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積壓需求集中提振后，經濟修復動能放緩。4月地產銷售面積及金額在去年同期基數較低背景下仍表現(xiàn)平淡，地產投資降幅有所擴大，房企拿地開工活動總體不強。城鎮(zhèn)失業(yè)率整體回落但青年就業(yè)形勢較嚴峻，綜合看僅外貿、基建與制造業(yè)投資相對穩(wěn)健。金融數據存貸雙降，4月住戶部門中長貸降1156億元，居民提前還款意愿較強，舉杠桿意愿較弱。4月住戶存款下降1.2萬億，而4月理財存續(xù)規(guī)模止跌回升且環(huán)比增1.26萬億，指向在固收類理財凈值回升后存款部分或轉理財；M2-社融剪刀差為2.4%，流動性于金融體系內有所淤積。
　　經濟復蘇偏弱、中美利差走擴與結匯意愿回落為本幣匯率破“7”主因。3月至今美元兌人民幣匯率由6.8升至7.0，我們認為源于以下五點：[1]美元短期反彈。美國4月勞動力市場、核心通脹粘性及核心零售數據強于預期指向經濟韌性仍存，市場預期小幅修正美元反彈。[2]國內經濟內生動能不足。4月PMI、社融、通脹、地產銷售投資及青年就業(yè)等指標均偏弱，市場定價由年初“強預期”轉向“弱復蘇”。[3]中美利差走擴。據利率平價定律，資本自由流動下高利率國對資金具更強吸引力，兩國匯率波動主要取決于兩國相對利率水平。3月至今中美10Y國債利差由45bp升至98bp。[4]國內結匯需求回落。1-4月銀行結售匯累計逆差達98.22億美元，結匯意愿弱于購匯意愿，與貿易順差高位呈背離。[5] 3月全球對美債呈現(xiàn)凈增持，對美元資產形成支撐，其中中國增持美債205億美元，結束連續(xù)七月凈減持。
　　人民幣短期或延續(xù)震蕩，中長期有望重拾升勢。當前國內經濟弱復蘇斜率放緩，國內利率水平總體維持低位，但市場對此定價相對充分，短期本幣匯率或延續(xù)震蕩，出現(xiàn)趨勢性升值與貶值可能性均較小。展望中長期，Q3美聯(lián)儲或正式暫停加息，美債收益率先于政策利率延續(xù)下行，美國或進入主動去庫階段，而我國復蘇趨勢或愈漸明朗正式轉入被動去庫?？紤]內需修復疊加外需轉弱，Q3美元指數或重回下行軌道，人民幣匯率有望重拾升勢。總體看影響兩國匯率波動的根本因素仍在于兩國經濟基本面邊際變化與市場預期間的博弈。
　　當前債市環(huán)境總體中性，以票息策略為主。周一MLF降息落空，機構存一定止盈需求，周二經濟數據偏弱，回吐周一調整幅度。全周來看，1年期AAA存單利率上行6.5bp至2.49%。10年期國債收益率上行近0.9bp報收2.715%。我們認為短期債市對存款利率下調、理財凈值回暖、資產荒及經濟數據邊際回落等因素計價充分，收益率已下行至階段性低點，距離2022年Q3疫情與地產雙重沖擊下2.59%的低位僅12bp距離，收益率下行賠率有所下降。另關注到5月為年度繳稅大月，或對資金面形成一定擾動。當前短久期產品交易擁擠度較高，方向選擇或需新的政策或數據催化，后市建議以票息策略為主。以長端國債收益率為錨，若回調至2.75%左右水平，反而可能迎來良好做多機會，關注下周一LPR報價情況。
　　碳酸鋰價延續(xù)反彈，關注商品反彈機會。本周貴金屬板塊調整，銅震蕩，黑色反彈，鋰價反彈延續(xù)。原油有所企穩(wěn)并呈反彈跡象，加拿大野火對生產形成擾動，但市場對美國債務上限談判擔憂或約束反彈高度。貴金屬本周隨美元反彈而表現(xiàn)承壓，但我們認為短期利空已基本定價，貴金屬已處階段支撐位，當前距降息周期開啟尚早，中期看金價仍有支撐。
　　權益市場風險基本釋放，當前點位勝率較高。本周大盤低位震蕩盤整。以滬深300市盈率和十年期國債收益率測算，當前股債比為34，處性價比較高區(qū)間，勝率較高。對于權益市場，本幣匯率短期走弱或對A股市場風險偏好形成一定約束，港股近期也因美元小幅走強而延續(xù)磨底。但當前市場對國內和海外的階段性風險已基本定價，復盤歷輪經濟周期，權益市場在復蘇初期并不遜于債券，故中長久期配置角度來看，我們認為可以適當樂觀。
　　風險提示：美國通脹回落速度不及預期、海外銀行業(yè)危機蔓延、國際地緣摩擦超預期