>> 中泰證券-“新方向與冷思考”2023中泰家電行業(yè)：2023年空調(diào)，會(huì)是2017年重演嗎？-230520
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄧欣 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)
中泰家電&科技消費(fèi)：新方向與冷思考。本期我們研究對(duì)象為——如何看2023年空調(diào)，會(huì)是2017年的歷史重演嗎？
我們結(jié)合對(duì)2017年空調(diào)行情的復(fù)盤，從庫存周期的視角探討本輪空調(diào)超預(yù)期的原因，并根據(jù)地產(chǎn)節(jié)奏、氣溫等因素進(jìn)行后續(xù)展望。
1、空調(diào)開年情況一覽
2023年開年空調(diào)內(nèi)銷超預(yù)期無疑，零售、出貨、排產(chǎn)等各項(xiàng)數(shù)據(jù)均實(shí)現(xiàn)較好增長。
2、本輪行情兩大特點(diǎn)
①首先是空調(diào)行情在大家電中表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，零售增速顯著好于冰洗廚，說明本輪空調(diào)超預(yù)期的背后有不同于線下消費(fèi)復(fù)蘇與地產(chǎn)超預(yù)期的因素。②此外空調(diào)再現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)潮，二三線企業(yè)自2019年以來首次整體轉(zhuǎn)向積極，出現(xiàn)大幅擴(kuò)產(chǎn)。
3、2017——上一輪內(nèi)銷超預(yù)期與擴(kuò)產(chǎn)潮
空調(diào)產(chǎn)業(yè)周期回溯，2017年或是同2023年最為相似的一年：同樣的內(nèi)銷超預(yù)期、同樣的行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)潮。
4、2023&2017的共性——補(bǔ)庫同為核心驅(qū)動(dòng)
2016年歷經(jīng)行業(yè)的主動(dòng)去庫存，和炎夏的被動(dòng)去庫存，年底庫存水平降至低點(diǎn)，2017開年零售恢復(fù)后，行業(yè)轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫，后續(xù)炎夏拉長景氣周期，全年內(nèi)銷超預(yù)期；
2022疫情下行業(yè)被動(dòng)加庫存，產(chǎn)業(yè)極度悲觀，7月起炎夏疊加解封帶動(dòng)零售超高景氣，庫存水平去化，在這一階段，龍頭出于存保利潤水平的訴求，部分中低端需求乃至份額出讓給二三線企業(yè)，這也促成了二三線企業(yè)的后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)潮；
2023年開年后零售低基數(shù)下表現(xiàn)不俗，行業(yè)信心進(jìn)一步激發(fā)，迅速切換至補(bǔ)庫，造就Q1超預(yù)期，后續(xù)景氣能否延續(xù)，重點(diǎn)可看消費(fèi)緩慢復(fù)蘇下炎夏是否再現(xiàn)。
5、2023&2017的不同——地產(chǎn)修復(fù)節(jié)奏有異
2016年初地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向積極，開年竣工轉(zhuǎn)正，可以說，地產(chǎn)后周期與補(bǔ)庫存周期兩大周期共振創(chuàng)造2017年歷史級(jí)的空調(diào)牛市；本輪周期中，地產(chǎn)“三只箭”于2022年底落地，2023開年竣工數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正，按竣工到空調(diào)銷售滯后3-4季度看，2023年或走空調(diào)慢牛行情。
投資建議：
對(duì)2023年空調(diào)行業(yè)而言，雖預(yù)期前高后低，但我們看到除庫存之外，炎夏、竣工乃至出口都有望成為下半年的超預(yù)期變量，持續(xù)看好白電產(chǎn)業(yè)鏈，建議堅(jiān)守一線白馬：美的集團(tuán)、格力電器；博弈二線利潤彈性：海信家電、長虹美菱、海爾智家。
中泰家電觀點(diǎn)重申：
1、當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈：H1內(nèi)銷高景氣與利潤率修復(fù)確定性較強(qiáng)。展望H2，潛在炎夏和竣工修復(fù)或拉長內(nèi)銷景氣周期，出口也有望迎來拐點(diǎn)，基本面整體向好。建議守住一線白馬美的集團(tuán)、格力電器、博弈二線&改善型標(biāo)的份額和利潤彈性：海信家電、長虹美菱、海爾智家。
2、當(dāng)前時(shí)間建議左側(cè)布局可選家電：
關(guān)注預(yù)期重回低位，估值處于底部的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：
?、倏蛇x類：Q2邊際好轉(zhuǎn)，推薦科沃斯、極米科技、石頭科技、關(guān)注倍輕松。
②出口鏈：3月出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，Q2起家電出口逐步邁入低基數(shù)，推薦出口鏈反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)新寶股份。
③地產(chǎn)鏈：政策有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)反復(fù)催化，加大順周期地產(chǎn)鏈復(fù)蘇旗手推薦火星人、老板電器。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫后修復(fù)不及預(yù)期、消費(fèi)景氣不及預(yù)期、地產(chǎn)回暖不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭加劇。
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