>> 中信證券-英維克(002837)2022年年報及2023年一季報點評：儲能業(yè)務(wù)快速拓展，AI需求有望推動液冷爆發(fā)-230522
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
大小： |
630KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃亞元,魏鵬程 |
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2022全年公司實現(xiàn)收入29.23億元，同比+31.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.80億元，同比+36.7%。2023年Q1實現(xiàn)收入5.27億元，同比+31.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.25億元，同比+97.84%。我們認(rèn)為公司作為全球儲能溫控龍頭，在儲能行業(yè)高速發(fā)展的背景下有望得到持續(xù)利好。同時公司在算力設(shè)備與數(shù)據(jù)中心溫控以及液冷領(lǐng)域布局靠前，有望顯著受益于AI發(fā)展對于高端化溫控設(shè)備需求的帶動。我們給予公司目標(biāo)價31元，維持“買入”評級。
▍4Q22業(yè)績環(huán)比大幅改善，1Q23業(yè)績同比高增。2022全年公司實現(xiàn)收入29.23億元，同比+31.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.80億元，同比+36.7%；毛利率29.81%，同比+0.46pcts。Q4單季度收入14.38億元，同比+98.5%，環(huán)比+134.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.63億元，同比+204.7%，環(huán)比+153.3%；毛利率29.62%，同比+2.39pcts，環(huán)比-2.05pcts。2023年Q1實現(xiàn)收入5.27億元，同比+31.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.25億元，同比+97.84%；毛利率實現(xiàn)32.73%，同比+5.35pcts。2022年公司上半年面臨材料供應(yīng)、生產(chǎn)、物流、安裝驗收等困難，但在下半年供應(yīng)鏈逐漸恢復(fù)，項目推進(jìn)加快，一些機房溫控大項目在第四季度順利完成驗收確認(rèn)，儲能熱管理業(yè)務(wù)的需求在下半年逐月快速增長，所以整體業(yè)績呈現(xiàn)前低后高。同時由于大宗商品價格回落以及降本優(yōu)化等措施，公司綜合毛利率在第三季度開始同比提升。
▍國內(nèi)外儲能行業(yè)高速發(fā)展，公司作為儲能溫控龍頭有望得到持續(xù)利好。根據(jù)2023年4月7日中國能源研究會儲能專委會（CNESA）編寫的《儲能產(chǎn)業(yè)研究白皮書2023》（簡稱“白皮書”），截至2022年底，全球新型儲能累計裝機規(guī)模達(dá)45.7GW，同比增長80.4%。中國已經(jīng)成為世界儲能產(chǎn)業(yè)的中堅力量。根據(jù)白皮書，2022年，中國儲能產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持高速發(fā)展態(tài)勢，新型儲能新增7.3GW/15.9GWh，約為去年的三倍。國內(nèi)外儲能行業(yè)高速發(fā)展的態(tài)勢帶動上游溫控需求持續(xù)高漲，而公司作為全球儲能溫控龍頭公司，充分享受行業(yè)利好，2022年公司來自儲能應(yīng)用的收入約8.5億元，同比增長約150%。我們認(rèn)為溫控作為影響儲能應(yīng)用高效性與可靠性的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其在儲能系統(tǒng)成本占比并不高，所以下游客戶更傾向于選擇具有產(chǎn)品優(yōu)勢的行業(yè)龍頭廠商。2022年11月3日，英維克發(fā)布BattCool儲能全鏈條液冷解決方案2.0從整體方案、全鏈條全場景等多維度升級了系統(tǒng)性能和運維效率。我們認(rèn)為公司BattCool儲能全鏈條液冷解決方案2.0將有望豐富產(chǎn)品環(huán)節(jié)，提升產(chǎn)品競爭力，保證公司在儲能領(lǐng)域的長期優(yōu)勢。
▍AI背景下帶來數(shù)據(jù)中心溫控新機遇，液冷滲透有望加速。AI大模型的訓(xùn)練和應(yīng)用將對算力設(shè)備提出更高要求，伴隨而來的就是算力設(shè)備熱密度的不斷提高。我們認(rèn)為在此背景下，液冷技術(shù)在數(shù)據(jù)中心散熱和算力設(shè)備散熱的滲透將有望加速。公司基于過去幾年構(gòu)建的端到端液冷技術(shù)平臺、高效電子散熱/導(dǎo)熱平臺，已推出針對算力設(shè)備和數(shù)據(jù)中心的Coolinside液冷機柜及全鏈條液冷解決方案，其中冷源、管路連接、CDU分配、快換接頭、Manifold、冷板等已規(guī)模商用。根據(jù)CDCC微信公眾號，截至2023年4月，公司已經(jīng)累計交付500兆瓦的液冷項目，產(chǎn)品實力行業(yè)領(lǐng)先。同時公司目前完成了華南生產(chǎn)基地的首期建設(shè)，滿足電子散熱、液冷等業(yè)務(wù)的產(chǎn)能需求，為公司未來業(yè)績長期增長奠定堅實的基礎(chǔ)。
▍風(fēng)險因素：市場競爭超預(yù)期；原材料價格上漲超預(yù)期；AI相關(guān)應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期；液冷普及率提升不及預(yù)期；技術(shù)路徑變動風(fēng)險；公司電子散熱等新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；
▍盈利預(yù)測、估值與評級：近年來國內(nèi)外儲能行業(yè)高速發(fā)展，公司作為全球儲能溫控龍頭有望得到持續(xù)利好。同時公司在算力設(shè)備與數(shù)據(jù)中心溫控以及液冷領(lǐng)域布局靠前，有望顯著受益于AI發(fā)展對于高端化溫控設(shè)備需求的帶動。我們上調(diào)2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測至3.91/5.16億元（原預(yù)測值為3.81/4.97億元），同時新增2025年盈利預(yù)測6.80億元。參考可比公司估值水平（佳力圖與高瀾股份2023年wind一致預(yù)測估值52倍與46倍PE估值），我們給予公司2023年45x PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價31元，維持“買入”評級。
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