌幅5.40%。不少邏輯仍然過硬，具備成長(zhǎng)持續(xù)性和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性的標(biāo)的顯著超跌。近期人工智能等熱點(diǎn)主題方向走勢(shì)回落，板塊輪動(dòng)中軍工板塊有超跌反彈空間，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的低位籌碼值得以時(shí)間換空間。考慮當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，疊加三季度中上游需求回補(bǔ)，我們認(rèn)為未來一個(gè)季度軍工主流標(biāo)的向下空間有限，風(fēng)險(xiǎn)收益比突出，進(jìn)入布局窗口。
　　截止2023Q1，主動(dòng)型公募基金（剔除11只軍工主題基金）前十大重倉股中軍工股持倉已低配至0.42%。對(duì)A股191個(gè)主要軍工標(biāo)的進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，剔除被動(dòng)指數(shù)基金后，5673只主動(dòng)公募基金2023Q1前十大重倉股中軍工股市值981.50億元，占比3.88%，環(huán)比下降1.52個(gè)百分點(diǎn)；其中1247只在前十大重倉股配置有軍工股，在5673只產(chǎn)品的占比為21.98%，環(huán)比下降6.91pct。截止2023Q1，A股總市值91.38萬億元中，191個(gè)軍工股市值2.99萬億元，占比3.28%，相比2022Q4下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。2020Q3、Q4、2021Q1、Q2、Q3、Q4、2022Q1、Q2、Q3、Q4、2023Q1主動(dòng)型公募基金的超配比例分別為-0.33%、0.04%、-0.20%、0.13%、0.70%、1.48%、1.47%、1.39%、2.52%、2.07%、0.60%。11只軍工主題基金2023Q1股票持倉總市值合計(jì)259.54億元,剔除11只軍工主題基金后，其它主動(dòng)型公募基金2023Q1前十大重倉股中軍工股市值從981.50億元降至721.96億元，占比從3.88%降至2.85%，超配比例從0.60%顯著下降至-0.42%。
　　2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)披露完畢,高基數(shù)下軍工板塊2022及2023Q1增速有所放緩。軍品收入或者利潤(rùn)占比過半且2020年以來口徑未發(fā)生重大變化的102個(gè)標(biāo)的2022年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3778.98億元，歸母凈利潤(rùn)341.60億元，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)11.41%、6.29%；2023Q1共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入785.85億元，歸母凈利潤(rùn)78.21億元，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)10.44%、1.18%。部分上游企業(yè)需求落地2023Q1受中期調(diào)整等因素有所滯后。
　　2022年11月后，軍工板塊在兩個(gè)因素的影響之下走勢(shì)較弱：1）防疫政策切換背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)勁，橫向比較諸多困境反轉(zhuǎn)的方向，軍工行業(yè)需求受益程度排名相對(duì)靠后；2）2023年作為“十四五”第三年，行業(yè)需求在五年規(guī)劃框架下持續(xù)推進(jìn)，下游企業(yè)增速延續(xù)，上游企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈“長(zhǎng)鞭效應(yīng)”及高基數(shù)下，需求增速同比總體有所回落。展望后市，在顯著超跌的背景下，未來三年不少軍工標(biāo)的絕對(duì)增速仍維持較高水平，估值與成長(zhǎng)性匹配度高，股價(jià)位置處于中下部，疊加三季度中上游需求回補(bǔ)落地，軍工板塊有望在板塊輪動(dòng)中持續(xù)修復(fù)。建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性強(qiáng)、兌現(xiàn)確定性高的標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）裝備價(jià)格壓力影響部分企業(yè)盈利水平；2）稅收政策調(diào)整影響部分企業(yè)盈利水平；3）產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)提前超額放量，“十四五”后半程需求回落超出市場(chǎng)預(yù)期；4）興業(yè)證券為西部超導(dǎo)的做市券商。