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投資要點
　　2023年1月19日，美國政府債務觸及31.4萬億美元的法定債務上限，圍繞債務上限問題的政治對峙再次展開。在美國加息周期尾聲的特殊背景之下，市場對于債務違約風險格外敏感。
　　兩黨圍繞債務上限的紛爭是一場“懦夫博弈”。雙方都不讓步的后果越嚴重，則越有可能選擇讓步；而如果捆綁的政治條件對兩黨越重要，則越有可能都不讓步。在實際博弈中，執(zhí)政黨和在野黨面對的收益并不對稱。歷史上，根據預期收益和后果的嚴重程度的不同，一方讓步是最常見的結果，但偶爾也會出現雙輸情形。
　　本次債務上限的紛爭在X日之前解決的可能性很大。美國貨幣周期處于加息尾聲、縮表半途，銀行業(yè)風險有所暴露，國債違約會導致金融危機。由于預期損失過重，雙方都不讓步的概率很小。大概率結局是民主黨同意削減預算，小概率結局是民主黨爭取少數溫和共和黨同意，利用“解除委員會審查動議”通過無附加條件的債務上限法案。
　　違約日最早在6月下旬到來。截至5月中，美國財政部的非常規(guī)工具剩約880億美元，現金存款賬戶剩余1548億美元。如果按照正常的支出節(jié)奏，美國財政部將能支撐到6月底或7月初。2023年1月以來，財政部為避免違約縮減了不必要的開支，若按照前3個月的平均開支幅度，則能支撐到8月底或9月初。
　　對于流動性的影響：整體寬松、加劇局部不平衡。美國債務觸及上限后，美國財政部從借新還舊變?yōu)閮魞斶€負債，在美聯(lián)儲的存款賬戶（TGA）的流動性釋放，對于美聯(lián)儲的縮表操作起到一定對沖作用。1月以來，債市情緒出現了較大幅度的波動，CDS價差升至歷史高位、美債收益率曲線形態(tài)彎折、一級市場發(fā)行利率飆升，流動性在機構間、資產間分布的不均衡性加劇。
　　大類資產配置啟示：1月19日美國債務觸及上限至今，美債市場避險情緒上升，但美股市場依然平穩(wěn)，市場并未開啟典型的Risk-Off交易。未來市場表現取決于兩黨后續(xù)談判的進度，標普評級、銀行流動性風險等其他因素也會影響市場行為。
　　情境一：市場開啟Risk-Off交易，影響將持續(xù)到債務上限解決之后。黃金>美債>美股。從歷史看，美股普遍下跌；美國國債作為避險資產錄得正回報率，兩黨對峙階段投資級企業(yè)債回報率最高、但低評級債也有正收益，事后階段由于避險情緒進一步發(fā)酵，投資級企業(yè)債回報率不及國債、低評級債回報率轉負；黃金上漲、原油下跌。
　　情境二：市場情緒有波動但總體平穩(wěn)。長債>短債，投資級企業(yè)債>國債，債務上限引發(fā)的避險情緒主要集中在債市，對股市和大宗商品的影響不大。在兩黨對峙階段，長端國債作為避險資產價格上漲、臨近違約日期的短端國債價格下跌，投資級企業(yè)債回報較高。在事后階段，國債收益率曲線形態(tài)重新平滑，受債務上限影響的債券價格有所回調。
　　風險提示：1）美國兩黨可能無法就債務上限問題達成一致；2）就業(yè)市場偏緊可能導致美國通脹回升；3）歐央行加息可能加劇全球金融市場風險。