>> 東海證券-宏觀周報(bào)：通脹金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，短期調(diào)整不改中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)-230515
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但仍有韌性；權(quán)益市場(chǎng)沖高回落，但不改中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。4月，通脹和金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期；而出口整體超預(yù)期，不過(guò)有海外需求減弱的隱憂；從高頻數(shù)據(jù)看，上游產(chǎn)業(yè)開(kāi)工率偏低，鋼材等商品價(jià)格下行，顯示投資需求可能仍偏弱?？傮w來(lái)看，制造業(yè)偏弱，服務(wù)業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，政策上可能會(huì)更積極一些，估計(jì)房地產(chǎn)會(huì)逐步趨穩(wěn)，消費(fèi)在恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)仍有韌性。權(quán)益市場(chǎng)沖高回落，下行速度較快，但存款利率上限調(diào)整，居民存款不再高速增長(zhǎng)，4月減少1.2萬(wàn)億元，理財(cái)資金有所回升，公募基金發(fā)行增加，北向資金凈流入，對(duì)市場(chǎng)形成一定支撐。我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，權(quán)益市場(chǎng)短期調(diào)整，不改中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。
出口增速可能會(huì)回落，但預(yù)計(jì)仍有韌性。4月，出口超預(yù)期可能有積壓訂單集中釋放的因素，但出口地區(qū)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可能會(huì)穩(wěn)定出口規(guī)模。地區(qū)結(jié)構(gòu)上，全球政治格局的演變正帶動(dòng)我國(guó)出口地區(qū)的優(yōu)化，對(duì)俄羅斯、中亞、中東、非洲等出口可能會(huì)保持較快增長(zhǎng)，對(duì)東盟出口仍然較強(qiáng)，但或?qū)⑹艿礁呋鶖?shù)和外需不足的影響；對(duì)日、韓出口受貿(mào)易限制等因素影響，已從逆差轉(zhuǎn)向順差，未來(lái)可能會(huì)繼續(xù)保持順差。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，新能源汽車、船舶、光伏等產(chǎn)業(yè)已具備很強(qiáng)的全球性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在出口中得到了較好的體現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)將依舊保持相對(duì)較高的出口水平，而且可能會(huì)隨著時(shí)間的推移逐步得到強(qiáng)化。但在基準(zhǔn)情形下，二季度后隨著基數(shù)的抬升，出口增速可能會(huì)逐步下行。外需的整體景氣度對(duì)出口強(qiáng)弱依然有較大影響，出口仍有一定壓力。越南制造業(yè)PMI已連續(xù)兩個(gè)月下滑，且重回榮枯線以下。進(jìn)口方面，國(guó)產(chǎn)替代的作用在持續(xù)顯現(xiàn)，以及有關(guān)國(guó)家限制“高技術(shù)”產(chǎn)品出口，疊加我國(guó)內(nèi)需恢復(fù)仍顯不足，順差的絕對(duì)規(guī)?？赡芫S持較高水平，凈出口可能對(duì)經(jīng)濟(jì)仍有較大支撐。
通脹低于預(yù)期，主要是商品弱，而服務(wù)業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好。在高基數(shù)下，CPI繼續(xù)回落，核心CPI持平上月，PPI繼續(xù)下行至-3.6%，反映出當(dāng)前內(nèi)需整體不強(qiáng)，主要是商品消費(fèi)弱，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)后服務(wù)消費(fèi)占優(yōu)勢(shì)，兩者價(jià)格對(duì)沖下，物價(jià)表現(xiàn)弱于預(yù)期。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)以及對(duì)豬價(jià)和油價(jià)的預(yù)測(cè)來(lái)看，CPI可能在8月前低位運(yùn)行，而后會(huì)逐步進(jìn)入上升通道。但我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正處于上行通道中，不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、物價(jià)齊降的“通縮”現(xiàn)象。而通脹的低位運(yùn)行，有利于利率走低，相對(duì)利多股市、債市。
金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，主要是居民貸款走弱，但不宜過(guò)分解讀。4月歷來(lái)為信貸小月，金融數(shù)據(jù)環(huán)比季節(jié)性回落，且低于預(yù)期，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。1）企業(yè)中長(zhǎng)期貸款依舊強(qiáng)勁，可能與投資端基建持續(xù)發(fā)力相關(guān)；2）居民中長(zhǎng)期貸款負(fù)增長(zhǎng)，短貸也在低基數(shù)背景下依然減少；3）M2M1剪刀差收窄，表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)活力可能在上升。4月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，凸顯出擴(kuò)內(nèi)需政策，尤其是針對(duì)消費(fèi)端的政策仍需發(fā)力。但居民貸款走弱，可能與提前歸還按揭等利率較高貸款有一定關(guān)系，前期理財(cái)?shù)仁找媛氏滦?，近期一些存款利率調(diào)低，但按揭等貸款利率仍處于較高水平，提前還貸的金額可能比較大，而且可能需要一段時(shí)期來(lái)釋放。在此時(shí)點(diǎn)上，居民貸款與消費(fèi)、購(gòu)房的相關(guān)性可能有所下降，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷售經(jīng)過(guò)3月份的集中釋放，會(huì)逐步趨向穩(wěn)定。貨幣政策上，由于數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策加碼的預(yù)期上升。
上市公司業(yè)績(jī)可能已經(jīng)見(jiàn)底，估值仍處低位。從單季度歸母凈利潤(rùn)增速來(lái)看，2023Q1全部A股由-7.02%回升至1.37%，非金融非石化由-20.54%升至6.6%。申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)行業(yè)中，單季度歸母凈利潤(rùn)增速改善的有18個(gè)行業(yè)。業(yè)績(jī)及估值雙底主要集中在消費(fèi)、公用事業(yè)以及中游周期行業(yè)。繼續(xù)看好權(quán)益市場(chǎng)中長(zhǎng)期行情，從業(yè)績(jī)來(lái)看底部或已確立，疊加二三季度的低基數(shù)影響，未來(lái)利潤(rùn)改善可能是大概率事件。居民存款減少，公募基金發(fā)行增加，北向資金凈流入，A股有望迎來(lái)估值和業(yè)績(jī)的雙改善。投資主線上，我們認(rèn)為以中特估為主的低估值板塊以及科技創(chuàng)新仍是中長(zhǎng)期的重要趨勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；政策力度不及預(yù)期；海外金融事件風(fēng)險(xiǎn)。
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